储能行业中期投资策略：全球需求持续向好，聚焦产业链瓶颈与结构性领域

证券研究报告 全球需求持续向好，聚焦产业链瓶颈与结构性领域 储能行业中期投资策略 姓名殷晟路（分析师） 证书编号：S0790522080001 邮箱：yinshenglu@kysec.cn 姓名鞠爽（联系人） 证书编号：S0790122070070 邮箱：jushuang@kysec.cn 2023年5月7日 核心观点 1.原材料降价大背景下全球储能市场有望加速放量，需求释放确定强 2023年受电动汽车销量萎靡影响，碳酸锂价格持续下行，截至2023年4月，碳酸锂价格最低跌至17.65万元/吨，相比2022年高点下降近68.9%，储能电芯价格跌至0.66元/Wh，相比2022年高点下降33.7%。锂电储能成本的持续下行，有望持续刺激商业模式成熟的美国储能、欧洲户储与国内工商业储能市场放量。同时在国内大储市场，随着国内风光装机量的持续增加强配政策约束下国内表前储能装机放量确定性高，同时政策端对国内大储商业模式的积极探索有望从根本上改变国内储能装机的驱动力，将储能的角色定位由配套新能源建设成为打开新能源装机天花板的角色。我们预计2023年全球储能市场装机规模将达141.5GWh，其中中国、美国和欧洲分别贡献46.3、47.7与32.3GWh，全球市场空间有望达2215亿元。同时到2025年，全球储能市场装机规模有望达432.3GWh，2023-2025年年化复合增速达74.8%。 2、投资主线应聚焦具备议价权的产业链瓶颈环节与结构性市场机会，投资节奏应注重标的盈利兑现节奏与估值匹配性 投资主线方面，从稀缺性角度出发，考虑到光伏组件与电芯成本下降，全球集中式光伏与大储均将大规模放量，国产化能力尚显不足的大功率IGBT模块供需仍将呈现紧平衡状态，因此具备IGBT保供能力的头部PCS企业有望在产业链当中具有一定的议价权。从市场的结构性机会出发，国内工商业储能市场有望在电价差持续拉大和锂电储能系统成本下降两大边际条件兑现的情况下实现从“0-1”的突破。此外，美国储能市场在当地新能源建设的刚性需求约束下，其光伏及配套的各类储能设施建设有望逐渐放量，作为全球增速最快同时准入壁垒最高的储能市场之一，国内具备出口美国资质的企业有望享受该市场发展红利。 投资节奏方面，基于市场对表前与表后储能市场竞争格局恶化的担忧和行业受原材料降价通缩的影响，预计板块估值不具备大幅抬升基础，因此需要把握对应标的的盈利兑现与估值匹配度情况。 3、投资建议 具备IGBT模块保供能力的PCS企业建议关注阳光电源、科华数据、华自科技，受益标的禾望电气、上能电气、时代电气、盛弘股份。美国大储建议关注阳光电源、科华数据、宁德时代、亿纬锂能、英维克，受益标的南都电源、科陆电子、比亚迪。美国户储建议关注科华数据、德业股份、派能科技，受益标的固德威、科士达。工商业储能受益标的苏文电能、芯能科技、南网能源。此外还建议关注鹏辉能源、普利特、新风光、珠海冠宇，受益标的南网科技、金盘科技、同力日升、智光电气、锦浪科技等。 4.风险提示：海外贸易政策变化，行业需求不及预期，行业竞争加剧风险。 目录 1 CONTENTS 储能：原材料下行有望持续刺激终端需求放量 2 中国：强配政策支撑表前大储，工商业储能有望实现“0-1”突破 3 美国：需求刚性叠加政策补贴，美国大储前景广阔 4 欧洲：户储经济性支撑装机意愿，渗透率仍有较大提升空间 5 投资建议 6 风险提示 2023年储能板块有望由估值驱动转为盈利驱动，核心关注板块相关标的盈利兑现度与估值匹配情况。2022年在俄乌冲突、国内大储强配政策、美国IRA政策等多种因素驱动下，全球户储与大储均实现了“0-1”的飞跃，板块估值自4月市场见底到9月之间实现了大幅上涨。9月受户储行业需求放缓和竞争格局恶化的担忧，板块估值有所调整。进入2023年前期，在碳酸锂价格下降的大背景下，行业出现了一定的通缩，单边下行的原料价格也使终端客户处于观望状态，估值杀跌。2023年储能板块核 心在于把握相关标的盈利兑现情况与估值的匹配度。 1.12022年储能板块行情回顾 图1：2022年-2023年4月储能指数回顾 30.0% 20.0% 美国IRA政策发布： 针对各类储能推出相应ITC退税补贴 10.0% 黑天鹅：俄乌冲 突爆发 国内强配储能政策陆续 实施：国内大储市场放量，大储企业估值切换 欧洲户储需求释放 受安装工等刚性约束叠加竞争格局恶化担忧，估值切换 2% 碳酸锂价格单边下 行，行业进入通缩周期，客户观望情绪严重。估值切换 0.0% -10.0% -20.0%-14.5% -10% -30.0% 黑天鹅：上海疫情对长三 -40.0%角区供应链造成严重影响 -37.9% 硅料价格下降叠加电价上涨，全球大储及国内工商业储能市场放量预期强化。 欧洲能源危机爆发：户储产品供不应求+人民币贬值，户储企业估值切换 25% 储能指数 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2成本下行大背景下有望持续刺激储能装机放量 碳酸锂降价大背景下，储能电站经济性改善有望推动电站装机持续放量。受电动汽车需求萎缩影响，碳酸锂价格由2022年末高点的57万元/吨持续下跌，到2023年4月碳酸锂价格最低已跌至17.65万元/吨，相比最高点价格下滑68.9%。碳酸锂价格下同样带动储能电芯售价持续下降。截至2023年4月28日，储能电芯均价已跌至0.66元/Wh，相比此前的价格高点已经降低了33.7%。 储能电芯作为锂电储能系统当中的主要零部件成分，其价格走低有望进一步降低锂电储能系统成本提升储能电站运营的经济性，刺激终端业主的装机需求。成本下行大背景下，全球储能装机有望持续走高。 