零食乳品2022与2023Q1总结：零食亮眼，全年可期

零食行业分析报告摘要

主要观点：

1. 多渠道策略与高景气度：零食行业整体呈现出“制造型”与“渠道型”公司的差异化表现。“制造型”公司如盐津铺子和劲仔食品在2022Q2以来展现出超过40%的单季度收入增速，体现了在消费复苏背景下的alpha能力。同时，部分“渠道型”公司，如良品铺子和三只松鼠，通过调整策略，如扩大SKU、拓展新渠道等，也实现了收入的增长。整体来看，零食行业正在拥抱高性价比渠道的快速扩张。

2. 成本压力缓解与盈利弹性：随着2022年后半段部分原材料价格的下行，特别是棕榈油价格的回落，零食公司的利润弹性开始显现。成本压力的减轻与降费提效措施相结合，使得板块整体净利率有所改善。未来，随着成本进一步改善和终端消费复苏，行业的盈利弹性有望持续增强。

3. 连锁行业复苏与成本挑战：连锁行业在2022年经历了收入与利润的双重压力，主要是由于外部冲击和成本压力。2023年第一季度，尽管需求出现了弱复苏，但卤味行业的成本压力仍然存在，盈利拐点还需等待。对于连锁业态而言，单店恢复速度与宏观经济环境紧密相关。

4. 乳品行业需求与成本变化：乳品行业在2022年受到多种因素的影响，表现出需求的K型分化。2023年，随着需求的逐步恢复和成本的改善，行业有望迎来企稳回升。成本方面，2022年原奶价格的波动较大，但2023年随着供需关系的调整和需求的复苏，成本压力有望得到缓解。

行业发展趋势：

• 渠道转型与全渠道布局：零食行业内的公司正在加速渠道转型，通过全渠道布局来捕捉市场机会，特别是在高性价比渠道的快速扩张。
• 成本改善与盈利恢复：随着原材料价格的稳定和需求的恢复，零食行业和连锁行业的盈利弹性有望增强。
• 区域布局与产品创新：乳品行业中的区域乳企表现出较强的增长潜力，通过创新产品和优化区域布局，实现收入增长。

风险提示：

• 食品安全风险：食品安全问题可能对行业造成负面影响。
• 品牌保护与管理风险：品牌被仿冒的风险以及加盟商管理的挑战需要持续关注。
• 原材料价格波动：原材料价格的不确定性可能影响企业的成本控制和利润水平。
• 投资收益不佳：投资回报的不确定性也是行业面临的潜在风险。

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