4月经济金融数据展望：社融增速或升至10.3%附近，通胀料延续回落

2023年05月06日 社融增速或升至10.3%附近，通胀料延续回落——4月经济金融数据展望 4月信贷投放节奏料有所放缓，但在去年同期低基数下，4月新增人民币贷款（社融口径）或同比多增约8400亿至1.2万亿，预计4月新增社融规模或在1.8-1.9万亿附近，明显高于去年同期的0.93万亿，基本持平2021年的1.85万亿，低基数下社融增速或将抬升至10.3%附近。表内方面，4月通常为信贷“小月”，在经历了一季度信 贷靠前发力的强投放效应后，再结合4月制造业PMI边际回落，商品房销售亦环比下降，预计信贷投放规模环比将明显下降，4月票据融资利率明显回落可能也指向信贷投放节奏放缓。不过政策引导下信贷料继续向制造业和基础设施建设领域投放，结合服务消费仍处于较高景气区间且去年4月基数较低，我们预计4月新增贷款（社融口径） 在1.2万亿左右，较去年同期的0.36万亿多增约8400亿，略低于 2021年同期的1.3万亿。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压 降速度进一步放缓，假设4月新增委托和信托贷款或延续前值，分为 在174亿和-45亿左右。最后，参考历史同期水平，预计4月未贴现 的银行承兑汇票净融资料减少1400亿左右。直接融资方面，根据万得数据，4月股票融资新增约为1400亿；企业债券净融资规模约为 2250亿，较去年同期的3652亿仍有所回落；4月政府债净融资额或 在4450亿附近，同比略高于去年同期的3912亿。 4月M2同比或降至12.6%左右。4月新增贷款（金融数据口径）预计在1.3万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在 4500亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计4月政府存款预计净回笼资金约0.7万亿；4月历史同期M0降幅在0.1万亿附近。再结合去年同期央行上缴利润，基数偏高，预计M2同比较前值回落 0.1个百分点至12.6%。 通胀方面，4月CPI预计回落至0.5%，PPI或进一步降至-3.1%。在CPI测算中，非食品方面，4月OPEC+意外宣布减产，国际油价小幅反弹，且假期临近，服务消费进一步改善，环比料略超季节性。但 4月食品项价格环比延续回落，其中二季度猪肉消费需求季节性回落，叠加生猪供应仍较为充足，4月猪肉价格环比进一步走弱，同时 由于气温回暖，蔬菜水果上市增加，价格季节性回落，食品项整体料对CPI环比构成负向拉动。整体来看，4月CPI环比约为0.2%左右， 但受翘尾因素下行影响，同比或自前值0.7%进一步小幅回落至0.5%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。4月生产资料价格 指数环比小幅回落1.8个百分点，4月油价均值较前月环比反弹5.3%，由此回归得到的4月PPI环比基本持平于零，但考虑到去年同期高基数，PPI同比料自前值-2.5%进一步下行至-3.1%，其中翘尾因素下行了约0.6个百分点。 经济数据方面，服务消费料延续改善，但地产销售明显降温；外需 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告煤企2022年报&2023Q1季 2023-05-05 报总结：信用资质整体持续改善1分钟掌握五一期间海内外 2023-05-04 全动态2023年4月信用债市场回 2023-05-03 顾：净融资小幅回落，信用利差集体收窄国家级新区城投平台梳理 2023-05-01 （4）：陕西西咸新区4月PMI重回荣枯线以下， 2023-04-30 债市怎么看？ chigs@essence.com.cn 指标仍面临一定压力，出口高增速或难维持；生产景气度有所回落，上中下游多数行业开工率有所下降。内需方面，服务消费延续改善态势，4月服务业PMI录得55.1%，延续3个月处于较高景气区 间，11城地铁客运量持续处于历史同期高位，且五一假期旅客运输量总量已超2019年，日均客运量恢复至2019年同期八成，线下消费 料延续修复态势；假期旅游恢复性增长，出游人次总量已超2019年 同期，但收入总量基本持平，消费修复力度略弱于客流。4月商品房销售市场明显降温，30大中城市商品房日均成交面积约为42.6万方米，较3月环比回落20.6%，同比增速也自前值45.0%回落至31.2%，其中一线城市销售仍具一定韧性，二、三线则热度转降明 显，增速显著放缓。外需方面，4月CCFI和BDI指数环比小幅回 升，但同比降幅仍较大；韩国和越南4月前20日出口增速边际改 善，但降幅仍较大；美国ISM制造业PMI自46.3%小幅回升至47.1%，继续处于荣枯线以下，欧元区制造业则PMI延续回落。整体来看，4月外需指标仍面临一定压力，结合4月国内PMI新出口订单 回落2.8个百分点至47.6%，出口高增速或难持续。生产端，4月生产景气度有所回落，上中下游多数行业开工率有所下降，其中上游和下游汽车产业降幅明显，粗钢产量环比季节性回升，但同比增速大幅下降，多数工业品价格震荡回落。4月PMI生产指数较前值下行 4.4个百分点至50.2%，已降至荣枯线附近。从开工率来看，4月末 上中游多数行业开工率有所下降，其中上游焦化炉与高炉开工率环比 双双下降，下游汽车产业开工率的降幅也较大；粗钢日均产量环比季节性回升，但同比增速大幅下降；库存和价格方面，4月螺纹钢库存延续季节性回落，钢材、水泥均出现明显下降，仅玻璃价格小幅震荡 上行。总体来看，4月生产景气度有所回落。 