油脂月报：加息在即叠加供应宽松，油脂震荡偏弱

期货研究报告|油脂月报2023-05-03 加息在即叠加供应宽松，油脂震荡偏弱 研究院农产品组 研究员 邓绍瑞 010-64405663 dengshaorui@htfc.com从业资格号：F3047125投资咨询号：Z0015474 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 油脂观点 ■市场分析 4月份三大油脂期货盘面震荡下跌，其中棕榈油跌幅最大，月初受原油上涨以及3月31日晚美豆种植意向报告和库存报告提振，油脂小幅上涨；而后因美联储加息，市场担忧连续加息可能遏制经济增长和能源需求导致原油下跌；另外美豆种植天气好转、阿根廷再次推�大豆美元政策、巴西大豆升贴水连续下跌和马来�口数据不佳等供需面因素也拖累油脂价格。 后市看，豆油方面，美豆�口销售受高价抑制持续放缓，截至4月13日当周，22/23美 豆累计销售5038吨，进度91.9%，销售进度尚可；新季美豆种植截止4月23日当周，23/24年度美豆已播9%，预期8%，前周4%，去同3%，产区大部均温或仍低于常值，或延缓局地作物�苗进程。南美端，巴西创纪录产量导致巴西仓储压力大，由于现金流需求迫使农户�货速度加快，导致巴西升贴水承压，港口大豆装船�口继续提速，22/23大豆销售进度47%仍为同期最慢。阿根廷“大豆美元”政策提振效果欠佳，上周布交所将阿根廷产量预估下修至2250万吨。国内方面，五一节前，下游正常备货，需求略有好转，基差小幅动荡调整，且临近交割，期现有所回归，预计近期基差还有下跌空间，近期经济形势未有较大改善，美联储5月3日加息在即，假期期间外盘美豆有所上涨，受制于宏观和后期大豆供应增加，预计后期豆油价格弱势震荡为主。 棕榈油方面，4月27日，印尼贸易部表示，5月起将把对棕榈油生产商的强制国内市场销售数量从目前的45万吨降至30万吨，意味着允许�口更多棕榈油。马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据，马来西亚4月1-20日棕榈油产量减少1.12%，据SGS、ITS和AmspecAgri船运调查机构数据显示，马来西亚4月1-25日棕榈油产品�口量环比大幅下滑，斋月结束后需求减弱。国内方面。月内棕榈油库存下降，但去库进度缓慢，近月买船有限，现货权集中，现货基差坚挺。整体看，棕榈油产量进入季节性增长阶段，加之印尼�口政策调整的冲击和斋月结束后需求减弱的影响，棕榈油供需无亮点，预计后期行情震荡偏弱运行。但近期东南亚�现极端高温天气，注意炒作高温天气对产量的影响。 菜籽油方面，分析师们平均预计加拿大油菜籽播种面积为2200万英亩，略高于去年的 2140万英亩。由于印度、澳大利亚、加拿大等主产国均丰产，预计全球菜籽产量由上年 的7402万吨增加至今年的8630万吨，全球菜籽供应转宽松。国内方面，海关数据显示， 3月菜籽进口60万吨，菜油进口18万吨，同比、环比均增加，并且进口菜油价格低廉， 冲击国内菜油市场；供应端4-6月菜油进口量近50万吨，加上5月份国产菜籽上市，菜油供应不缺。需求端因行情快速下跌，终端采购即亏损，不敢大量采购，手中基本没有库存，在五一小长假来临，市场有补货要求，菜油目前止跌，导致终端趁机补货。整体看，菜油供应压力仍然等不到释放，基本面依然较差，因为进口菜油到港，以及国内压榨厂开机，预计菜油后续将会不断累库，价格预计有进一步下跌空间。 ■策略 单边中性 ■风险 无 目录 策略摘要1 油脂市场分析4 图表 图1:全球大豆库销比丨单位：%6 图2:全球菜籽库销比丨单位：%6 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨6 图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷6 图5:马来西亚棕榈油�口丨单位：万吨6 图6:马来西亚棕榈油库存丨单位：万吨6 图7:印度尼西亚棕榈油�口量丨单位：万吨7 图8:印尼棕榈油期末库存丨单位：万吨7 图9:中国主要油厂豆油库存丨单位：万吨7 