航运专题报告：集运价有所企稳，供应端压力限制反弹空间

期货研究报告|航运专题报告2023-05-03 集运价有所企稳，供应端压力限制反弹空间 研究院FICC组 研究员 高聪 021-60828524 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 蔡劭立 0755-23887993 caishaoli@htfc.com从业资格号：F3056198投资咨询号：Z0015616 孙玉龙 0755-23887993 sunyulong@htfc.com从业资格号：F3083038投资咨询号：Z0016257投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 摘要 供应链端压力缓和趋势延续：全球供应链压力指数自2021年12月的历史高位大幅下行，2023年3月份最新数据为-1.06，刷新阶段新低。供应链压力指数的走势与海运价格具有较大的正相关性，供应链端对于海运价格的溢价效应持续走弱。 银行风险事件继续发酵&加息临近尾声，流动性端对航运价格施压有所减缓。银行风险事件持续发酵，高利率对于实体经济的抑制作用逐渐显现，欧美地区大概率将迎来加息终点，持续收紧的金融条件在未来将迎来缓和，全球货币供应量（M2）的下行趋势近期已经有所减缓，3月份同比增速为-4.64%（2022年10月份同比增速为-11.01%），流动性端对航运价格施压有所减缓。 集装箱海运市场：集运价有所企稳，运力供应端压力限制未来反弹空间。集运价格4月份有所反弹，反弹的持续性以及高度仍有待观察。供增需弱大趋势未变，2023年以及2024年集装箱运力供给增速明显高于集装箱贸易增速，这将在一定程度限制集运价格的上行区间。不过近期诸多积极因素显现，对集运价格有所支撑，银行风险事件继续发酵&加息临近尾声，流动性端对航运价格施压有所减缓；美国消费端现状依旧悲观，但居民储蓄自低点不断回升，支撑未来消费；船东持续通过控制船舶航行速度、提高船舶闲置率以降低有效运力；美国零售商协会对美国2023年的零售消费以及集装箱进 口进行展望，展望指标并不悲观，预计2023年美国零售销售额区间为5.13万亿-5.23万 亿左右，较2022年同比增加4%-6%之间，该数值处于相对较高区间；集装箱进口端，美国上半年进口难超去年同期，但环比逐渐好转，带来增量需求。总的来看，目前集装箱海运市场积极因素显现，叠加目前价格已经大致回落至历史正常区间，集运价格近期或转为震荡趋势。 干散货海运市场：海外衰退预期较强，中国需求再次成为阶段性主导。干散货船舶运力供应端压力相对较小，需求端成色是未来干散货运价波动的主要关注点。年度来看，市场预计2023年干散货船舶运力的同比增速为1.84%，2024年降为0.44%。干散货贸易量的持续回暖支撑干散货运价的相对韧性，目前全球2023年铁矿石发运量较2022年 同期增加2%，全球农作物前18周较2022年同期增加4.5%，全球煤炭前18周发运量较2022年大幅增加超29%。目前海外经济面临通胀韧性叠加金融风险的双重隐患，高利率对于经济和金融系统的的潜在损害逐步浮现，海外经济仍旧面临不确定性。中国干散货海运贸易量占全球海运贸易量比重较高，中国需求回暖对于干散货市场价格具有举足轻重的作用，2023年，预计中国经济将成为全球经济增长的一个重要对冲，中国需求成色将对全球干散货价格以及干散货贸易的运价产生重要影响。 风险 全球罢工潮蔓延（上行风险）、全球船舶拥堵加剧（上行风险）、全球需求超预期下行 （下行风险） 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 摘要1 供应链端压力缓和趋势延续，对运价的溢价继续走弱5 银行风险事件继续发酵&加息临近尾声，流动性端对航运价格施压有所减缓8 集装箱：运价有所企稳，运力供应端压力限制未来反弹空间10 运价走势：持续下行趋势短期被打破，北美航线反弹10 集装箱船队运力：2023、2024年运力增加压力较大11 需求端：金融条件收紧施压欧美需求，但美国官方对2023年美国消费并不太悲观13 