风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 内容目录 1.4月金融数据展望：社融增速预计升至10.3%，M2或降至12.6%4 2.4月通胀展望：CPI、PPI同比料延续回落，分别录得0.5%和-3.1%4 3.4月经济数据展望：服务消费料延续改善，外需仍面临一定压力，生产景气度明显回落5 图表目录 图1：2023年4月金融数据展望（%）4 图2：2023年4月通胀展望（%）5 图3：11城市地铁客运流量日度数据（万人，7MMA）6 图4：2019-2023年五一假期全国铁路、公路、水路、民航旅客总量(亿人)6 图5：五一假期出游人次及同比增速（亿、%）7 图6：五一假期国内旅游收入及同比增速（亿、%）7 图7：4月乘用车销售市场温和修复（%）7 图8：4月挖掘机销量降幅环比收窄，但国内市场降幅仍较大（台）7 图9：30大中城市商品房销售面积的同比增速（%）8 图10：CCFI和BDI指数同比降幅仍较大（%）9 图11：4月前20日韩国、越南出口增速仍处于负区间（%）9 图12：美国4月制造业PMI有所回升但仍处于荣枯线下，欧元区制造业景气度延续回落 （%）........................................................................9 图13：4月日均粗钢产量环比有所增加，但同比增速快速下行（万吨/天，%）10 图14：钢材价格指数震荡回落10 图15：水泥价格指数震荡回落10 图16：玻璃价格震荡上行（元/吨）10 图17：螺纹钢库存季节性回落，处于历史低位（万吨）10 图18：4月上、中、下游多数行业开工率有所下降（%）11 1.4月金融数据展望：社融增速预计升至10.3%，M2或降至12.6% 4月信贷投放节奏环比料有所放缓，但在去年同期低基数下，4月新增人民币贷款 （社融口径）或较去年同期多增约8400亿至1.2万亿，预计4月新增社融规模或在1.8- 1.9万亿附近，明显高于去年同期的0.93万亿，基本持平2021年的1.85万亿，低基数下社融存量增速或将抬升至10.3%附近。表内方面，4月预计新增信贷规模（社融口径）在 1.2万亿附近，大幅高于去年同期的0.36万亿。4月通常为信贷“小月”，在经历了一季度 信贷靠前发力的强投放效应后，再结合4月制造业PMI边际回落，商品房销售亦环比下降，预计信贷投放规模环比将明显下降，4月票据融资利率明显回落可能也指向信贷投放节奏放缓。不过政策引导下信贷料继续向制造业和基础设施建设领域投放，结合服务消费仍处于较高景气区间且去年4月基数较低，我们预计4月新增贷款1.2万亿元左右，同比大幅高 于去年同期3616亿元，略低于2021年同期的1.3万亿。表外方面，受到“金融16条”要 求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资管产品支持房地产合 理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托贷款压降速度进一步放缓，假设4月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在174亿和-45亿左右。最后，参考历史同期水平，预计 4月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少1400亿左右。直接融资方面，根据万得数据，4 月股票融资新增约为1400亿；企业债券净融资规模约为2250亿，较去年同期的3652亿仍 有所回落；4月政府债净融资额或在4450亿附近，同比略高于去年同期的3912亿。 4月M2同比或降至12.6%左右。4月新增贷款（金融数据口径）预计在1.3万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在4500亿附近，财政存款投放参考同期均值，则预计4月政府存款预计回笼资金约0.7万亿；4月历史同期M0降幅在0.1万亿附近。再结合去年同期央行上缴利润，基数偏高，预计M2同比较前值回落0.1个百分点至12.6%。 图1：2023年4月金融数据展望（%） 社会融资规模存量:同比M2:同比社融同比预测M2同比预测 14 12.7 13 1212.6 1110.3 10 910.0 8 7 6 2022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/3 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.4月通胀展望：CPI、PPI同比料延续回落，分别录得0.5%和-3.1% CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和非食品项中变动较大的分项，预计3月CPI同比或小幅回落至0.9%附近。非食品方面，4月OPEC+意外宣布减产，国际油价小幅反弹，且假期临近，4月服务消费进一步改善，环比料略超季节性。但4月食品项价格环比延续回落， 其中二季度猪肉消费需求季节性回落，叠加生猪供应增加，4月猪肉价格环比进一步走弱，同时由于气温回暖，蔬菜水果上市增加，价格季节性回落，食品项整体料对CPI环比构成 负向拉动。整体来看，4月CPI环比约为0.2%左右，但受翘尾因素下行影响，同比或自前值0.7%进一步小幅回落至0.5%附近。 4月国际油价小幅反弹，但国内工业品价格整体延续小幅回落，叠加翘尾因素延续下行，预计PPI同比进一步回落至-3.1%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。4月生产资料 价格指数环比小幅回落1.8个百分点，4月油价均值较前月环比反弹5.3%，由此回归得到的4月PPI环比基本持平于零，但考虑到去年同期高基数，PPI同比料自前值-2.5%进一步下行至-3.1%，其中翘尾因素下行了约0.6个百分点。 图2：2023年4月通胀展望（%） CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值 16 14 12 10 8 6 4 2 0 (2) (4) 2021/12021/42021/72021/102022/12022/42022/72022/102023/12023/4 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.4月经济数据展望：服务消费料延续改善，外需仍面临一定压力，生产景气度明显回落 3.1.需求：服务消费料延续改善，但地产销售明显降温，出口高增速或难维持 内需方面，服务消费延续改善态势，4月服务业PMI录得55.1%，延续3个月处于较高景气区间，11城地铁客运量持续处于历史同期高位，且五一假期旅客运输量总量已超2019 年，日均客运量恢复至2019年同期八成，线下消费料