2022年报及2023年一季报综述：走出底部，拥抱AI

我们通过梳理2022年年报以及2023年一季报得出以下结论： （1）2022年行业营收稳健增长。伴随“通信+”下行业开拓新增长曲线，叠加强美元下出口受益，2022年通信行业稳健发展，全年行业158家样本上市公司实现营收26779.06亿元，同比增长7.3%。我们认为，随着通信基建投资保持较高景气、AIGC带来新红利，行业2023年营收将保持稳健增长。 （2）“通信+”下行业利润持续修复，对“AI+”保持充分乐观。2022年通信行业实现归母净利润1919.64亿元，同比上升22.7%。剔除中兴通讯与三大运营商后，行业实现净利润235.32亿元，同比大幅增长。进入2022年以来，随着专网通信事件影响消退，同时叠加通信行业企业进入如车载模组、海缆等利润空间更大的高景气赛道，行业利润实现了持续修复。值得注意的是，市场此前一直预期北美数通板块受到北美需求衰退影响，利润将出现下滑，但从最终结果来看，在高质量经营以及汇兑影响下，以光模块为代表的数通企业利润超出预期。展望2023年，AIGC的成长拉动云计算、光通信、运营商、边缘计算等子行业持续向好，我们认为应重点关注AI算力建设及国内数据要素生态构建。 （3）美元强势助力行业利润，原材料占比提升抵御贸易风险。2022年三季度以来，美元持续走强，对于出口收入占比较高的通信行业利润带来较为明显的提升，排除中兴通讯与三大运营商后，行业全年汇兑收益为14.97亿元，相比之下2021年行业汇兑损失为8.07亿元。同时，全行业进入去库存周期，库存占营收比例有所下降，但原材料占存货比例提升，说明行业积极调整供应链以抵御进出口风险。 （4）子行业中，运营商、云视讯、光通信高景气。1）运营商C端业务由“量”转“质”，移动ARPU企稳回升，B端云业务高速增长，2023年一季度固网和基建投资景气度不减。2）云视讯板块在海外需求持续、美元走强的背景下，营业增速与利润增速相对2021年出现明显改善，后续随着国内信创建设需求，以及海外经济见底，行业有望持续发展。3）光通信板块主要受益海外FTTH与国内FTTR双重周期叠加带来的需求上升，同时板块内部分公司拓展激光雷达等客户，带来增量收入。 （5）投资策略：AIGC——通信重估的机会。AIGC成为2023年开端的市场焦点，我们始终看好算力底座的价值，建议重视算力建设的黄金品种：光通信，重点关注光模块龙头及上游光器件厂商，持续跟踪光通信新技术进展，重视三大运营商作为数据要素中军的投资机会，持续跟踪AIGC对AIoT的催化。 推荐标的： 算力—— 光通信：新易盛、天孚通信、中际旭创、太辰光、德科立、华工科技。云算力：光环新网、奥飞数据、数据港、润泽科技。边缘算力：美格智能、广和通、龙宇股份。服务器&交换机：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络。核心网：震有科技。 数据要素—— 运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。BOSS系统：亚信科技、天源迪科、东方国信。 风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，数据统计口径失真的风险。 1.前言：走出底部，拥抱AI 伴随“通信+”下通信行业开拓新增长曲线，叠加强美元下出口收益，2022年通信行业稳健发展。但受到高基数以及宏观环境影响，总体看来，通信行业在2022年收入增速有所放缓。受益强势美元，专网通信影响减退，通信行业利润在2022年继续维持修复势头。展望中长期，随着“通信+”下行业在新能源、高端制造等通信强需求领域持续发力，同时海外固网建设高景气、云计算开支不减，国内5G投资、固网升级和“千兆追光”助力数字经济建设，叠加通信行业有望充分享受AI红利，我们预计行业2023年营业收入将保持稳健增长，行业在中长期将保持景气向上。 高基数与弱环境下，行业增速放缓但发展稳健。