6月金融市场展望：总体控仓防御，中小股指相对乐观

金融研究|金融板块月报2023-05-31|新世纪期货 金融组 电话：0571-85103057 邮编：310000 地址：杭州市下城区万寿亭13号网址http://www.zjncf.com.cn 相关报告 降低风险偏好，股指多头控仓防御 2023-05企稳反攻，股债多头配置 2023-04先抑后扬，权重反弹蓄能 2023-03稳健控仓防守反击，股指多头继续持有2023-02 6月金融市场展望—— 总体控仓防御，中小股指相对乐观 观点摘要： 股指期货： 5月，美联储如市场预期加息25bps，6月加息依然充满不确定性，市场对于年内降息的计价基本消退。海外主要发达国家的制造业PMI出现颓势，海外股指上行动能减弱。国内股指继续下探，股指夏普率依然位于负值区域，股指波动率出现分化，中小盘股指好转。我们建议在6月降低风险偏好，保持股指多头防守仓位。IC和IM基差可获利平仓，6月暂时不介入基差交易。比价交易，IH/IC多头已在5月达到盈利目标位，准备择机再度介入IH/IC多头交易。 股指期权： 5月，三大股指期权隐含波动率震荡上行，平值隐含波动率形成Backwardation结构，前端隐含波动率出现升水，预示最近月份行情风险较高。从认沽认购比角度分析，IO、HO和MO认购比在5月回落。上述数据体现出股指整体看多情绪的消退，市场持有中性偏弱的观点。根据隐含波动率的结构，建议在6月可卖出HO近月的虚值看涨期权。 国债期货： 5月，国债收益率曲线整体下移，四大期限国债期货主力合约收阳。部分公布的经济数据低于市场预期，市场对于经济恢复的乐观情绪回落，稳增长政策接续发力的预期随之升温。根据债市和利率走势，国债期限利差看多策略可以平仓获利，6月预计利率环境较为平稳，国债期货可按震荡行情进行操作。 风险点： 1、美国财政和货币政策变化；2、中美对抗；3、俄乌冲突； 一、行情回顾 5月，美联储如市场预期加息25bps，6月份加息依然充满不确定性，市场对于年内降息的计价基本消退。海外主要发达国家的制造业PMI出现颓势，市场对于经济衰退的前瞻预期在上升，海外股指上行动能减弱。国内股指继续下探，股指夏普率依然位于负值区域，股指实现波动率反弹，股指期权隐含波动率弹。在各主要经济体步入加息周期末端的情况下，国债收益率曲线整体小幅回落，四大期限国债期货主力合约在5月继续收阳。 图1：股指期货主力合约单位：点图2：国债期货主力单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 二、经济基本面 4月份，全国居民消费价格同比上涨0.1%。其中，城市上涨0.2%，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.4%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.4%，服务价格上涨1.0%。1—4月平均，全国居民消费价格比上年同期上涨1.0%。4月份，全国居民消费价格环比下降0.1%。其中，城市下降0.1%，农村下降0.2%；食品价格下降1.0%，非食品价格上涨0.1%；消费品价格下降0.5%，服务价格上涨0.3%。4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.5%；工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.7%。1—4月平均，工业生产者出厂价格比去年同期下降2.1%，工业生产者购进价格下降1.5%。工业生产者出厂价格中，生产资料价格下降4.7%，影响工业生产者出厂价格总水平下降约3.66个百分点。国内经济运行企稳，人民生产需求改善，消费领域价格温和上升，生产领域价格有所回落。 4月末，广义货币(M2)余额280.85万亿元，同比增长12.4%，增速比上月末低0.3个百分 点，比上年同期高1.9个百分点。狭义货币(M1)余额66.98万亿元，同比增长5.3%，增速比上 月末和上年同期均高0.2个百分点。流通中货币(M0)余额10.59万亿元，同比增长10.7%。当月净投放现金313亿元。4月末，社会融资规模存量为359.95万亿元，同比增长10%，与上月持平，继续保持平稳。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为224.4万亿元，同比增长11.7%。 从结构看，4月末，对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的62.3%，同比高0.9个百分点。4月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多增2729亿元。 5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落。从企业规模看，大型企业PMI为50.0%，比上月上升0.7个百分点，位于临界点；中、小型企业PMI分别为47.6%和47.9%，比上月下降1.6和1.1个百分点，低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，供应商配送时间指数高于临界点，生产指数、新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。5月份，非制造业商务活动指数为54.5%，比上月下降1.9个百分点，仍高于临界点，非制造业延续恢复性增长。5月份，综合PMI产出指数为52.9%，比上月下降1.5个百分点，继续保持在景气区间，表明我国企业生产经营总体延续恢复发展态势。 图3：CPI与PPI当月同比单位：%图4：M1、M2与社融当月同比单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图5：PMI与非制造业PMI单位：%图6：国房景气指数单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 4月份，房地产开发景气指数为94.78。1-4月份，全国房地产开发投资35514亿元，同比下降6.2%；其中，住宅投资27072亿元，下降4.9%。1-4月份，房地产开发企业房屋施工面积771271万平方米，同比下降5.6%。