食品饮料行业2023年中期投资策略：消费复苏贯穿全年，结构分化择机布局

证券研究报告 消费复苏贯穿全年，结构分化择机布局 食品饮料行业2023年中期投资策略 姓名张宇光（分析师） 证书编号：S0790520030003 邮箱：zhangyuguang@kysec.cn 2023年5月7日 核心观点 1.市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好 食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2023年1-4月食品饮料板块下跌1.1%，跑输沪深300约13.1pct，在一级子行业中排名靠后（第二十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+7.2%），啤酒（+5.8%）也获得明显超额收益。调味品（-8.5%）、熟食（-25.8%）跑输食品饮料板块。软饮料板块表现较好，主要是香飘飘（+40.3%）由于新品推广逻辑涨幅较多。 2.基金持仓：一季度末食品饮料重仓比例环比回升 从基金重仓持股情况来看，2023Q1食品饮料配置比例（持股市值占股票总市值比例）由2022Q4的15.26%略回升至15.42%水平，环比提升0.16pct。一季度期间食品饮料股价跑输大盘：1-2月仍处于消费回暖阶段，股价表现领先；3月呈现弱复苏状态，股价随之回落。3.总量判断：消费弱复苏 从宏观层面来看，2022年底消费开始缓慢复苏，2023年春节旺销也验证消费回暖表现。观察经济数据，2023年一季度GDP增4.5%，是2022年一季度以后的增速高点。同时3月社零数据也有向好表现（10.6%）。从微观层面来看产业表现，呈现弱复苏趋势：食品制造企业2023年1-3月营收增速1.2%，增速略回暖；利润总额同比下滑4.6%，下滑幅度收窄，也表明产业正在缓慢复苏。 4.投资机会：消费复苏贯穿全年，寻找确定性标的 板块中白酒首选，建议配置高端与地产酒，次高端可低位布局。当前白酒估值处于近年偏低水平。建议按照业绩确定性原则布局，一方面可配置高端白酒与地产酒，业绩稳健，如泸州老窖、五粮液、洋河股份、古井贡酒等，受益标的今世缘；另一方面随着后续商务场景增加，经济活跃度提升可能给次高端白酒带来弹性机会，如山西汾酒、舍得酒业等。 大众品仍处回暖过程，自上而下配置复苏行业，自下而上寻找弹性标的。全年维度大众品配置两条思路，一是餐饮较快复苏，配置餐饮链条：啤酒、调味品、餐饮供应链，建议关注青岛啤酒、中炬高新、海天味业等；二是出行恢复后客流量增多，配置连锁店模式相关企业。虽然短期市场博弈气氛较浓，但全年维度来看食品饮料还是好选择。可选择弹性大的看长小标的，如零食行业甘源食品等。4.风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏进度低于预期风险、原材料价格波动风险等。 目录 1 CONTENTS 市场表现：食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好 2 基金持仓：一季度末食品饮料重仓比例环比回升 3 总量判断：消费弱复苏 4 投资机会：消费复苏贯穿全年，寻找确定性标的 5 风险提示 1.12023年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场 食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2023年1-4月食品饮料板块下跌1.1%，跑输沪深300约13.1pct，在一级子行业中排名靠后（第二十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+7.2%），啤酒（+5.8%）也获得明显超额收益。调味品（-8.5%）、熟食（-25.8%）跑输食品饮料板块。软饮料板块表现较好，主要是香飘飘（+40.3%）由于新品推广逻辑涨幅较多。整体来看在疫情背景下食品饮料板块表现欠佳。 100 80 60 40 20 图1：2023年1-4月食品饮料涨跌幅市场排名24/31图2：2023年1-4月软饮料在食品饮料子行业中涨幅最高 2023年1-4月涨跌幅（%） 12.0 (1.1) 7.25.8 3.1 1.80.6 -0.2-0.5-0.7-1.1-1.1 -4.3 -8.5 2023年1-4月涨跌幅（%） 10 0 (10) (20) (30) -25.8 0 (20) 300 传通石计电建国沪家机有非银医纺公交环钢煤社轻农汽食建电基综商房美媒信油算子筑防深用械色银行药织用通保铁炭会工林车品筑力础合贸地容 软啤其烘 饮酒他焙 料酒食 类品 保零预白 健食加酒 品工 食品 食肉乳调熟品制品味食饮品发 料酵 品 石机装军 电设金金 生服事运 服制牧 饮材设化 零产护 化饰工 器备属融 物饰业输 务造渔 料料备工售理 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日 1.22023年1-4月食品饮料板块市值回落，更多来自于估值收缩 2023年1-4月食品饮料板块市值回落，更多来自于估值收缩。我们从市值分解角度观察，食品饮料2023年1-4月PE较 2022年底回落21.7%，预计2023年净利增长25.4%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌1.9%。其中：白酒估值同 比下降18.3%，预计2023年净利增长21.1%，白酒板块市值回落1.1%；非白酒估值下降29.5%，预计2023年净利增长 46.1%，板块市值上升3.0%。整体来看2023年初以来食品饮料板块市值下降，估值回落是主要原因。 图3：2023年1-4月食品饮料板块股价回落，更多来自于估值收缩 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% 市值涨跌幅净利涨跌幅PE涨跌幅 21.1% 25.4% 3.0% -1.1%白酒 非白酒 -1.9%食品饮料 -18.3% -21.7% -29.5% 46.1% 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日 1.32022年1-4月食品饮料估值处于行业高位，但环比已有回落 食品饮料板块估值在31个行业中处于高位水平，但环比已有回落。