2022年报&2023年一季报业绩点评：触底回升，趋势向上

触底回升，趋势向上 ——2022年报&2023年一季报业绩点评 分析师：花小伟SAC编号：S0870522120001 证券研究报告 2023年5月6日 策略研究 1.1全A概览——修复的阻力(1/2)：利润延续下行，经济持续修复或拉动盈利探底后回升 全A利润延续2021Q1以来的下行姿态，增速底可能已经出现。2023年Q1全A、全A（除金融、石油石化）归母净利润同比增速分别为1.44%和-6.46%，与2022年年报相比环比变动+0.62%、-4.99%；从ROE(TTM）看，2023Q1全A、全A（除金融、石油石化）分别录得8.46%、7.63%，与2022年年报相比环比变动-0.39%、-0.53%。 国内经济持续温和复苏，4月政治局会议政策风向积极描绘下阶段总基调，或带动企业盈利继续修复。3月金融数据显示当前信贷总量结构持续好转，2023Q1国内GDP同比+4.5%，相比2022Q4环比+2.2%，高于预期值，当前生产需求企稳回升，市场预期明显改善。此外，政治局会议强调三重压力得到缓解，经济增长好于预期，下阶段宏观政策要“形成扩大需求的合力” ，经济的内生动力或焕发潜力。 图1全A及全A（除金融、石油石化）累计归母净利润同比增速变化情况图2全A及全A（除金融、石油石化）ROE变化情况 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2023Q1 2022Q3 2022Q1 2021Q3 2021Q1 2020Q3 2020Q1 2019Q3 2019Q1 2018Q3 2018Q1 2017Q3 2017Q1 2016Q3 2016Q1 2015Q3 2015Q1 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 万得全A(除金融,石油石化)万得全A 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 万得全A万得全A(除金融,石油石化) 2023Q1 2022Q3 2022Q1 2021Q3 2021Q1 2020Q3 2020Q1 2019Q3 2019Q1 2018Q3 2018Q1 2017Q3 2017Q1 2016Q3 2016Q1 2015Q3 2015Q1 资料来源：Wind，上海证券研究所（数据截至2023年一季报)资料来源：Wind，上海证券研究所（数据截至2023年一季报，采用整体法统计) 1.1全A概览——修复的阻力(2/2)：需求不足，成本上行 市场整体三费占比提升，毛利率/净利率双双回落。2021Q2以来，全A(除金融、石油石化）销售毛利率/销售净利率同步下行，23Q1录得销售毛利率为17.32%，环比回落0.31%；销售净利率录得5.20%，环比回落0.13%；企业销售、管理、财务费用占营收比例上升。 上游利润增速明显回落，下游需求仍然不足。恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在，4月政治局会议提出要“形成扩大需求的合力”，政策或仍保持积极稳健推动内需复苏。 图3全A（除金融、石油石化）销售毛利率净利率变化情况 图4上中下游累计盈利同比增速变化情况 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 净利率（TTM,整体法：%）毛利率（TTM,整体法-右轴%） 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021年报 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022年报 2023Q1 单季度增速变化差值（环比） 上游 1,828.44 1,155.28 139.65 117.18 57.20 57.99 47.97 38.60 -8.78 -47.39 中游 159.76 84.33 61.59 44.21 5.64 -1.16 -6.97 -6.02 -19.82 -13.79 下游 81.50 28.15 1.82 -6.35 -5.01 -6.62 5.56 12.16 5.88 -6.28 19.00 18.50 18.00 17.50 17.00 16.50 2023Q1 2022 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021 2021Q3 2021Q2 2021Q1 2020 2020Q3 2020Q2 2020Q1 年年年 报报报 资料来源：Wind，上海证券研究所（数据截至2023年一季报) 资料来源：资料来源：Wind，上海证券研究所(数据截至2023年一季报） 1.2指数概览——分化的走势：创业板景气较佳，科创板业绩收敛 从板块归母净利润累计同比增速表现看，2023年Q1创业板景气＞主板＞科创板。上证50、沪深300、上证综指、科创50、创业板指、中证50023Q1增速分别录得+0.71%、+5.98%、+3.37%、-7.41%、+25.70%、-9.17%，环比22年年报变动-3.79%、2.25%、2.74%、-43.25%、-6.01%、+9.26%。上证综指、中证500利润增速23Q1改善显著，科创50大幅回落。 图5市场主要指数累计营收及归母净利润同比增速情况 上证50沪深300上证综指科创50创业板指中证500 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020年报 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021年报 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022年报 2023Q1 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 累计归母净利润同比增速(%) 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020年报 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021年报 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022年报 