黑色金属月度报告：弱需求以及原料供应增加趋势，负反馈尚未结束

全球商品研究·黑色金属 月度报告 兴证期货.研发产品系列弱需求以及原料供应增加趋势， 负反馈尚未结束 2023年5月5日星期五 兴证期货.研发中心黑色研究团队 林玲 从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903 内容提要 4月黑色系价格冲高回落，主要有两方面，一是成材旺季预期证伪，而铁水产量持续增加，供应压力逐渐凸显；二是原料供应增量超预期，铁、碳元素过剩。 展望5月，海外银行系统性风险仍存，美联储或停止加息；二季度国内货币或环比收紧，对基建支持减弱；房地产土地成交和新开工同比负增长，用钢需求不佳；钢材出口有边际走弱风险。而原料端，煤焦、铁矿和废钢均有增量预期，将拉低钢材成本，钢厂减产刚刚开始，负反馈仍未结束。风险提示 原料成本线支撑；海外银行系统性风险；出口边际变化。 1 报告目录 一、4月回顾4 1.1.价格表现：4月黑色系价格大幅下跌4 1.2.运行逻辑：成材预期证伪，原料供应增多4 二、5月展望5 2.1.银行系统风险仍存，美联储或停止加息5 2.2.二季度国内货币或环比收窄，对基建支持力度或减弱6 2.3．4月地产销售环比走弱，预计二季度用钢较差7 2.4．4月制造业PMI环比下滑，关注出口边际变化9 2.5．原料供应增多，钢厂减产下负反馈或延续10 三、总结12 图目录 图1：螺纹钢价格大幅下跌4 图2：焦煤跌幅领先4 图3：钢材旺季预期证伪5 图4：铁水供应压力逐步凸显5 图5：6月或停止加息6 图6：美国存款机构贷款额仍处于高位6 图7：M2增速有所放缓7 图8：企业中长贷同比高增长7 图9：3月全国重大项目开工资金同比下滑7 图10：基建用水泥直供量环比下滑7 图11：4月地产销售额环比走弱、同比增长8 图12：4月地产销售环比走弱8 图13：土地成交较差8 图14：地产新开工同比维持负增长9 图15：混凝土产能利用率低位9 图16：自2020年美国个人超额储蓄额累计（十亿美元）9 图17：美国制造业进口指数与中国机电产品出口10 图18：一季度海外生铁产量过低10 图19：我国钢材净出口同比翻倍增长10 图20：一季度四大矿山发运量增加11 图21：铁矿进口同比大幅增加11 图22：焦煤进口大幅增加12 图23：焦煤港口库存持续回升12 图24：废钢到货量较去年四季度环比增加12 图25：废钢库存12 一、4月回顾 1.1.价格表现：4月黑色系价格大幅下跌 4月黑色系价格大幅下跌。现货方面，截止4月28日，螺纹钢指数月环比下跌9.4%，热卷指数下跌9%；原料铁矿指数下跌11.1%，焦煤指数下跌22.4%，焦炭指数下跌15%，废钢指数下跌6%。期货方面，螺纹主力下跌12.2%、热卷下跌13%，铁矿下跌21.1%，煤焦分别下跌24.5%、19.8%。 图1：螺纹钢价格大幅下跌图2：焦煤跌幅领先 7400 螺纹钢价格指数（元/吨） 5100 低硫主焦煤价格指数（元/吨） 2020 2021 2022 2023 2020 2021 2022 2023 64004100 54003100 4400 3400 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2100 1100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 1.2.运行逻辑：成材预期证伪，原料供应增多 本轮黑色系大幅下跌的主因： 成材旺季预期证伪。“金三银四”五大材表观消费同比虽有增长，但并不亮眼，据钢联统计，3-4月五大材表观消费同比增速2.4%，较2021年同比下滑11.6%，其中螺纹表需同比增速5.9%，较2021年同比下降19.5%。随着雨季来临，表需甚至开始负增长，旺季预期证伪。 铁水产量持续增加，供应压力逐渐凸显。与往年相同的是，今年春节后粗钢和铁水产量增速较高，而与往年不同的是，五大材本身供应并未大幅增加，主要是因为钢材（包括钢坯）净出口需求翻倍增长，以及机电产品的出口韧性，从而抵消了大部分的供应压力，使得前期弱内需下正反馈仍能够持续。直到3月中旬，内外需均已见顶的情况下，铁水产量仍在继续攀升，供应压力方才逐步凸显。据统计局数据，一季度粗钢、铁水同比各增加了1818、1893万吨；钢材净出口同比大增1046万吨，机电产品3月出口增速重回13.1%；五大材方面，3-4月除中厚板产量同比增加外，其他品种产量同比略降，其中螺纹产量同比下降1.5%，库存下降258万吨， 供需矛盾并不显著。 原料供应增量超预期，铁、碳元素过剩。本轮下跌较去年提前，与原料供应增量超预期有较大关系，去年俄乌战争导致全球铁、碳元素供应紧张，疫情又限制了废钢产出。而今年一季度开始，冶金原燃料煤焦、铁矿和废钢同比均增加，据统计局和海关数据，一季度铁矿石进口同比增加2606万吨；原煤产量同比增加5.5%，炼焦煤进口量同比增加1050万吨，即使日均铁 水产量攀升到246万吨的历史高位，也难改港口焦煤库存持续累积的趋势；废钢供应也在快速回升，铁、碳元素有过剩预期。 图3：钢材旺季预期证伪图4：铁水供应压力逐步凸显 1700 五大品种周消费量（万吨） 260 247家钢企日均铁水产量（万吨） 1200 700 240 2020202120222023 220 200 200 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 180 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：兴证期货研发部，Mysteel 二、5月展望 2.1.银行系统风险仍存，美联储或停止加息 银行系统性风险仍存。