食品饮料行业投资策略：消费复苏贯穿全年，结构分化择机布局

食品饮料 2023年05月25日 投资评级：看好（维持） 消费复苏贯穿全年，结构分化择机布局 ——行业投资策略 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）叶松霖（分析师） 行业走势图 zhangyuguang@kysec.cn 证书编号：S0790520030003 pangxiaojuan@kysec.cn 证书编号：S0790521060002 yesonglin@kysec.cn 证书编号：S0790521060001 29% 19% 10% 0% -10% -19% -29% 食品饮料沪深300 市场表现：食品饮料年初至今跑输大盘，主要源于估值回落 2023年1-4月食品饮料板块下跌1.1%，跑输沪深300约13.1pct，在一级子行业中排名靠后。分子行业看，软饮料板块表现突出（+7.2%），啤酒（+5.8%）也获得明显超额收益。调味品（-8.5%）、熟食（-25.8%）跑输食品饮料板块。我们从市值分解角度观察，食品饮料2023年1-4月PE较2022年底回落21.8%，预计2023年净利增长25.5%，两者共同作用，年初至今板块市值下跌1.9%。 2022-052022-092023-012023-05 数据来源：聚源 相关研究报告 《啤酒、饮料复苏趋势确立，高温将至可能受益—行业点评报告》 -2023.5.25 《4月餐饮反弹较快，高温将至啤酒受益—行业周报》-2023.5.21 《淡季价格平稳，寻找确定性标的—行业周报》-2023.5.14 总量判断：消费回暖，需求曲线上行 从宏观层面来看，2022年底消费开始缓慢复苏，2023年春节旺销也验证消费回暖表现。观察经济数据，2023年一季度GDP增4.5%，是2022年一季度以后的增速高点。同时3月社零数据也有向好表现（10.6%）。整体来看宏观经济环境表现出向上势头，社零数据也验证消费复苏趋势。从微观层面来看产业表现，呈现弱复苏趋势：食品制造企业2023年1-3月营收增速1.2%，增速略回暖；利润总额同比下滑4.6%，下滑幅度收窄，也表明产业正在缓慢复苏。 2023年节奏判断：全年前低后高，复苏趋势不变 （1）从需求端来看，春节是白酒传统的消费旺季，1-2月份在春节期间居民消费场景恢复，补偿性需求释放之后，3月份进入正常淡季节奏。市场对于弱复苏的情况进行修正，相应白酒股价也有所回落。渠道秩序方面，当前高端与次高端白酒渠道库存处于良性，价格较弱。次高端白酒库存偏高，价格也有企稳迹象。经销商目前以观望为主，但产业普遍对于下半年相对乐观，对复苏回暖趋势仍有信心。 （2）大众品更多依赖于消费场景，伴随餐饮修复以及礼赠场景增多，春节期间动销 也有明显回暖。节后进入淡季，大众品表现相对偏弱，主要表现为餐饮尚未完全复苏，以及消费力尚未完全恢复，背后本质在于经济恢复至正常水平尚需时日。全年维度我们仍判断大众品节奏为前低后高，随着经济活动度增加，利润至企业端传导至居民端，下半年消费情况可能好于上半年。 投资主线：寻找确定性机会 2023年食品饮料最大投资主线就是消费复苏。2023Q1公募基金持仓食品饮料比例环比提升，也从侧面反映市场对于板块复苏回暖趋势仍有信心。从估值角度来看，经过前期回调，食品饮料已步入合理布局区间，部分企业估值已低于近年平均水平。预计2023年板块估值稳定，行业仍需回归业绩增长主线。板块中白酒首选，建议配置高端与地产酒，次高端可低位布局。当前白酒估值处于近年偏低水平。建议按照业绩确定性原则布局，一方面可配置高端白酒与地产酒，业绩稳健；另一方面随着后续商务场景增加，经济活跃度提升可能给次高端白酒带来弹性机会。大众品仍处回暖过程，自上而下配置复苏行业，自下而上寻找弹性标的。全年维度大众品配置两条思路，一是餐饮较快复苏，配置餐饮链条：啤酒、调味品、餐饮供应链；二是出行恢复后客流量增多，配置连锁店模式相关企业。虽然短期市场博弈气氛较浓，但全年维度来看食品饮料还是好选择。