供增需弱格局未变，船东控制有效运力抵抗运价下行17 干散货：干散货贸易绝对量回暖，运价具有韧性18 干散货市场运价月度回顾：干散货运价4月份表现具有韧性18 干散货船舶运力供给：未来年份供给端压力相对较小18 需求端现状：高频指标显示干散货贸易量增加，支撑干散货运价21 海外衰退预期较强，中国需求成为阶段性主导23 图表 图1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点5 图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点5 图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU6 图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：%6 图5：美东港口拥堵丨单位：百万TEU6 图6：美西港口拥堵丨单位：百万TEU6 图7：干散货船舶拥堵运力丨单位：百万DWT6 图8：干散货船舶拥堵运力占比丨单位：%6 图9：深海散货船舶港口等待时间丨单位：小时7 图10：集装箱船舶港口等待时间丨单位：小时7 图11：中国到美西港口时间丨单位：天7 图12：港口准班率情况丨单位：%，天7 图13：美联储总资产丨单位：百万美元8 图14：资产类下其他贷款丨单位：百万美元8 图15：美国联邦目标基金利率丨单位：%9 图16：欧元区基准利率丨单位：%9 图17：美国隐含政策利率情况丨单位：%，次9 图18：欧元区隐含政策利率情况丨单位：%，次9 图19：全球M2同比增速与集装箱运价同比丨单位：%9 图20：全球M2同比与干散货运价同比丨单位：%9 图21：上海�口集装箱指数丨单位：点10 图22：上海�口集装箱结算运价指数丨单位：点10 图23：上海到欧洲航线运价丨单位：$/TEU10 图24：上海至美东美西港口运价丨单位：$/FEU10 图25：波罗的海运价指数丨单位：$/FEU11 图26：波罗的海运价指数丨单位：$/FEU11 图27：集装箱船舶订单量丨单位：艘11 图28：集装箱船舶订单总运力丨单位：TEU11 图29：预计交付船舶数量丨单位：艘12 图30：预计交付船舶运力丨单位：百万DWT12 图31：集装箱船舶年龄分布情况丨单位：艘12 图32：服役期限对应船舶运力大小丨单位：万TEU12 图33：集装箱船运力月度变动丨单位：千TEU,%13 图34：集装箱船年度运力变动丨单位：千TEU,%13 图35：全球集装箱贸易量月度同比丨单位：%14 图36：全球集装箱贸易量丨单位：点14 图37：亚洲-北美月度集装箱贸易量丨单位：TEU14 图38：亚洲-欧洲集装箱月度贸易量丨单位：TEU14 图39：美国库存规模同比仍处高位丨单位：%15 图40：消费者预期和信心指数丨单位：点15 图41：美国个人消费支🎧（耐用品与服务）丨单位：%15 图42：美国个人储蓄比例刷新疫情后新低丨单位：%，十亿美元15 图43：美国月度集装箱进口量丨单位：TEU16 图44：美国月度集装箱进口量同比丨单位：%16 图45：美国零售商协会月度集装箱进口估计丨单位：%,百万TEU16 图46：美国零售消费预测丨单位：万亿美元，%16 图47：集装箱船舶运力和贸易同比增速丨单位：%17 图48：供需差与运价丨单位：%，点17 图49：集装箱船舶闲置比例丨单位：%17 图50：集装箱船舶速度丨单位：节17 图51：BDI指数丨单位：点18 图52：BPI指数丨单位：点18 图53：BCI指数丨单位：点18 图54：BHSI指数丨单位：点18 图55：干散货船队订单丨单位：艘，%19 图56：干散货船队订单丨单位：艘19 图57：干散货船队交付数量丨单位：艘19 图58：干散货船队交付载重吨丨单位：万载重吨19 图59：干散货船舶服役期限丨单位：年20 图60：干散货船舶年限丨单位：年20 图61：干散货船队运力及同比速丨单位：%20 图62：干散货订单丨单位：艘20 图63：铁矿石月度贸易量指标丨单位：点21 图64：煤炭贸易量指标丨单位：点21 图65：粮食贸易量指标丨单位：点21 