2023Q1 单季度增速变化差值 （环比） 上证50 -16.34 -21.42 -10.74 -3.71 43.25 39.55 20.84 22.50 6.11 9.57 6.92 4.50 0.71 -3.79 沪深300 -18.32 -17.15 -7.59 0.50 34.97 32.68 19.13 14.79 3.23 6.03 5.42 3.73 5.98 2.25 上证综指 -23.45 -22.95 -10.87 -5.80 44.09 39.63 25.80 17.87 5.57 4.60 3.43 0.63 3.37 2.74 科创50 -9.09 0.44 15.36 42.17 187.65 115.31 64.91 74.21 78.04 36.99 41.17 35.84 -7.41 -43.25 创业板指 1.65 30.96 27.14 27.72 94.18 34.63 7.04 9.51 -19.57 2.30 20.80 31.71 25.70 -6.01 中证500 -35.45 -27.51 -6.91 -9.35 95.43 53.55 37.63 5.22 -3.58 -14.43 -16.27 -18.43 -9.17 9.26 资料来源：Wind，上海证券研究所（数据截至2023年一季报） 1.3风格概览——龙头的韧性：大盘优于中小盘，金融/稳定风格盈利增速显著改善 龙头业绩韧性凸显，中小企业相对承压。从ROE（TTM）看，大盘股ROE23Q1为10.48%更具优势；从累计利润同比增速 看，2023年Q1大盘价值（+1.50%）＞中盘价值（-4.64%）＞大盘成长（-10.43%）＞中盘成长（-21.56%）＞小盘价值 （-25.25%）＞小盘成长（-41.45%），与2022年年报数据相比，小盘价值得到较为明显的修复。 金融/稳定/消费风格景气度相对更佳，周期/成长风格热度回落。从累计利润同比增速看，2023年Q1稳定风格（+17.37% ）＞金融风格（+10.25%）＞消费风格（+9.33%）＞成长风格（-10.07%）＞周期风格（-18.26%），从单季度增速变化 看，金融风格环比回升显著。 图6近3年各市场风格的累计归母净利润同比增速变化情况一览 累计归母净利润同比增速(%) 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020年报 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021年报 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022年报 2023Q1 单季度增速变化差值 金融(风格) -3.93 -12.86 -7.92 -1.47 6.79 13.70 9.33 4.00 -2.46 -1.55 -1.10 -2.60 10.25 12.86 周期(风格) -89.60 -57.23 -21.53 -10.92 1183.82 259.48 105.14 98.60 18.29 11.42 1.68 -5.00 -18.26 -13.26 消费(风格) -17.77 0.35 9.88 9.69 53.28 17.70 -4.47 -7.69 -6.50 -3.85 8.20 6.02 9.33 3.32 成长(风格) -33.67 7.17 9.99 60.17 144.99 66.85 46.39 36.91 14.96 13.98 10.70 16.34 -10.07 -26.40 稳定(风格) -41.89 -18.41 -5.98 -0.04 79.25 35.66 8.50 -10.76 0.06 0.44 5.30 9.63 17.37 7.74 累计归母净利润同比增速(%) 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020年报 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021年报 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022年报 2023Q1 单季度增速变化差值 大盘成长 -13.07 4.74 12.50 14.25 66.16 51.16 34.44 25.11 -0.88 18.51 12.82 9.38 -10.43 -19.82 大盘价值 -18.08 -21.25 -11.06 -3.87 30.67 30.43 18.40 11.10 3.55 6.97 5.12 3.62 1.50 -2.12 中盘成长 -36.99 -19.27 -15.12 -2.65 72.11 30.90 20.04 2.27 3.24 18.48 12.16 6.05 -21.56 -27.60 中盘价值 -38.63 -17.23 -9.43 -2.85 78.43 45.72 24.40 6.50 -6.30 -0.24 -3.83 7.27 -4.64 -11.91 小盘成长 -55.99 -23.30 -12.90 -26.76 149.16 55.90 23.55 -17.73 -25.73 -16.35 -26.15 -28.97 -41.45 -12.48 小盘价值 -47.42 -21.60 -10.67 -13.97 106.15 53.10 31.41 -17.18 -16.15 -22.05 -25.88 -40.44 -25.25 15.19 资料来源：wind,上海证券研究所(数据截至2023年一季报） 1.4行业概览——热潮的助推：大消费斜率修复，TMT板块盈利反转快速上行 “三支箭”支撑地产融资，疫情放开释放部分需求，房地产行业迎来低基数修复。2020年高价地逐步进入结转周期，2022年房企利润普遍下滑。 盈利验证AI+行情下TMT板块热度，计算机、传媒表现亮眼。季报验证后全面的上行可能逐渐退坡为结构性行情，业绩稳固或具有突破真正核心技术的泛TMT公司可能将赢得持续热度，“中特估”主线下的优质TMT标的同样值得长期关注。 需求端潜力较大，大消费行业疫后进入快速复苏，美容护理、社会服务修复斜率明显。 图7近3年各一级行业累计归母净利润同比增速变化情况一览 累计归母净利润同比增速(%) 2020Q1