可选择弹性大的看涨小标的，如零食行业等。 风险提示：宏观经济波动风险、消费复苏低于预期风险、原料价格波动风险。 行业研 究 行业投资 策略 开源证券 证券研究报 告 目录 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好5 1.1、2023年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场5 1.2、个股涨跌幅：业绩预期较好或有基本面变化的股票表现较好7 1.3、2023Q1基金重仓食品饮料比例回升8 2、投资主线：复苏贯穿全年，结构分化寻找确定性机会10 2.1、总量判断：消费回暖，需求曲线上行10 2.2、2023年节奏判断：全年前低后高，复苏趋势不变11 2.3、投资主线：寻找确定性机会11 3、行业：白酒韧性仍强，大众品接近底部12 3.1、白酒：经营低点已过，行业复苏在途12 3.1.1、产品升级驱动行业结构性繁荣，龙头企业竞争优势不断提升12 3.1.2、一季度白酒基本面持续改善，高端和大众高端表现更好14 3.2、啤酒：3月以来啤酒快速增长，全年景气度维持高位23 3.3、乳制品：乳制品需求平稳，行业竞争理性26 3.4、肉制品：屠宰逐渐恢复，肉制品吨利可维持高位28 3.5、调味品：行业弱复苏，需求曲线平稳30 4、重点个股：优选龙头，关注消费复苏机会32 4.1、贵州茅台：成长动力充足，业绩好于预期32 4.2、五粮液：开局良好，逐步改善33 4.3、山西汾酒：稳中求进，势头不减33 4.4、泸州老窖：营收高速增长，利润加速释放34 4.5、古井贡酒：收入端气势如虹，利润率加速提升35 4.6、伊利股份：多业务布局，盈利能力可提升35 4.7、新乳业：盈利能力提升，低温业务持续发力36 4.8、双汇发展：鲜品利润表现较好，肉制品吨利维持高位36 4.9、海天味业：短期承压，长期稳健37 4.10、中炬高新：调味品主业向好，期待机制理顺37 4.11、涪陵榨菜：业绩超预期，双拓谋发展38 4.12、西麦食品：业绩超预期，份额持续提升38 4.13、广州酒家：餐饮消费复苏，业绩增长可期39 4.14、味知香：餐饮渠道逐渐恢复，B、C端齐发力潜力大39 4.15、得利斯：B、C端齐发力，预制菜可高增40 4.16、李子园：成本可控，盈利能力提升40 4.17、绝味食品：主业平稳恢复，成本拖累利润40 4.18、煌上煌：疫情影响门店经营，静待公司底部恢复41 4.19、洽洽食品：短期利润承压，估值低位值得关注42 4.20、甘源食品：收入增速亮眼，高速成长可期42 4.21、立高食品：改革效果开始显现，KA新品持续高增43 4.22、安琪酵母：成本困境已过，收入快速增长43 4.23、青岛啤酒：需求改善，高端化趋势依旧44 4.24、东鹏饮料：全国化有序推进，仍处于渠道红利期44 5、风险提示45 图表目录 图1：2023年1-4月食品饮料涨跌幅市场排名24/315 图2：2023年1-4月软饮料在食品饮料子行业中领涨5 图3：2023年1-4月食品饮料板块市值回落，更多来自于估值收缩6 图4：当前食品饮料估值处于行业高位6 图5：2023年4月食品饮料估值已有回落6 图6：2023年4月食品饮料涨跌幅市场排名30/317 图7：2023年4月保健品在食品饮料子行业中涨幅最高7 图8：2023年1-4月业绩预期较好或有基本面改善的股票表现较好8 图9：2023Q1基金重仓食品饮料比例环比回升至15.42%水平（单位：%）8 图10：2023Q1白酒重仓比例回升9 图11：2023Q1非白酒行业整体配置比例回落9 图12：2023Q1基金前十大重仓股中消费公司占有6席9 图13：2023Q1GDP增4.5%10 图14：2023年3月社零增速10.6%10 图15：2023年1-3月食品制造企业营收与利润增速均有缓慢回升10 图16：2023年1-3月啤酒、葡萄酒、软饮料产量增速有所回暖11 