月度博览：郑棉：宏观风险再起，警惕冲高回落风险

研究中心研究报告 2023年5月2日星期二 研究报告 投资咨询业务资格：证监许可【2012】1497号 月度博览：郑棉宏观风险再起，警惕冲高回落风险 联系信息分析师：谢紫琪期货从业资格：F3032560投资咨询资格：Z0014338邮箱：xie.ziqi@gzf2010.com.cn相关图表相关报告 2023.4.10《基差回归，郑棉收复1.45关口》2023.4.16《出口数据喜人，09冲击1.5》2023.4.21《宏观隐忧仍存，09冲高回落》 广州期货研究中心联系电话：020-22836109行情回顾：棉花在4月的表现可谓十分强劲，在普跌的商品里堪称一枝独秀。金三银四的旺季消费仍佳，供应端方面消息多属利多，强基本面支撑下，宏观的消极影响暂时被忽略。第三期植棉意向调查中种植意向再度调减至减幅7.4%，四月下旬寒潮对农产品价格普遍提振，目标价格补贴政策市场也多解读为利多，郑棉月度涨幅近6%，从1.45万元/吨附近升至1.5-1.55区间。逻辑观点：第一，五月宏观利空将卷土重来。5月4日，美联储和欧盟再次举办议息会议。尽管4月末时美银行风险已再次爆发，部分降低了美联储5月加息概率，但美国和欧盟在5月双加息的概率依然非常高，区别仅在于是加息25个基点还是50个基点。通胀问题未解决前（某种程度上可替换为商品未普遍回落），即使此次为加息终点，利率也可能在高位持续较长时间，并对后续的经济发展造成不利影响。第二，5月的郑棉预计供需双弱，市场关注焦点将从主要看供应端向两端都看转变。供应端天气利多犹存，种植面积也有进一步缩减的可能，上旬时不排除在资金天气炒作利多推动下上看1.6万元/吨的可能。但是需求端走弱也是同样明显。坯布本已处于历年来次高水平，近期纱线累库速度也在增快，虽然因本年度银行支持，纺织行业的负反馈暂时还未传导至棉花，但棉价继续上涨对产业的压力无疑会变得越来越大。尤其是两个指标是突破性的。一个是纺织利润由正转负，中低支纱线的生产已经进入亏损阶段。第二个是在经过了一年多内外价差倒挂后，进口利润在4月最后一周打开。另外，在原油价格大幅回落后，涤纶短纤对棉花的替代性增加。因此，在供应端利多兑现的同时，需求端的利空也在不断累积，制约着上行空间。展望与建议：预计5月份时郑棉依然供需双弱，上行空间有限。若5月4日的加息对宏观冲击不十分明显，上旬在新疆天气不佳时有望上冲1.6万元/吨关口。中下旬则可能回落至14500-15500区间内宽幅震荡。因天气利好和轧花厂利好等因素主要集中在01合约上，近月相对将弱于远月。建议相关企业逢高在09合约上进行套期保值，也可做空9多1的套利。风险因素：宏观风险如国际商品市场因政策、战争、资金等原因突然大幅变动（方向不定）。 本报告中所有观点仅供参考，请投资者务必阅读正文之后的免责声明。 目录 一、逻辑分析与行情研判1 二、图表与数据1 （一）行情回顾：震荡上行，主力转为9月1 （二）供给：基差大幅收敛，仓单实盘压力增加2 （三）需求：纱线走势分化，纺织陷入亏损2 （四）库存：成品库存开始增加3 （五）进口：棉花进口数量继续减少，进口扭亏为盈3 （六）价差表现：9-5价差持稳，1-9价差持续扩大4 （七）美棉：持仓分化，周度出口增加4 三、近期市场动态5 免责声明6 研究中心简介6 广州期货业务单元一览7 图表目录 图表1：郑棉市场交易表现1 图表2：郑棉09震荡上涨，持仓增至65.16万手2 图表3：郑棉01震荡上涨，持仓增至11.93万手2 图表4：郑棉09合约基差大幅收敛至450元/吨2 图表5：新棉仓单加有效预报升至18199张2 图表6：高支纱价格持稳，低支回落3 图表7：加工利润陷入负值3 图表8：截至3月底，商业库存为507.24万吨3 图表9：截至3月底，工业库存为69.61万吨3 图表10：截至3月底，纱线库存为19.24天3 图表11：截至3月底，坯布库存为36.58天3 图表12：3月棉花月度进口量继续减少3 图表13：进口利润升至367元/吨3 图表14：9-5价差在160-180持稳4 图表15：1-9价差持续扩大至280左右4 图表16：商业多头增加，非商业多头减少4 图表17：最新周度出口量为39.84万包4 一、逻辑分析与行情研判 棉花在4月的表现可谓十分强劲，在普跌的商品里堪称一枝独秀。金三银四的旺季消费仍佳，供应端方面消息多属利多，强基本面支撑下，宏观的消极影响暂时被忽略。第三期植棉意向调查中种植意向再度调减至减幅7.4%，四月下旬寒潮对农产品价格普遍提振，目标价格补贴政策市场也多解读为利多，郑棉月度涨幅近6%，从1.45万元/吨附近升至1.5-1.55区间。 五月宏观利空将卷土重来。5月4日，美联储和欧盟再次举办议息会议。尽管4月末时美银行风险已再次爆发，部分降低了美联储5月加息概率，但美国和欧盟在5月双加息的概率依然非常高，区别仅在于是加息25个基点还是50个基点。通胀问题未解决前（某种程度上可替换为商品未普遍回落），即使此次为加息终点，利率也可能在高位持续较长时间，并对后续的经济发展造成不利影响。市场对未来经济陷入衰退的担忧在不断增加，未来国际消费难言乐观。4月末时商品指数破位下行部分反馈了这种担忧。作为经济属性极强的品种，在宏观利空背景下郑棉很难在商品价格重心持续下移时保持单独上涨走势。 5月的郑棉预计供需双弱，市场关注焦点将从主要看供应端向两端都看转变。供应端天气利多犹存，种植面积也有进一步缩减的可能，上旬时不排除在资金天气炒作利多推动下上看1.6万元/吨的可能。但是需求端走弱也是同样明显。坯布本已处于历年来次高水平，近期纱线累库速度也在增快，虽然因本年度银行支持，纺织行业的负反馈暂时还未传导至棉花，但棉价继续上涨对产业的压力无疑会变得越来越大。尤其是两个指标是突破性的。一个是纺织利润由正转负，中低支纱线的生产已经进入亏损阶段。