在高利差以及挤兑下，继硅谷银行和签名银行后，5月初美国第一共和银行也被接管和收购，而下一个或是西太平洋合众银行，此前有报道称其正在考虑出售自身业务。从数据上看，美国存储机构贷款额仍维持在高位水平，表明外溢风险仍存。 美联储或结束加息。5月美联储将基准利率上调0.25个百分点至5%-5.25%，根据美联储货币政策会议发言，市场综合解读为当前暂停加息概率较大，CME的利率观测工具显示，6月大概率维持5%-5.25%的利率水平。 图5：6月或停止加息 数据来源：investing 图6：美国存款机构贷款额仍处于高位 数据来源：iFind 2.2.二季度国内货币或环比收窄，对基建支持力度或减弱 国内二季度货币宽松程度或不及一季度。宽松的货币环境往往会刺激黑色系价格上涨，2021年欧美货币超发、2022-2023年国内货币接力，这三年的共性都是上半年黑色系价格集体冲高。据4月14日我国央行货币政策委员会一季度例会所示，将去年的“强化跨周期和逆周期调节， 加大稳健货币政策实施力度”改为“要精准有力实施稳健的货币政策，搞好跨周期调节”，将“信贷有效增长”改为“信贷合理增长、节奏平稳”。考虑到今年一季度各项经济数据同环比均回暖，经济恢复良好，叠加当前欧美普遍高利率的大环境，继续保持过于宽松的货币政策可能引发通胀、汇率大幅波动等不利影响，二季度的货币宽松程度或不及一季度，降准降息等货币工具的使用可能会更为谨慎，社融增速也将放缓。 图7：M2增速有所放缓图8：企业中长贷同比高增长 40M2同比（%） 35 30 25 20 15 10 5 2000-01 2001-04 2002-07 2003-10 2005-01 2006-04 2007-07 2008-10 2010-01 2011-04 2012-07 2013-10 2015-01 2016-04 2017-07 2018-10 2020-01 2021-04 2022-07 0 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 企(事)业单位:中长期贷款（亿元） 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 2022-01 2022-10 数据来源：兴证期货研发部，中国人民银行数据来源：兴证期货研发部，中国人民银行 货币对基建支撑力度或减弱。据钢联调研，3月全国重大开工项目投资大幅下降至4.2万亿，预计二季度基建用钢增速或放缓。 图9：3月全国重大项目开工资金同比下滑图10：基建用水泥直供量环比下滑 202120222023 15全国重大项目开工（万亿元） 10 5 300 250 200 150 100 50 0 水泥直供量（农历）（万吨） 2020 2021 2022 2023 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，Mysteel数据来源：Mysteel，百年建筑 2.3．4月地产销售环比走弱，预计二季度用钢较差 4月地产销售环比走弱，同比改善。据中指研究院，4月TOP100房企销售额环比下降17.4%，同比上升29.9%。在前期积压需求集中释放后，当前重点城市市场活跃度下行，部分城市出现明 显降温。而三四线城市居民收入及就业预期偏弱下，市场恢复的动力不足，仍面临较大调整压力。 图11：4月地产销售额环比走弱、同比增长 数据来源：中指数据CREIS 房企拿地同比维持负增长，且区域分化明显。据中指研究院，1-4月，TOP100企业拿地总额3150.1亿元，拿地规模同比下降13.1%。从区域上看，房企拿地分化明显，一二线城市竞争激烈，长三角多城市土拍热度持续回温，而三四线城市的房地产市场疲软，恢复难度仍较大。 图12：4月地产销售环比走弱图13：土地成交较差 30大中城市房屋周度成交面积（万平 方米） 2020 2021 2022 2023 100大中城市成交土地占地面积（万 平方米） 2020 2021 2022 2023 8008000 6006000 400 4000 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：兴证期货研发部，iFind数据来源：兴证期货研发部，iFind 综上，4月地产销售环比走弱，同比改善，且不论是销售还是拿地的热度均限于一二线城市，全国土地成交明显下滑，叠加企业开工积极性不高，或继续拖累新开工和施工面积负增长。从相关指标来看，混凝土产能利用率同比低于去年，预计二季度地产用钢需求不佳。 图14：地产新开工同比维持负增长图15：混凝土产能利用率低位 33400 28400 23400 18400 13400 8400 3400 新开工月度新增面积（万立方米） 2020 2021 2022 2023 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 混凝土产能利用率（农历）（万吨） 2020 2021 2022 2023 40 30 20 10 第1周第4周第7周第10周第13周第16周第19周第22周第25周第28周第31周第34周第37周第40周第43周第46周第49周第52周第55周 0 数据来源：国家统计局，兴证期货研发部数据来源：兴证期货研发部，iFind 2.4．4月制造业PMI环比下滑，关注出口边际变化 制造业PMI指数环比下滑，但出口仍显韧性。国家统计局数据显示，4月我国制造业PMI指数为49.2%，比上月下降2.7个百分点，落入荣枯线下方，其中新订单指数比3月下降4.8个百分点至48.8%，新出口订单指数50.4。从美国方面来看，居民超额储蓄额仍较高，3月个人耐用品消费环比仅小幅下滑，相应的我国机电产品出口也反