截止2023年4月28日食品饮料估值（TTM）约32.1 倍，与其他子行业相比处于中高位置，但环比已从高位有所回落 图4：食品饮料估值处于行业高位图5：2023年4月食品饮料估值已有回落 市盈率（TTM) 32.1 11.5 60 50 40 30 20 10 社会服务计算机国防军工美容护理 电子传媒 食品饮料 综合商贸零售医药生物机械设备农林牧渔 汽车轻工制造电力设备公用事业 通信纺织服饰建筑材料 环保基础化工非银金融 钢铁家用电器有色金属房地产沪深300交通运输建筑装饰石油石化 煤炭银行 0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 食品饮料市盈率 30.1 27.0 56.1 2017-02-282018-02-282019-02-282020-02-292021-02-282022-02-282023-02-28 1.42023年4月食品饮料板块涨幅跑输市场 进入二季度以来，2023年4月食品饮料板块下跌5.7%，跑输沪深300约8.8pct，在一级子行业中排名倒数第二。分子行业看，保健品（+3.5%）表现最好，白酒（-6.9%）表现最差。进入4月以来，食品饮料板块表现不佳。但更多是受到情绪影响，以及其他行业投资机会显著带来的资金分流。从季报业绩角度来看，食品饮料一季度收入与利润增速环比均有明显改善，而白酒则表现出较好的业绩平稳性。 图6：2023年4月食品饮料涨跌幅市场排名30/31图7：2023年4月保健品在食品饮料子行业中涨幅最高 25 20 15 10 5 0 (5) (10) 2023年4月涨跌幅（%） -5.7 6 3.1 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 3.5 0.50.3 -0.5 2023年4月涨跌幅（%） -1.3-1.5-2.1 -4.8-5.7-5.7-6.0-6.4 300 传石建通非银公沪医交家国有纺煤电机环房钢农综电商社建轻汽计美食基媒油筑信银行用深药通用防色织炭子械保地铁林合力贸会筑工车算容品础 保软乳预肉零 其烘调食熟 -6.9 啤白 石装金 化饰融 事生运电军金服 业物输器工属饰 设产牧 备渔 设零服材制备售务料造 机护饮化理料工 健饮品加制食品料工品 食品 他焙味品食酒酒 酒食发饮 类品酵料品 1.5 个股涨跌幅：业绩预期较好或有基本面变化的股票表现较好 2023年食品饮料板块呈现倒V形走势，年初受益于消费复苏预期，板块涨幅较多；3-4月出于市场弱复苏判断，叠加资金分流，板块出现整体性回落，受此影响基金重仓股均有不同程度下跌。而业绩预期较好或基本面有变化的股票表现较好。2023年1-4月板块涨幅前10股票中：香飘飘（40.3%）、劲仔食品（26.1%）、新乳业（25.1%）涨幅位居前三，天润乳业 （24.6%）、今世缘（17.5%）、老白干酒（17.1%）是以业绩预期较好的逻辑排名第四、第八、第九名。排名后十股票，除绝味食品外，其他都是基金持仓较少，业绩不及预期类型股票。 图8：2023年1-4月业绩预期较好或有基本面改善的股票表现较好 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% -40.0% -50.0% 40.3% 2023年1-4月涨跌幅前十与后十股票 -41.1% 香劲新天仲飘仔乳润景飘食业乳食品业品 燕广今老珠兰京州世白江州啤酒缘干啤黄酒家酒酒河 庄海来园南伊牧椰份场岛 阳桂青交绝麦光发海大味趣乳祥春昂食尔业天立品 数据来源：Wind、开源证券研究所 备注：股价涨跌幅截至2023年4月28日 22023Q1基金重仓食品饮料比例环比回升 从基金重仓持股情况来看，2023Q1食品饮料配置比例（持股市值占股票总市值比例）由2022Q4的15.26%略回升至15.42%水平，环比提升0.16pct。一季度期间食品饮料股价跑输大盘：1-2月仍处于消费回暖阶段，春节期间快速复苏，股价表现也领先市场；进入3月市场呈现弱复苏状态，股价也随之回落。单从市场表现来看，2023Q1食品饮料板块整体涨幅5.1%，市场排名第十六，跑输沪深300约3.2pct。进入4月以来受资金分流以及消费持续弱复苏影响，股价回落较多，我们预判二季度消费可能仍然偏弱，二季度末食品饮料持仓情况可能会有回落。 图9：2023Q1基金重仓食品饮料比例环比回升至15.42%水平（单位：%） 20.00% 18.00% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 13.38% 食品饮料基金重仓比例 16.01% 15.60% 13.10% 15.42% 15.26% 数据来源：Wind、开源证券研究所 22023Q1基金重仓食品饮料比例环比回升 基金重仓白酒比例由2022Q4的13.14%回升至2023Q1的13.43%水平。一季度白酒持仓呈现出特点：一是基金减仓主流白酒、如贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、洋河股份等均被减仓。二是基金增持业绩预期较好或有变化品种，如顺鑫农业、老白干酒、金种子酒等。由于基金减仓较少，加配白酒更多，整体看白酒重仓市值比例仍有回 升。2023Q1整体非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.13pct至1.99%水平，其中啤酒、肉制品、保健品、零食被基金增 持；乳制品、调味品、预加工食品、熟食类被基金减持。 图10：2023Q1白酒重仓比例回升图11：2023Q1非白酒行业整体配置比例回落 16% 14% 12% 10% 6% 2.12%2% 4% 1.99%1% 2% 1% 0% 0% 8% 白酒非白酒 13.14% 13.43%4% 4% 3% 3% 2% 0.80%基金重仓食品饮料配置比例 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% 2022Q42023Q1 3.1 总量判断：宏观：经济复苏，需求曲线上行 从宏观层面来看，2022年底消费开始缓慢复苏，2023年春节旺销也验证消费回暖表现。观察经济