PVC月报：春检下库速度

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 期货研究报告 研究员黄桂仁 电话：0769-22112875 从业资格号：F3032275 投资咨询从业证书号：Z0014527 PVC月报 关注春检下去库速度 2023-05-03星期三 1、主要观点： 4月PVC主力合约呈现震荡下行走势。主要驱动因素在于需求端及外围扰动。从基本面来看，4月中旬开始PVC企业进入春检检修阶段，开工率维持低位，供应端支撑偏强。不过预计5月中旬后企业检修减少，加之新增产能投放，供应压力有增加趋势。需求方面下游制品短期备货偏弱，在低价时适度补货，部分企业五一放假3-5天。4月下旬台湾台塑价格跌60至760美元后中国出口竞争力继续减弱，据悉印度流通库存亦偏高。国内社会库存方面延续小幅去库，但绝对量仍处于近年同期高位，关注去库速度。电石价格暂维持弱势，PVC估值驱动不强。技术面再度运行至区间下沿关注支撑。总体来看短期供需两弱。 2、操作建议： 操作上暂观望，留意09合约在6000一线支撑情况。如跌破支撑下移至5500一线，反弹上方压力参考6250-6500。 3、重要监测点：下游需求； 房地产数据；社会库存；黑色系走势；上游开工； 电石、原油价格 PVC市场解析一、行情回顾 2023年4月PVC主力合约完成5-9换月，总体呈现震荡下跌。具体表现为上半月下跌，随后反弹，下旬再次下跌创新低，09合约月内盘中跌破6000整数位。供需两弱库存高位，叠加外围原油下跌，黑色系大幅调整，4月偏弱运行为主，关注重要整数位支撑。 图1PVC指数周K线走势 来源：文华财经华联期货 二、基本面分析 1、供应 据隆众统计，截至4月下旬，PVC上游生产企业开工率70.05%，同比降低8.10%；其中电石法65.56%，同比降低13.11%；乙烯法85.39%，同比上升8.63%。 总体看4月份开工率73.34%，环比降低3.23%，同比降低5.02%。从上游检修情况来看。4月国内PVC装置检修涉及产能848万吨/年，环比增加78.53%，同比增加57.33%。总体上游开工率主要受春检影响较大，5月份预计春检延续。 具体到产量来看，预计4月国内PVC产量182万吨，环比减少7.07%，同比减少2.96%，年累计同比减少0.27%。其中预计电石法累计133万吨，环比减少9.55%，同比减少10.79%；乙烯法预计49万吨，环比增加0.56%，同比增加28.52%。可以看出，PVC乙、电结构在逐步改变。 从新增产能来看，广西华谊3月份开始量产，福建万华4月中下旬后逐步量产。二季度底计划还有陕西金泰，浙江镇洋发展投产，年内主要以新增乙烯法为主，继续保持进度关注， 如顺利投产对9月合约有一定供应压力。 表1PVC上游装置检修情况 企业 工艺 产能 检修情况 云南南磷 电石法 15 2019年4月1日常规检修停车，恢复时间待定 河南神马 电石法 30 2022年8月12日成本检修停车，恢复时间待定 泰山盐化 电石法 10 2022年9月29日成本检修停车，恢复时间待定 山西瑞恒 电石法 60 2022年10月11日负荷降至5-6成，恢复待定 黑龙江昊华 电石法 25 2022年11月4日负荷降至4成，恢复待定 山西霍家沟 电石法 16 2023年1月21日负荷降至2成，恢复时间待定 衡阳建滔 电石法 22 3月1日停车，恢复待定 宁夏英力特 电石法 12 3月14日五型临时停车，目前负荷未满 山东东岳 电石法 13 3月25日电网改造，恢复待定 盐湖海纳 电石法 20 3月28日检修，预计5月份恢复 安徽华塑 电石法 62 4月1日装置改造，计划5月1日恢复 乌海化工 电石法 40 4月10日检修，4月14日恢复 山东信发 电石法 40 4月10日新厂区临时停车负荷不满，4月12日恢复 新疆天业 电石法 130 4月10日天能厂区检修7天，天辰天域新实跟进轮检，4月21日恢复 