2月经济金融数据展望：社融或升至9.9%附近，PPI、CPI料双双回落

2023年02月28日 社融或升至9.9%附近，PPI、CPI料双双回落——2月经济金融数据展望 2月新增人民币贷款（社融口径）约为1.2万亿，结合政府债发行 节奏靠前和企业债净融资拖累减弱，新增社融规模预计在2.0万亿附近，高于去年同期的1.2万亿，社融存量增速料回升至9.9%附近。表内方面，2月预计新增信贷规模（社融口径）在1.2万亿附近，高于上年同期的9084亿。首先，前期监管要求银行信贷投放要 “适度靠前发力”，1月新增信贷规模创下单月历史新高，实现开门红，特别是中长期贷款大幅多增，表明企业对未来经济预期持续改善，资金需求意愿较强。因此，在预期改善和政策的支持下，企业融资需求有望继续改善，再结合2月票据利率持续偏强，我们认为2月 信贷数据或将延续积极扩张态势。表外方面，受到“金融16条”要 求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期……鼓励信托等资 管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委 托贷款压降速度进一步放缓，假设2月新增委托和信托贷款或延续前 值，分为在600亿和-60亿左右。最后，参考历史同期水平，预计2 月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少3500亿左右。直接融资方面，根据万得数据，2月股票融资新增约1043亿；企业债券发行明显改善，2月净融资规模约为2580亿，较1月的1486亿明显回升， 虽仍低于去年同期的3610亿，但拖累明显渐弱；政府债发行节奏继续前置，2月政府债净融资额或在6600亿附近，高于去年同期的2722亿。 2月M2同比或降至12.3%左右。2月新增贷款（金融数据口径）预计在1.4万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在 7760亿附近，财政存款投放参考同期均值（（选取春节在1月下旬和 2月初年份）），则预计2月政府存款预计回笼资金约为0.9万亿；2月历史同期M0增幅降幅在0.9万亿附近。综合来看，2月信贷同比多增有望为M2提供支撑，但受到政府存款净回笼规模较大以及M0节后回落拖累，预计M2同比较前值回落0.3个百分点至12.3%。 通胀方面，2月CPI预计回落至1.8%，PPI或进一步降至-1.3%。在CPI测算中，春节过后猪肉价格震荡下行，2月初发改委发布一级预警，开启收储工作，但整月来看，2月猪肉价格走势继续偏弱，环比降幅进一步扩大，2月鸡蛋价格也延续回落，且春节后蔬菜和鲜果 价格涨势明显放缓，环比基本持平，食品项对CPI环比构成负向拉动，叠加2月国际油价小幅震荡回落，2月CPI环比或降至0.3%左右，同比或自前值2.2%回落至1.8%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上。2月生产资料价格指数环比小幅回落0.2个百分点，2月油价均值较前月环比小幅回落0.46%，由此回归得到的2月PPI环比近似为零，同比料进一步下行至-1.3%。 经济数据方面，内需料延续修复，出口指标走势分化整体仍偏弱，生产景气度延续回升，其中下游恢复表现最好。内需方面，2月节后复工，汽车销售同比增速明显回升，企业需求中的国内市场挖掘机销 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 相关报告关于经济、资金、货币政策 2023-02-26 和房地产——2022Q4货政报告解读两会在即，人工智能作为新 2023-02-25 增长引擎如何参与？——可转债市场周报（17）苏州土拍零距离（3/24）： 2023-02-25 首拍热度小幅回升，主流国企积极拿地杭州土拍零距离（2/24）： 2023-02-25 首拍热度较高，当地民企积极拿地2022年31省市债务盘点： 2023-02-24 多数省市负债率、债务率进一步上升 chigs@essence.com.cn 售增速降幅预计也将明显收窄；商品房销售市场亦有望迎来明显回暖，截至2月26日，2月30大中城市商品房销售面积同比增速自1月的-40.0%快速回升至29.4%，时隔20个月后再度回正，一、二、三线城市销售增速均实现了由负转正，其中二线城市销售增速回升幅 度最大。