图17：2009-2012年期间，白酒各价格带均有较快增长13 图18：2015年起次高端、高端价格带收入表现好于整体13 图19：2017年起全国白酒企业产量下滑（万千升）13 图20：2017年开始，全国白酒平均价格持续上涨13 图21：上市白酒公司市场份额持续提升14 图22：规模以上白酒企业数量2018年以来下降明显14 图23：2023Q1上市白酒企业收入同比增长15.5%14 图24：2023Q1上市白酒企业利润同比增长19.2%14 图25：2023Q1预收账款规模同比基本持平15 图26：2023Q1白酒企业经营性现金净流入同比提升15 图27：2023Q1白酒企业整体毛利率提升15 图28：2023Q1上市白酒企业净利率提升15 图29：2023Q1大众高端和高端收入增速表现更好16 图30：2023Q1大众普通利润增速最快16 图31：飞天（散瓶）价格2022年相对平稳（单位：元）20 图32：五粮液和国窖价格波动前行（单位：元）20 图33：高端白酒规模持续增长20 图34：高净值人群数量持续增长（单位：万人）20 图35：高端酒历史销量增长稳健21 图36：高端酒价格仍在可接受范围内21 图37：2021年销售额角度看次高端占比较低22 图38：2021年销量角度看次高端销量仍有提升空间22 图39：古井贡酒在安徽市场份额提升明显22 图40：2019年以来洋河股份和今世缘在江苏市占率提升22 图41：2023年3月啤酒产量同比增长20.4%23 图42：2023年1-3月啤酒累计产量同比增长4.5%23 图46：铝锭价格自2022年高位回落后震荡走稳26 图47：2023Q1玻璃价格环比小幅增长26 图48：2023Q1A股上市乳企营收同比增5.6%，净利同比增4.0%27 图49：2023年4月18日全脂奶粉中标价同比-26.6%27 图50：2023年4月19日生鲜乳价格同比-6.0%27 图51：2023Q1地方性乳企营收增速最快28 图52：2023Q1区域乳企净利增长28 图53：2023Q1A股上市肉企营收同比增长6.1%，净利同比下降0.2%29 图54：2023年4月21日猪肉价格同比+2.9%29 图55：2023年3月生猪定点屠宰量同比增3.1%29 图56：2023年3月生猪存栏数量同比+2%30 图57：2023年3月能繁母猪数量同比+2.9%30 图58：2023Q1调味品营收净利分别增2.7%与1.5%31 图59：2023Q1酱醋公司营收净利分别变动0.9%与-1.2%31 图60：2023Q1调味品上市公司毛利率同比降0.2pct31 图61：2023Q1调味品上市公司归母净利率同比回落0.1pct31 表1：高端白酒2023Q1利润增速高于收入增速，毛利率、净利率提升17 表2：2023Q1次高端品牌收入和净利润增速有所分化18 表3：大众高端白酒2023Q1业绩表现最好19 表4：2023Q1单季啤酒上市公司营收增速平稳23 表5：2023Q1啤酒企业毛利率表现分化24 表6：2023Q1多数啤酒企业销售费用率稳中略降24 表7：2023Q1多数啤酒企业毛销差略有提升25 表8：2023Q1啤酒企业净利率表现分化25 表9：2023Q1啤酒企业归母净利润同比分化25 表10：调味品重点公司2023Q1净利率出现分化31 表11：重点公司盈利预测及估值45 1、食品饮料跑输市场，软饮料板块表现较好 1.1、2023年1-4月食品饮料板块涨幅跑输市场 食品饮料涨幅跑输大盘，软饮料板块表现突出。2023年1-4月食品饮料板块下跌1.1%，跑输沪深300约13.1pct，在一级子行业中排名靠后（第二十四）。分子行业看，软饮料板块表现突出（+7.2%），啤酒（+5.8%）也获得明显超额收益。调味品 （-8.5%）、熟食（-25.8%）跑输食品饮料板块。软饮料板块表现较好，主要是香飘飘 （+40.3%）由于新品推广逻辑涨幅较多。整体来看在疫情背景下食品饮料板块表现欠佳。 图1：2023年1-4月食品饮料涨跌幅市场排名24