第二个是在经过了一年多内外价差倒挂后，进口利润在4月最后一周打开。另外，在原油价格大幅回落后，涤纶短纤对棉花的替代性增加。因此，在供应端利多兑现的同时，需求端的利空也在不断累积，制约着上行空间。 预计5月份时郑棉依然供需双弱，上行空间有限。若5月4日的加息对宏观冲击不十分明显，上旬在新疆天气不佳时有望上冲1.6万元/吨关口。中下旬则可能回落至14500-15500区间内宽幅震荡。因天气利好和轧花厂利好等因素主要集中在01合约上，近月相对将弱于远月。建议相关企业逢高在09合约上进行套期保值，也可做空9多1的套利。 二、图表与数据 （一）行情回顾：震荡上行，主力转为9月 图表1：郑棉市场交易表现 合约标的 结算价 涨跌幅 （%） 最高价 最低价 成交量 持仓量 持仓变化 郑棉2305 15205 1.59 15350 15075 21141 49463 -13676 郑棉2309 15370 1.37 15510 15245 646722 651647 -1675 郑棉2401 15665 1.41 15795 15530 61619 119263 -291 数据来源：wind广州期货研究中心 图表2：郑棉09震荡上涨，持仓增至65.16万手 图表3：郑棉01震荡上涨，持仓增至11.93万手 16,000700,00015,500600,00015,000500,000 400,000 14,500 300,000 14,000200,00013,500100,00013,0000 2023-02-162023-03-28 09持仓量（右轴）09收盘价 16,000140,00015,500120,00015,000100,000 80,000 14,500 60,000 14,00040,00013,50020,00013,0000 2023-02-022023-04-03 01持仓量（右轴）01收盘价 数据来源：Wind广州期货研究中心 （二）供给：基差大幅收敛，仓单实盘压力增加 图表4：郑棉09合约基差大幅收敛至450元/吨 图表5：新棉仓单加有效预报升至18199张 16,5001,60016,0001,40015,5001,20015,0001,00014,50080014,00060013,50040013,00020012,5000 2023-01-182023-04-18 期现基差现货价:平均价:棉花期货结算价(活跃合约):棉花 25,000.0020,000.0015,000.0010,000.005,000.000.00 2021-11-172022-05-172022-11-17 仓单:有效预报:一号棉花仓单数量:一号棉花合计 数据来源：Wind广州期货研究中心 （三）需求：纱线走势分化，纺织陷入亏损 图表6：高支纱价格持稳，低支回落 图表7：加工利润陷入负值 40,000 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 25,000.00 20,000.00 15,000.00 10,000.00 5,000.00 0.00 2023-01-18 800 600 400 200 0 -200 -400 2023-04-18 中国纱线价格指数(CYIndex):OEC10S 2019-07-中19国纱线20价20格-1指0-数19(CYI2n0d2e2x-):0C13-21S9 中国纱线价格指数(CYIndex):JC40S 纺织利润 中国纱线价格指数(CYIndex):C32S 中国棉花价格指数:328 数据来源：Wind广州期货研究中心 （四）库存：成品库存开始增加 图表8：截至3月底，商业库存为507.24万吨 图表9：截至3月底，工业库存为69.61万吨 600500400300200100 0 2018-042019-082020-122022-04 商业库存:棉花:内地商业库存:棉花:新疆商业库存:棉花 12010010080 80606040402020 002020-042021-082022-12 工业库存:棉花工业库存:棉花:新疆棉占比工业库存:棉花:进口棉占比 数据来源：Wind广州期货研究中心 图表10：截至3月底，纱线库存为19.24天 图表11：截至3月底，坯布库存为36.58天 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 50 40 30 20 2021年 10 2022年 2023年 0 2016年 2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 数据来源：Wind广州期货研究中心 （五）进口：棉花进口数量继续减少，进口扭亏为盈 图表12：3月棉花月度进口量继续减少 图表13：进口利润升至367元/吨 450000400000350000300000250000200000150000100000500000 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 30,000 2000 25,000 0(2000) 20,000 (4000) 15,000 (6000) 10,000 (8000) 2022-04-29 2022-10-29 内外价差中国棉花价格指数:328CotlookA1%进口关税 数据来源：Wind广州期货研究中心 （六）价差表现：9-5价差持稳，1-9价差持续扩大 图表14：9-5价差在 160-180持稳 图表15：1-9 价差持续扩大至280 左右 205 350300250200150100 50 0 2023-04-10 1-9价差 200195190185180175170165160155 2023-04-17 9-5价差 数据来源：Wi