图66：干散货贸易量指标丨单位：点21 图67：全球铁矿石周度发运丨单位：万吨22 图68：澳大利亚&巴西19港口铁矿石周度发运丨单位：万吨22 图69：全球农作物发运量丨单位：千吨22 图70：全球煤炭发运量丨单位：千吨22 图71：国内原煤产量丨单位：%23 图72：国内煤炭进口丨单位：%23 图73：国内钢材产量丨单位：%23 图74：国内铁矿石进口丨单位：%23 图75：干散货船队运力及贸易量同比丨单位：%24 图76：BDI指数与供需差丨单位：%，点24 图77：密歇根大学通胀预期变化丨单位：%24 图78：中国铁矿石贸易量占权重较大丨单位：万吨，%24 图79：中国煤炭贸易量权重丨单位：万吨，%25 图80：中国粮食贸易量占权重较大丨单位：万吨，%25 图81：BDI指数与CRB现货指数丨单位：点25 图82：BDI指数与10Y通胀预期丨单位：点，%25 供应链端压力缓和趋势延续，对运价的溢价继续走弱 全球供应链压力延续缓和趋势，供应链端对航运价格的溢价效应持续走弱。纽约联储全球供应链压力指数自2021年12月的历史高位大幅下行，2023年3月份最新数据为-1.06，刷新阶段新低。 全球供应链端压力持续缓和，供应链压力指数的走势与海运价格具有较大的正相关性，供应链端对于海运价格的溢价效应持续走弱。 图1：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点图2：供应链压力指数与海运价格丨单位：标准差，点 波罗的海干散货指数(BDI):月:平均值 纽约联邦储备银行全球供应链压力指数(右） SCFI:综合指数:月:平均值 纽约联邦储备银行全球供应链压力指数(右） 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 560005 450004 340003 230002 11 020000 -11000-1 2015/02 2015/09 2016/04 2016/11 2017/06 2018/01 2018/08 2019/03 2019/10 2020/05 2020/12 2021/07 2022/02 2022/09 2015/02 2015/09 2016/04 2016/11 2017/06 2018/01 2018/08 2019/03 2019/10 2020/05 2020/12 2021/07 2022/02 2022/09 -20-2 数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院数据来源：WindClarksonsBloomberg华泰期货研究院 海运拥堵情况持续缓和，周转效率继续提高。集装箱端：总量来看，截至2023年4月30日，全球集装箱拥堵运力为8.22百万TEU，拥堵船舶运力占集装箱总运力的31.4%，为近4年最低值。美国港口拥堵情况也显著缓和，截至2023年4月30日，美东港口拥堵运力为0.63百万TEU，美西港口拥堵运力0.44百万TEU，处于相对中性位置。干散 货端：截至2023年4月30日，干散货船舶拥堵运力为202.98百万DWT，干散货船舶拥堵运力目前为船舶运力的31.87%，为近四年最低水平。 集装箱船和干散货船在港口泊位等待的时间年内也大幅下降，深海散货船舶目前的等待平均时间为27.2小时，为近4年同期最低位；集装箱船舶目前的等待时间8.7小时， 为近3年同期最低位。 图3：全球港口集装箱船拥堵丨单位：百万TEU图4：拥堵船舶占总运力比重丨单位：% 20202021202220232020202120222023 10.039 38 9.537 9.036 35 8.534 33 8.032 7.531 30 1 16 31 46 61 76 91 106 121 136 151 166 181 196 211 226 241 256 271 286 301 316 331 346 361 1 15 29 43 57 71 85 99 113 127 141 155 169 183 197 211 225 23