流动性观察第90期：4月信贷或同比少增

对于4月份信贷、社融数据，我们展望如下： 预计4月份新增人民币贷款5000-6500亿，或同比少增1000-1500亿。虽然去年同期受疫情封控等因素影响基数较低，但结合当前宏观环境、前期机构投放情况、以及当前需求，我们认为4月信贷投放总体偏弱，数据表现或不及Wind一致预测的1.15万亿。原因如下： 1、实体经济真实融资需求依然疲弱。23Q1高增的信贷背后，存在较强的政策驱动效力，融资需求较好的多为贴近政策端领域，例如制造业、大基建以及个人经营性贷款，且在存贷款利率结构性倒挂的情况下，不排除存在一定的资金空转与套利现象，造成金融机构资产负债表读数虚高。市场端的融资需求则相对较弱，数据显示：高频经济数据有走弱迹象，4月PMI指数环比回落至49.2%，再度回归荣枯线以下； 百强房企销售金额环比3月亦有下降，需求侧购买力释放可持续性仍需观察，短期经济仍呈现弱复苏局面。 2、4月信贷投放有季节性效应，投放结果由市场因素主导。23Q1新增人民币贷款10.6万亿，同比多增2.26万亿，幅度较大，单季新增信贷和多增幅度均创历史新高，信贷投放前置特点较为明显，狭义信贷额度完成情况较好。但也会带来货币政策回旋余地减弱的问题，在4月份信贷季节性“小月”的情况下，央行对于狭义信贷额度投放的管控力度将有所减弱，而由市场主导的投放将使得投放节奏明显放缓。 3、国有大行超低息贷款投放强度不可持续。1Q23国有行降价促投放现象突出，年初重定价叠加存款定期化趋势未改，资负两端定价承压，各行1Q净息差环比收窄幅度在10-15bp不等。国有行业绩增速较22年下滑近5pct至1.2%，扩表提速背景下资本补充压力也有所加大。在存款定期化依然严重，负债成本尚未明显改善之前，国有大行延续前期降价投放“卷”贷款的模式可持续性较低。 4、中小行“资产荒”压力较大。经过1Q23“开门红”行情集中投放后，股份行、城农商行项目储备消耗明显。当前市场预期仍待修复，居民按揭早偿意愿不减，企业投资再生产活力较弱，“资产荒”情况未有明显改善。特别是对于农商行而言，4月以来继续加大了对于债券、存单等非信贷类资产的配置力度，1Y-NCD利率中枢自1Q23末2.65%下行至当前2.55%左右。 5、信贷“冲量”斜率陡峭化影响信贷可持续性。事实上，3月份以来，信贷斜率已有陡峭化迹象，表现为季度末冲量力度较大，这些对公短贷部分在4月初集中到期，对4月信贷数据形成较大扰动，使得4月份的信贷投放需经历挤水分和冲规模两个阶段；零售方面，3月份抑制约束了的按揭早偿预估在4月份明显抬头，按揭贷款料再度转负。加之月末没有进行票据的集中冲量，最终使得4月份信贷数据表现不佳。更为重要的是，5月份以来， 1M 票据转贴利率大幅下行，回落至1%以内，反映出5月份以来信贷数据再度走弱，这也加剧了5月份信贷投放压力。 综上因素，预计4月信贷投放将明显回落，不排除同比少增情况，新增人民币贷款或在5000-6500亿左右。 预计4月新增社融规模8000-10000亿，同比变动±1000亿。调整口径后增速在10.01-10.07%左右，同3月基本持平。主要分项构成方面： （1）表内融资：4月份非银贷款增幅度较大，境外人民币贷款增长也具有不确定性，预计表内融资新增规模3000-4000亿左右； （2）非标融资：预计4月信托+委托贷款合计新增-150亿，表内外票据规模收缩背景下，考虑到部分股份行及城农商行适度收票，预计4月未贴现票据新增规模-1500亿左右； （3）直接融资：结合Wind数据，政府债+企业债合计净融资规模约7000-7500亿。 风险提示 经济恢复节奏偏慢，地缘政治风险加剧。