中谷化学 电石法 30 4月12日临时检修，4月23日恢复 海平面 电石法 40 4月13日临时检修，4月15日恢复 陕西北元 电石法 20 4月15日单线检修，4月20日恢复 新疆宜化 电石法 30 4月15日检修，4月27日恢复 鄂尔多斯 电石法 40 4月15日二期检修，4月29日恢复 中泰化学 电石法 90 4月18日米东检修，4月25日恢复 金昱元 电石法 70 4月18日轮休15天，计划5月3日恢复 内蒙伊利 电石法 50 4月20日检修，计划4月28日恢复 山东鲁泰 电石法 37 4月24日起陆续停车一个月，计划5月26日恢复 苏州华苏 乙烯法 13 4月27日临时停车，计划5月6日恢复 伊犁南岗 电石法 12 计划5月8日检修，5月18日恢复 山东恒通 乙烯法 30 4月20日开始减产，计划5月10日检修，6月9日恢复 陕西金泰 电石法 30 计划5月检修 宜宾天原 电石法 38 配合电力，计划5-6月检修 山西榆社 电石法 40 计划检修 新融化工 电石法 20 计划检修 黑龙江昊华 电石法 25 计划检修 来源：华联期货隆众资讯 图2PVC上游开工率（隆众） 图3PVC上游开工率（卓创） 图4PVC检修损失量 图5PVC产量及增速 来源：隆众资讯卓创 表22022-2023年PVC计划新增产能情况 企业名称 生产工艺 新增产能（万吨） 投产时间 聚隆化工 乙烯法 40 2022年7月投产，目前还未满产 广西华谊 乙烯法 40 2022年11月底投产，2023年3月量产 万华化学（福建） 乙烯法 30 2023年3月投产，4月中下旬逐步量产 陕西金泰 电石法 60 计划2023年6月 浙江镇洋发展 乙烯法 30 计划2023年6月 来源：隆众资讯华联期货 2、进出口情况 2022年PVC粉累计进口36.23万吨，同比减少9.04%，整体延续了近年来的低进口量（除 2020年受疫情影响冲高）；2022年PVC粉累计出口196.58万吨，同比增加12.09%。2022年，我国PVC主要销往印度、越南、埃及，俄罗斯和土耳其，占比分别是29.6%、10.0%、5.5%、5.1%和5.0%。2023年1-3月PVC粉进口量累计15.26万吨，同比增加215.84%；2023年1-3 月PVC粉出口量累计65.30万吨，同比增加37.65%。主要在于一季度印度需求较好，但目前出口待交付量已较高点下滑，4月受印度斋月影响出口减少，据悉印度也出现库存过剩，东南亚及印度6月雨季，导致5月月船期签单谨慎。 从制品出口来看，2022年PVC铺地材料出口507.12万吨，同比减少11.46%。为近来年的首次负增长。主要是自2022年7月份开始，国内PVC地板出口受到北美欧洲需求下行及东南亚国家出口优势挤压同比均出现较为明显的减少。2022年我国PVC地板出口的主要目的地为美国、加拿大、德国、澳大利亚、荷兰，其中出口美国占出口总数的49.69%；加拿大占比7.26%，德国占比4.16%。 2023年1月我国PVC地板出口量为37.6万吨，同比下降27.6%；2月出口量为18.0万吨，同比下降48.1%。3月出口量为38.59万吨，同比下降19.01%。1-3月累计出口94.22万吨，同比下降29.84%。其中美国、加拿大、荷兰、德国、澳大利亚仍是我国PVC地板出口的主要目的地。北美、欧洲等主要消费地在通胀压力下，对房地产相关产品的需求增量有限，同时东南亚其他国家PVC地板的出口量增加对我国PVC地板的出口造成一定影响。 总体来看，随着全球疫情影响结束，美国的低价货源冲击，海内外贸易形势变化，海外经济低迷，PVC粉及制品出口预计在2023年均会下降。 图6PVC粉月度进口量 图7PVC粉月度出口量 图8中国PVC地板出口量 来源：WIND华联期货氯碱网 3、需求 从宏观层面来看，PVC是偏向于房地产后周期需求的商品，下游需求与房地产行业密切相关。