从2022年数据来看，由于2021年同期行业收入高基数，以及2022年宏观环境走弱等影响，2022年行业收入增速同比回落。 从利润层面来看，随着强美元与专网事件影响减退，行业利润仍处于持续修复阶段。从全年来看，运营商、云视讯、光通信板块保持高景气。展望2023年的投资机会，我们认为，通信板块行情将围绕AI主线，以及“数字经济”、“千兆追光”等基建政策热点展开，建议积极关注算力与数据要素两大主题。 同时，我们也着围绕当下“AI”主线与相关政策热点，精选个股推荐。 我们对通信行业上市公司财报做了统计分析，样本选择依据： （1）以中信行业分类通信一级为基础，127家标的。 （2）在该分类基础上新增47家：淳中科技、天源迪科、科华数据、网宿科技、数据港、浙大网新、首都在线、神州数码、天音控股、爱施德、朗玛信息、拓维信息、华体科技、和而泰、拓邦股份、优博讯、高新兴、创意信息、鸿泉物联、威胜信息、美格智能、北斗星通、欧比特、中海达、振芯科技、富春股份、动力源、新雷能、中利集团、中恒电气、金信诺、七一二、海格通信、烽火电子、中国海防、亚联发展、上海瀚讯、中国卫通、初灵信息、腾景科技、乐鑫科技、华工科技、沪电股份、深南电路、生益科技、华正新材、南亚新材。 （3）考虑到并表时间、公司自身经营情况、部分季度数据存在空缺，删除16家：大唐电信、闻泰科技、国美通讯、工业富联、嘉环科技、ST信通、ST九有、深桑达A、创维数字、ST高升、华菱线缆、ST新海、ST邦讯、平治信息、雷电微力、久盛电气。 （4）共计127+47-16=158家。 （5）共计14个子行业：运营商、云计算、云视讯、移动互联、物联网、卫星通信导航、网规网优、通信设备、天线射频、军专通信、光通信、光纤光缆、光模块、PCB。 （6）管理费用自2018年6月份后，将研发费用从中剔除。 具体样本公司和分类详见文章最后表格。考虑到中兴通讯、三大运营商收入占全行业超50%以上，因此在分析统计中分包含和剔除中兴通讯、三大运营商2种情况加以考虑。 2.2022年：凸显韧性，道路渐明 回顾2022年全年，伴随国内经济复苏，5G建设重启，物联网、光模块等高景气赛道持续发力，同时通信行业作为高端制造输出平台参与新能源产业链发展，通信行业2022年在经历5G建设放缓的影响后，回到修复轨道，通信行业2022年收入同比上升7%，剔除中兴通讯、三大运营商后，收入同比上升2%。 图表1：通信行业2019-2022营收及其同比增速 2023年第一季度增速有所提高，主要受到需求增长影响。剔除中兴通讯与三大运营商后，2023年第一季度全行业收入增速同比上涨3pct。我们看到2022年第三、第四季度行业收入同比增速出现较大程度下滑，主要原因是，作为通信设备生产集中地的长三角、珠三角地区出现了一段时间的停工，2023年通信行业项目进展恢复明显，可保持相对乐观态度。 图表2：通信行业2021Q3-2023Q1营收及其同比增速 2022全年利润出现较大程度上升，主要受益“专网事件”影响减退叠加美元强势。样本公司的统计数据显示，2022年通信行业实现归母净利润1920亿元，同比上升23%。 剔除中兴与三大运营商，2022年通信行业实现归母净利润235亿元，同比提高1496.3%。 我们认为主要有三个原因：1）专网通信事件影响消退，2）部分企业进入如物联网模组、海缆、连接器等利润空间更大的高景气赛道。3）2022年第三季度以来，受益美元强势，部分出口企业持续获得汇兑利润。综上，我们认为，2021年将会是行业盈利低点，2022年行业处于估值修复期，2023年行业盈利情况将会引来明显的反弹和复苏过程。 图表3：2019-2022年通信行业净利润及其增速（单位：亿元） 图表4：2021Q3-2023Q1通信行业净利润同比增速 备注： 2022年第二季度数据由于波动过大，制作图表时删除。（2021年第二季度受专网通信事件影响，利润基数低） 中兴通讯、中国联通、中国电信毛利率持续回升，中国移动毛利率略有下降，龙头彰显行业韧性。