外需方面，2月CCFI指数延续下行，而BDI指数环比明显 回升；韩国和越南2月前20日出口增速走势分化，一升一降；全球 主要经济体2月PMI表现亦分化，美国Markit制造业PMI延续回升，而欧元区和日本制造业PMI则有所回落，整体来看，2月出口指 标表现分化，但整体仍偏弱，叠加去年同期高基数，出口增速料难有明显回升。生产端，预计2月生产景气度延续回升，其中上中下游多数行业开工率有所回升，粗钢产量边际回升，多数工业品价格震荡上行。从开工率来看，2月末上中下游多数行业的开工率均较1月末有所回升，其中下游汽车产业恢复表现最好，开工率回升幅度最大；粗钢日均产量环比有所回升，同比增速由负转正。库存和价格方面，2月螺纹钢库存延续季节性回升，但节奏明显放缓，库存处于历史同期 偏低位置，2月钢材、水泥和玻璃价格均小幅震荡上行。风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 内容目录 1.2月金融数据展望：社融增速预计回升至9.9%，M2或降至12.3%4 2.2月通胀展望：CPI、PPI同比料双双回落，分别录得1.8%和-1.3%4 3.2月经济数据展望：产需延续复苏，但出口指标整体仍偏弱5 图表目录 图1：2023年2月金融数据展望（%）4 图2：2023年2月通胀展望（%）5 图5：2月前三周乘用车厂家零售增速大幅回升（%）6 图6：2月挖掘机销量同比降幅明显收窄（台）6 图7：30大中城市商品房销售面积的同比增速（%）6 图8：CCFI持续下行而BDI指数显著回升（%）7 图9：2月前20日韩国、越南出口增速走势分化（%）7 图7：海外经济体2月PMI涨跌互现，美国延续小幅回升，日本和欧元区回落（%）7 图7：2月日均粗钢产量环比回升，同比增速由负转正（万吨/天，%）8 图12：钢材价格指数小幅震荡回升8 图13：水泥价格指数小幅震荡回升8 图14：玻璃价格小幅震荡上行（元/吨）9 图15：螺纹钢库存延续季节性回升，但节奏放缓，处于同期偏低位置（万吨）9 图16：2月末上、中、下游行业开工率多数改善，其中下游行业开工率大幅回升（%）.9 1.2月金融数据展望：社融增速预计回升至9.9%，M2或降至12.3% 2月新增人民币贷款（社融口径）约1.2万亿，结合政府债发行节奏靠前和企业债净融 资拖累减弱，新增社融规模预计在2.0万亿附近，高于去年同期的1.2万亿，社融存量增速预计回升至9.9%附近。表内方面，2月预计新增信贷规模（社融口径）在1.2万亿附近，高于上年同期的9084亿。首先，前期监管要求银行信贷投放要“适度靠前发力”，1月新增 信贷规模创下单月历史新高，实现开门红，特别是中长期贷款大幅多增，表明企业对未来经济预期持续改善，资金需求意愿较强。因此，在预期改善和政策的支持下，企业融资需求有望继续改善，再结合2月票据利率持续偏强，我们认为2月信贷数据或将延续积极扩 张态势。表外方面，受到“金融16条”要求“支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展 期……鼓励信托等资管产品支持房地产合理融资需求”的提振，去年11月以来信托和委托 贷款压降速度进一步放缓，假设2月新增委托和信托贷款或延续前值，分为在600亿和-60 亿左右。最后，参考历史同期水平，预计2月未贴现的银行承兑汇票净融资料减少3500亿左右。直接融资方面，根据万得数据，2月股票融资新增约1043亿；企业债券发行明显改善，2月净融资规模约为2580亿，较1月的1486亿明显回升，虽仍低于去年同期的3610 亿，但拖累明显渐弱；政府债发行节奏继续前置，2月政府债净融资额或在6600亿附近，高于去年同期的2722亿。 2月M2同比或降至12.3%左右。