房屋新开工面积31220万平方米，下降21.2%。其中，住宅 新开工面积22900万平方米，下降20.6%。房屋竣工面积23678万平方米，增长18.8%。其中，住宅竣工面积17396万平方米，增长19.2%。1-4月份，商品房销售面积37636万平方米，同比下降0.4%，其中住宅销售面积增长2.7%。商品房销售额39750亿元，增长8.8%，其中住宅销售额增长11.8%。4月末，商品房待售面积64487万平方米，同比增长15.7%。其中，住宅待售面积增长15.4%。1-4月份，房地产开发企业到位资金45155亿元，同比下降6.4%。房地产行业出现企稳反弹。 三、股票指数 1、股指分析 5月1日至5月29日的行情观察，沪深300股指、上证50股指、中证500股指和中证1000 股指在5月继续全体回落，其中中证1000股指跌幅最窄，沪深300股指跌幅居于首位。具体分项分析，沪深300股指累计收益率为-4.84%，最大回撤-5.68%，偏度0.62，超峰度0.17；上证50股指累计收益率为-4.83%，最大回撤-6.388%，偏度0.66，超峰度-0.15；中证500股指累计收益率为-3.46%，最大回撤-4.415%，偏度0.31，超峰度-0.85；中证1000股指累计收益率为-2.81%，最大回撤-3.5%，偏度-0.44，超峰度-1.15。 四大股指实现波动率在5月出现分化，沪深300股指21天滚动年化波动率接近12.87%，上证50股指达到15.02，中证500股指为13.36%，中证1000股指为12.06%。大盘股指波动率高于4月底水平，中小盘股指波动率则出现回落。从21日滚动年化夏普率观察，中小盘股指夏 普率在5月份继续好转，大盘股指滚动夏普率出现走弱。临近月末，四大股指滚动21天年化夏 普率均位于负值区间，沪深300股指滚动21天年化夏普率接近-3.08，上证50股指接近-2.19， 中证500股指为-1.62，中证1000股指为-1.04。根据上述量化参数分析，当前权益市场的中小盘股指具有相对比较优势。 风险方面，混合法VaR（HybridapproachVaR，lambda@0.94，confidence_level@95%）分析，沪深300股指为-1.43%，上证50为-1.56%，中证500股指为-1.11%，中证1000股指为-1.37%。根据一年期滚动95%Expectedshortfall（又称：条件VaR）分析，沪深300股指为- 2.05%，上证50为-2.14%，中证500股指为-2.48%，中证1000股指为-2.92%。综合看，5月的股指风险VaR值指标出现好转，同时中小盘股指的风险指标更为乐观。 图7：21天滚动年化波动率单位：点图8：21天滚动年化夏普率单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图9：HybridVaR单位：点图10：一年期滚动95%ExpectedShortfall单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图11：一年期滚动偏度单位：点图12：一年期滚动超峰度单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 2、股指期货基差与价差分析 截至5月29日，四大股指期货主力合约基差齐齐上行，各股指期货主力合约基差均处于正值区域。目前，IF主力合约基差为12.14，IH主力合约基差为14.09，IC主力合约基差为17.15，IM主力合约基差为13.91。箱图中的红点表示最新基差数据，IF、IH和IM主力合约基差重新反弹至中位数之上的区域。上月报告中建议等待IC和IM低于以下目标位可入场基差收敛策略，分别是2020年1月至今的15%分位数，IC基差15%分位数为-5.76，IM基差15%分位数为-9.5。 本月内IC和IM基差均达到入场点位，目前可获利平仓，6月暂时不介入基差交易。 股指期货主力合约比价方面，IF/IH最新录得1.508，IF/IC最新录得0.636,IF/IM最新录得0.586，IH/IC最新录得0.422，IH/IM最新录得0.389，IC/IM最新录得0.921。六大比价中，仅IF/IH在5月走出上涨行情，其余比价总体呈现回落。从252天滚动比价分位数分析，IF/IH位于82.93%分位数，IF/IC回落至14.68%分位数，IH/IC回落至17.46%分位数。上期月报中建议IH/IC多头筹码在5月已获利平仓。根据近期中小盘股指趋于好转的表现，建议可再度介入IH/IC和IF/IC的多头交易。 图13：IF主力基差单位：点图14：IH主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图15：IC主力基差单位：点图16：IM主力基差单位：点 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图17：股指基差箱图单位：点图18：股指期货主力合约比价单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 图19：252天滚动比价分位数单位：%图20：比价月度收益率单位：% 数据来源：Wind新世纪期货数据来源：Wind新世纪期货 3、股指期权分析 根据IO、HO和MO平值隐含波动率显示，IO和HO平值隐含波动率在5月保持震荡上行，MO隐含波动率达到新低水平后反弹。当前，三大股指期货平值隐含波动率总体形成Backwardation结构，最前端的隐含波动率出现升水，最近月份的行情风险依然偏高。从认沽认购比角度分析，IO和HO认购比在5月中旬走出一轮上攻后，随机转入震荡回落。MO的认购比在5月维持区间震荡。上述数据体现出股指整体看多情绪依然不振，市场出现中性偏弱的观点。 根据期权成交结构分析，IO成交结构显示沪深300股指的近期震荡区间较前期缩窄，下方可站稳于3700一线，上方阻力位至4000一线。MO合约成交结构显示市场认为中证1000股指 近期下方可站稳于6300一线，上方阻力位于6600一线。HO合约成交结构显示市场认为上证50 股指近期下方可站稳于2550一线，上方阻力位仍位于2700一线。鉴于以上分析，建议在6月可卖出HO近月的虚值看涨期权。 图21：沪深300期权隐含波动率单位：%图22：隐含波动率期限结构单