图10:中国沿海油厂菜油库存丨单位：万吨7 图11:华东菜油库存丨单位：万吨7 图12:中国棕榈油库存丨单位：万吨7 图13:三大油脂库存丨单位：万吨8 图14:菜油进口量丨单位：万吨8 图15:中国豆油进口量丨单位：万吨8 图16:中国棕榈液油进口量丨单位：万吨8 图17:天津一级豆油基差丨单位：元/吨8 图18:广东棕榈油基差丨单位：元/吨8 图19:江苏四级菜油基差丨单位：元/吨9 图20:广东区域豆-棕油价差丨单位：元/吨9 图21:广东区域豆-菜油价差丨单位：元/吨9 图22:菜油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图23:豆油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图24:棕榈油进口盘面利润丨单位：元/吨9 图25:中国大豆周度压榨量丨单位：万吨10 图26:中国菜籽周度压榨量丨单位：万吨10 油脂市场分析 ■价格行情 期货方面，本月收盘棕榈油2309合约6846元/吨，环比下跌412元，跌幅5.68%；本月 收盘豆油2309合约7468元/吨，环比下跌530元，跌幅6.63%；本月收盘菜油2309合 约8047元/吨，环比下跌508元，跌幅5.94%。现货方面，广东地区棕榈油现货价格7558元/吨，环比下跌245元/吨，跌幅3.14%，现货基差P09+712，环比上涨167；天津地区一级豆油现货价格8074元/吨，环比下跌689元/吨，跌幅7.86%，现货基差Y09+606，环比下跌159；江苏地区四级菜油现货价格无报价。 ■棕榈油供需 供应方面，我国3月棕榈油（液+棕榈硬脂）进口量49.86万吨，进口量较2023年2月 进口量增加15.68万吨，环比增长45.88%，较2022年3月进口增长30.87万吨，同比增长162.58%。需求方面，本月国内棕榈油成交较为活跃，转向内贸采购较多。华东、南棕榈油成交尚可，整体餐饮消费较上月表现一般，华北及内陆受气温影响终端需求稍显疲软。具体来看：据Mysteel跟踪，本月全国重点油厂棕榈成交量在61382吨，上月重点油厂棕榈油成交量在138700吨，月成交量减少77318吨，环比降幅55.74%。本月棕 榈油成交主要集中在华南、华东地区。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年4 月21日（第16周），全国重点地区棕榈油商业库存约85.53万吨，较上周减少4.26万 吨，降幅4.74%；同比2022年第16周棕榈油商业库存增加55.49万吨，增幅184.72%。 ■豆油供需 供应方面，海关总署数据显示，2023年3月中国进口大豆量为685.3万吨，同比增加50 万吨，增幅7.9%。2023年1-3月累计进口量为2302.4万吨，同比增加273万吨，增幅 13.5%。据中国海关数据显示：2023年3月国内豆油进口量12650.266吨，2023年1-3 月国内豆油进口累计100744.995吨，较去年同期76259.855吨增加24485.14吨，增幅32.11%。4月豆油月度产量127.54万吨，环比增加9.44万吨。需求方面，据Mysteel农产品调研显示，2023年4月全国重点油厂豆油散油成交总量约为41.12万吨，环比增加 约14.91万吨。日均成交量为2.06万吨。本月成交情况较上月有所增加，下游需求还未完全恢复，开机率上升，产量库存有所增加。库存方面，据Mysteel调研显示，截至2023年4月21日（第16周），全国重点地区豆油商业库存约66.55万吨，较上周统计增加 1.14万吨，增幅1.74%。 ■菜油供需 供应方面，根据Mysteel统计，4月沿海油厂菜籽压榨量为45.8万吨，较上月减少8.97 万吨。国内进口菜籽陆续到港，菜籽开机率处于高位。4月沿海油厂菜油产量为18.32万吨，较上月减少3.59万吨。需求方面，根据Mysteel统计，4月沿海油厂菜油提货量为 16.02万吨，较上月减少5.44万吨。