2月新增贷款（金融数据口径）预计在1.4万亿附近；根据万得数据，国债和地方债净缴款规模预计在7760亿附近，财政存款投放参考同期均值 （（选取春节在1月下旬和2月初年份）），则预计2月政府存款预计回笼资金约为0.9万亿；2月历史同期M0增幅降幅在0.9万亿附近。综合来看，2月信贷同比多增有望为M2提供支撑，但受到政府存款净回笼规模较大以及M0节后回落拖累，预计M2同比较前值回落0.3个百分点至12.3%。 图1：2023年2月金融数据展望（%） 社会融资规模存量:同比M2:同比社融同比预测M2同比预测 12.3 12.6 9.9 9.4 14 13 12 11 10 9 8 7 6 2022/22022/52022/82022/112023/2 资料来源：Wind，安信证券研究中心 2.2月通胀展望：CPI、PPI同比料双双回落，分别录得1.8%和-1.3% CPI测算过程中，我们综合考虑了食品和油价等变动较大的分项，预计2月CPI同比或回落至1.8%附近。春节过后，猪肉价格震荡下行，2月初发改委发布一级预警，开启收储工作，但整月来看，2月猪肉价格走势继续偏弱，环比降幅进一步扩大，2月鸡蛋价格也延 续回落，且春节后蔬菜和鲜果价格涨势明显放缓，环比基本持平，食品项对CPI环比构成负向拉动，叠加2月国际油价小幅震荡回落，2月CPI环比或降至0.3%左右，同比或自前值2.2%回落至1.8%附近。 2月国内工业品价格整体延续小幅回落，国际油价亦小幅震荡走弱，预计PPI同比进一步回落至-1.3%附近。PPI近月预测中，我们使用生产资料价格指数环比和油价环比对当月PPI环比做回归，回归调整R²在90%以上，预测效果较好。2月生产资料价格指数环比小幅 回落0.2个百分点，2月油价均值较前月环比小幅回落0.46%，由此回归得到的2月PPI环比近似为零，同比料进一步下行至-1.3%。 图2：2023年2月通胀展望（%） 6 4 2 0 8 6 4 1.8 2 0 2) -1.3 CPI同比PPI同比CPI同比预测值PPI同比预测值 1 1 1 1 ( (4) 2021/12021/62021/112022/42022/92023/2 资料来源：Wind，安信证券研究中心 3.2月经济数据展望：产需料延续复苏，但出口指标整体仍偏弱 3.1.需求：内需料延续修复，出口指标走势分化整体仍偏弱 内需方面，2月节后复工，汽车销售同比增速明显回升，企业需求中的国内市场挖掘机销售增速降幅预计也将明显收窄；商品房销售市场亦有望迎来明显回暖，截至2月26日， 2月30大中城市商品房销售面积同比增速自1月的-40.0%快速回升至29.4%，时隔20个月后再度回正，一、二、三线城市销售增速均实现了由负转正，其中二线城市销售增速回升幅度最大。外需方面，2月CCFI指数延续下行，而BDI指数环比明显回升；韩国和越南2月前20日出口增速走势分化，一升一降；全球主要经济体2月PMI表现亦分化，美国Markit制造业PMI延续回升，而欧元区和日本制造业PMI则有所回落，整体来看，2月出口指标表现分化，但整体仍偏弱，叠加去年同期高基数，出口增速料难有明显回升。 汽车消费方面，2月节后复工，汽车销售增速明显回升。2月前三周乘用车厂家零售日均销量分别为3.7万辆、4.0万辆和3.8万辆，同比增速分别为39%、52%和-14%。春节错位下，2月前三周乘用车日均销量较去年同期同比增速约为15.76%，同比增速大幅回升。 企业需求方面，中国工程机械工业协会（CME）预估2023年2月挖掘机（含出口）销量22000台左右，同比下降10%。其中，国内市场预估销量12000台，同比下降30%左右，降幅较上月明显收窄。 图5：2月前三周乘用车厂家零售增速大幅回升（%）图6：2月挖掘机销量同比降幅明显收窄（台） 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 (10.0) (20.0) (30.0) (40.0) (50.0) 零售销量:乘用车:狭义:当月同比% 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 20182019