纵观全行业，中兴通讯与三大运营商对于整体净利润率影响最为显著。随着2018年中兴禁运事件影响退去，公司合规风险基本出清，内部管控水平与经营效率提升，有利于成本管控和公司长期发展，中兴在2020年第二季度营收触底，2023年随着5G建设推进、固网升级，毛利水平有望持续复苏。三大运营商随着移动、固网提速降费节奏减缓，云侧营收增速高企，毛利水平稳中有升，随着移动ARPU的企稳回升、B端业务快速成长，毛利率水平仍有提升空间。 图表5：20Q3-23Q1三大运营商、中兴通讯毛利率（%） 23Q1行业综合毛利率24%。主要受到中兴通讯与运营商带动，如剔除中兴通讯、中国联通，23Q1通信行业毛利率为14%，较前几季度略有下降。我们预计，未来行业利润率回暖有赖于成本传导进度以及出口侧回暖情况，同时运营商、中兴通讯等龙头的利润率持续提升，将带动行业整体盈利水平修复。 图表6：通信行业20Q3-23Q1毛利率 2022年通信行业持续改变营销策略，降低销售费用和管理费用，研发费用占比上升。 从2022年数据来看，对三费优化贡献最大的是管理费用，一方面得益于联通等占比较大企业改革管理模式，一方面也体现出行业内企业人员结构以及经营方式的持续优化，管理效率不断提升。同时2022年受益美元走强，汇兑收益降低行业财务费用率。 图表7：通信行业2021和2022年各项费用率对比 图表8：剔除中兴通讯与三大运营商后，通信行业2021和2022各项费用率对比 图表9：通信行业20Q3-23Q1费用率 图表10：通信行业20Q3-23Q1费用率（不含中兴通讯与三大运营商） 行业现金流保持稳定，根据样本公司统计数据显示，2022年经营性现金流净额为5624亿元，与2021年相比略有降低。剔除中兴与三大运营商后，2022年通信行业经营性净现金流为351.5亿元，相比2021年大幅提高。 图表11：通信行业2019-2022经营性现金流净额（亿元） 图表12：20Q3—23Q1中兴通讯和三大运营商各季度经营性现金流净额（亿元） 行业原材料储备进一步增加，应对上游价格波动能力加强。行业原材料占营收与存货比例上升明显，需待项目工程加速推进以消化。2022年通信行业企业存货占营收比为7.5%，同比减少1.2个百分点。同时原材料占存货的比例为32.7%，同比增加了3.4个百分点。 图表13：通信行业2021-2022存货与原材料储备情况 3.子行业：运营商、云视讯、光通信高景气，物联网迎高潜力市场 从收入增速来看，由于2021年基数较高，除运营商、云视讯、云计算、光通信四个子行业增速企稳或小幅度提高，军专通信增速修复外，通信行业其余子行业2022年收入增速均低于2021年。 图表14：2021-2022年通信子行业收入增速对比 从净利润来看，2022年修复较为明显的子行业为军专通信。2022年云视讯受线上办公、学习需求催化获得高增长，通信设备、光通信、光模块、光纤光缆受5G建设、固网升级的积极影响，利润持续增长，军专通信估值持续修复。 图表15：2021-2022通信行业子行业净利润对比（亿元） 回顾2022年全年，我们认为，专网通信事件影响逐渐减退，进出口回暖，高景气行业发展趋势不会改变。我们认为，在当前市场分化区间，继续抓住光模块、运营商三大高景气赛道，关注物联网高潜力赛道，重视AI带来的新一轮通信行业Beta。 3.1数通+电信市场双边高景气，光模块行业保持稳健增长 海外科技巨头需求依旧强劲，数通市场有望持续超预期。根据谷歌、亚马逊、微软、Meta四大云厂商最新公布的2023Q1财报，微软、谷歌继续保持稳健的营收与利润增长，亚马逊营收增速下滑，但AWS依旧强劲。从云收入来看，2023年一季度AWS，Azure，Google cloud三大云计算业务均保持稳健增长，AWS营收同比增长16%、Google cloud营收同比增长28%，Azure营收同比增长27%。 图表16：三大海外云营收同比增速 从资本开支情况来，北美四大云厂商正在积极投