图2：碳酸锂价格持续下降（万元/吨）图3：储能电芯价格持续下降（元/Wh） 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 2023-03-04 2023-04-04 0.0 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 碳酸锂价格（万元/吨）储能电芯均价（元/Wh) 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：鑫椤锂电公众号、开源证券研究所 1.3市场空间：我们预计2025年全球储能装机将达432GWh 我们预计到2025年全球储能市场装机规模将达432.3GWh，新增装机市场规模将达5645.5亿元，中美欧将是全球储能装机主力。 中国：我们预计中国2021-2025年储能系统新增装机规模复合增速将达134.5%。其中表前大储将是装机国内装机主力。预计到2025年中国表前储能新增装机将达148.5GWh，年化复合增速高达143%。 欧洲：我们预计欧洲2021-2025年储能系统新增装机规模复合增速将达125.9%。其中表后储能将是未来欧洲储能装机主力，预计2021-2025年表后储能装机复合增速将达142.8%。 美国：我们预计美国2021-2025年储能系统新增装机规模复合增速将达94.4%。预计到2025年美国新增储能装机规模将达126.5GWh，市场空间将达1772.9亿元。 区项目202120222023E2024E2025E 表前储能系统新增装机规模（GWh）3.714.641.476.6128.8储能系统单位成本（元/Wh） 1.80 1.80 1.35 1.23 1.13 表前储能市场规模（亿元） 66.5 262.4 556.8 943.9 1451.1 国表后储能系统新增装机规模（GWh）1.21.64.99.819.7 储能系统单位成本（元/Wh） 1.70 1.70 1.35 1.24 1.13 表后储能市场规模（亿元） 20.7 27.9 66.7 122.0 223.1 储能系统新增装机规模（GWh） 4.9 16.2 46.3 86.5 148.5 储能市场规模（亿元） 87.2 290.2 623.5 1065.8 1674.2 表1：预计到2025年全球储能市场空间将达10000亿以上 地 中 表前储能系统新增装机规模（GWh） 7.4 12.7 42.7 75.7 118.7 储能系统单位成本（元/Wh） 2.16 2.16 1.68 1.53 1.40 表前储能市场规模（亿元） 160.3 273.8 715.9 1160.5 1664.3 美国 表后储能系统新增装机规模（GWh）储能系统单位成本（元/Wh） 1.4 2.04 1.92.04 5.01.67 6.21.52 7.81.39 表后储能市场规模（亿元） 29.2 39.0 83.0 94.9 108.6 储能系统新增装机规模（GWh） 8.9 14.6 47.7 81.9 126.5 储能市场规模（亿元） 189.5 312.9 799.0 1255.5 1772.9 表前储能系统新增装机规模（GWh） 2.4 4.8 11.6 18.6 46.4 储能系统单位成本（元/Wh） 2.16 2.16 1.68 1.53 1.40 表前储能市场规模（亿元） 51.8 103.7 194.4 284.5 650.5 欧洲 表后储能系统新增装机规模（GWh）储能系统单位成本（元/Wh） 1.8 2.04 13.52.04 20.71.67 35.11.52 64.31.39 表后储能市场规模（亿元） 37.7 275.0 344.8 535.1 895.9 储能系统新增装机规模（GWh） 4.2 18.3 32.3 53.7 110.7 储能市场规模（亿元） 89.5 378.7 539.2 819.6 1546.4 表前储能系统新增装机规模（GWh） 1.3 3.1 9.0 16.2 28.3 储能系统单位成本（元/Wh） 2.16 2.16 1.68 1.53 1.40 表前储能市场规模（亿元） 28.9 66.8 151.6 248.1 396.2 其他 表后储能系统新增装机规模（GWh）储能系统单位成本（元/Wh） 0.9 2.04 3.42.04 6.11.67 10.21.52 18.31.39 表后储能市场规模（亿元） 18.3 69.5 102.0 156.0 255.8 储能系统新增装机规模（GWh） 2.2 6.5 15.2 26.4 46.6 储能市场规模（亿元） 47.2 136.3 253.6 404.1 652.0 表前储能系统新增装机规模（GWh） 14.9 35.1 104.7 187.1 322.2 表后储能系统新增装机规模（GWh） 5.4 20.4 36.7 61.4 110.1 储能系统新增装机规模（GWh） 20.3 55.6 141.5 248.5 432.3 表前储能市场规模（亿元） 307.6 706.6 1618.8 2636.9 4162.2 表后储能市场规模（亿元） 105.9 411.4 596.5 908.0 1483.3 储能市场规模（亿元） 413.5 1118.0 2215.3 3545.0 5645.5 全球 数据来源：SEIA、EASE、CNESA、CESA、中电联、国家能源局、开源证券研究所 目录 1 CONTENTS 储能：原材料下行有望持续刺激终端需求放量 2 中国：强配政策支撑表前大储，工商业储能有望实现“0-1”突破 3 美国：需求刚性叠加政策补贴，美国大储前景广阔 4 欧洲：户储经济性支撑装机意愿，渗透率仍有较大提升空间 5 投资建议 6 风险提示 2.1中国：强配政策下表前储能装机持续增长 国内储能装机有望持续增长，表前储能为装机主力。根据CNESA数据统