面对楼市困境，2022年四季度以来，国家及地方出台多项稳地产保交楼促销售政策。在2022年12月16日的中央经济工作会议上，要求确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，推动行业重组并购，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况。 据克而瑞发布，2023年3月百强房企单月累计实现销售金额7457亿元，同比+28.7%，环比+43.8%；1-3月百强房企累计实现销售金额16635亿元，同比+2.2%，整体表现超市场预期。3月，受益于房企加大推盘量，新增楼盘带动销售回暖，尤其是一二线等高能级城市的销售表现相对优异。综合来看，在各地宽松的政策环境下，销售有望持续修复，二季度将延续当前的复苏态势。据贝壳数据，2023年3月60城新房成交面积环比+35%，同比+36%，同比增速较1-2月（-9%）显著改善，累计同比增速已经转正至6%。二手房方面，3月26城二手房成交面积环比+50%，同比+97%，同比增速较1-2月（+44%）显著扩大，累计同比增速扩大至65%。地产销售改善是地产整体复苏的前置指标，销售持续改善下对地产链有积极影响，在地产企业资金好转与信心恢复下，数据改善有望逐步传导至施工、竣工、拿地、开工，进而拉动建材需求。剔除疫情脉冲影响，政策有效性已显现。 而另一大需求方面基建投资原本在2018年完成了下台阶，但2022年为对冲地产下行压力，“适度超前”基建投资，全年基建投资迎来两位数增长。2023年1-3月，全口径基建投资同比增加10.82%，前值12.18%；狭义（不含电力）口径累计增长8.8%，前值9.0%。增速开始回落。 在经济以“稳增长”的基调下，政策对于基建的支持力度较强，加上专项债前置，基建 投资保持较高韧性。不过值得注意的是，随着专项债发行完毕，以及经济修复进程的推进，对于基建的支持力度讲逐步减弱，作为逆周期对冲项，基建与地产必然呈现出此强彼弱的周期关系。叠加去年高基数影响，基建投资或将逐渐显现回落势头。 图9房地产数据 图10基建投资增速 图11PVC下游制品企业开工率 从终端制品开工来看，在春节节后回升至相对高位后，进入4月份，下游企业集中交付订单完成，且月内清明节下游放假，总体开工进一步下降。 来源：WIND华联期货隆众资讯 4、库存 据隆众统计，截至4月下旬，国内PVC社会库存51.12万吨，同比增加45.39%。其中华东地区38.32万吨，同比增加35.12%；华南地区12.80万吨，同比增加88.24%。社会库存在前期季节性垒库后，随着上游纯碱，迎来拐点小幅下行，但绝对量仍处于近年高位，关注后期去库速度。 图12社会库存（隆众口径） 图13社会库存（卓创口径） 图14上游库存 图15上游生产企业厂库库存天数 而上游方面，截至4月底，PVC企业库存量49.72万吨，环比3月减少61.01%，生产企业集中检修，企业在厂厂库数量下降。 来源：华联期货隆众资讯WIND卓创 5、估值 自2021年末以来，电石价格重心逐步下移，上游煤炭在国家政策保供稳价背景下，难再 现2021年煤超疯行情，电石产业限电等题材炒作也明显减少，行业进入亏损周期，从而带动电石法PVC估值明显下移。整个产业链均处于利润不佳的状态，根源在于下游需求的弱势与上游的稳价需求。具体来看4月电石及PVC均下行，但PVC价格跌幅略小于电石，电石法全国平均利润环比增加至小幅盈利；但氯碱综合利润受烧碱价格影响波动较大，当前西北氯碱综合一体化企业利润走弱至盈亏线。氯乙烯价格跌幅大于乙烯法PVC价格跌幅，全国乙烯法平均PVC利润增加。 图17电石利润 图16电石各地采购价格 图18山东外采法利润 图19西北氯碱综合利润 来源：华联期货WIND玄德供应链 6、价差 乙烯法-电石法价差在2021年曾出现大幅波动，基本与基差出现类似的巨幅波动。主要是在黑色煤化工商品疯涨背景下，基差曾创下近两千元的历史高位。随着政策调控煤价保供稳