库存方面，截止本周全国进口菜籽库存33.7万吨，环比增加2.3万吨；本周沿海油厂菜油库存6.53万吨，环比增加2.3万吨。 ■后市展望 4月份三大油脂期货盘面震荡下跌，其中棕榈油跌幅最大，月初受原油上涨以及3月31日晚美豆种植意向报告和库存报告提振，油脂小幅上涨；而后因美联储加息，市场担忧连续加息可能遏制经济增长和能源需求导致原油下跌；另外美豆种植天气好转、阿根廷再次推�大豆美元政策、巴西大豆升贴水连续下跌和马来�口数据不佳等供需面因素也拖累油脂价格。 后市看，豆油方面，美豆�口销售受高价抑制持续放缓，截至4月13日当周，22/23美 豆累计销售5038吨，进度91.9%，销售进度尚可；新季美豆种植截止4月23日当周，23/24年度美豆已播9%，预期8%，前周4%，去同3%，产区大部均温或仍低于常值，或延缓局地作物�苗进程。南美端，巴西创纪录产量导致巴西仓储压力大，由于现金流需求迫使农户�货速度加快，导致巴西升贴水承压，港口大豆装船�口继续提速，22/23大豆销售进度47%仍为同期最慢。阿根廷“大豆美元”政策提振效果欠佳，上周布交所将阿根廷产量预估下修至2250万吨。国内方面，五一节前，下游正常备货，需求略有好转，基差小幅动荡调整，且临近交割，期现有所回归，预计近期基差还有下跌空间，近期经济形势未有较大改善，美联储5月3日加息在即，假期期间外盘美豆有所上涨，受制于宏观和后期大豆供应增加，预计后期豆油价格弱势震荡为主。 棕榈油方面，4月27日，印尼贸易部表示，5月起将把对棕榈油生产商的强制国内市场销售数量从目前的45万吨降至30万吨，意味着允许�口更多棕榈油。马来西亚棕榈油协会（MPOA）公布的数据，马来西亚4月1-20日棕榈油产量减少1.12%，据SGS、ITS和AmspecAgri船运调查机构数据显示，马来西亚4月1-25日棕榈油产品�口量环比大幅下滑，斋月结束后需求减弱。国内方面。月内棕榈油库存下降，但去库进度缓慢，近月买船有限，现货权集中，现货基差坚挺。整体看，棕榈油产量进入季节性增长阶段，加之印尼�口政策调整的冲击和斋月结束后需求减弱的影响，棕榈油供需无亮点，预计后期行情震荡偏弱运行。但近期东南亚�现极端高温天气，注意炒作高温天气对产量的影响。 菜籽油方面，分析师们平均预计加拿大油菜籽播种面积为2200万英亩，略高于去年的 2140万英亩。由于印度、澳大利亚、加拿大等主产国均丰产，预计全球菜籽产量由上年 的7402万吨增加至今年的8630万吨，全球菜籽供应转宽松。国内方面，海关数据显示， 3月菜籽进口60万吨，菜油进口18万吨，同比、环比均增加，并且进口菜油价格低廉， 冲击国内菜油市场；供应端4-6月菜油进口量近50万吨，加上5月份国产菜籽上市，菜油供应不缺。需求端因行情快速下跌，终端采购即亏损，不敢大量采购，手中基本没有库存，在五一小长假来临，市场有补货要求，菜油目前止跌，导致终端趁机补货。整体看，菜油供应压力仍然等不到释放，基本面依然较差，因为进口菜油到港，以及国内压榨厂开机，预计菜油后续将会不断累库，价格预计有进一步下跌空间。 图1:全球大豆库销比丨单位：%图2:全球菜籽库销比丨单位：% 25% 23% 21% 19% 17% 15% 13% 11% 9% 7% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 13% 12% 11% 10% 9% 8% 7% 6% 5% 2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/202022/23 数据来源：USDA华泰期货研究院数据来源：USDA华泰期货研究院 图3:马来西亚初榨棕榈油产量丨单位：万吨图4:马来西亚棕榈油单产丨单位：吨/公顷 2019202020212022202320192020202120222023 210 190 170 150 130 110 90 123456789101112 0.35 0.30 0.25 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 123456789101112 数据来源：MPOB华泰期货研究院数