聚酯产业链月报：聚酯原料端紧平衡 需求负反馈尚未解除

聚酯产业链月报 2022年8月31日 研究员：隋斐期货从业证号：F3019741 投资者咨询从业证号： Z0017025 :021-65789235 :suifei_qh@chinastock.com.cn 聚酯原料端紧平衡需求负反馈尚未解除 第一部分行情回顾 8月来看，聚酯产业链价格震荡整理，截止8月31日收盘，TA2301主力合约 收于5562元/吨，月环比下跌54元/吨，跌幅0.96%，EG2301主力合约收于4064元 /吨，月环比下跌436元/吨，跌幅9.69%，PF2210主力合约收于7468元/吨，月环比上涨178元/吨，涨幅2.44%。 上旬，PX现货供应紧张，国内炼厂利润不佳被动降负下PX开工率回落，PXN价差小幅回落，TA供应端大厂检修开工率降至年内低点，下游聚酯开工回升带动社会库存连续下降，TA供需改善下加工费上升至500-600元/吨区间，PXN价差在350-400美元/吨附近震荡；MEG低估值低开工的局面依然持续，显性库存偏高的现状使得MEG依然处于偏弱的角色。中旬，PX成交尚可，现货偏紧下对TA支撑较 强，乙二醇估值依然低位，9月去库预期下价格支撑较强。限电的影响下聚酯开工回落，下游纱线库存继续创新高，纱厂开下滑，短纤供需双弱，工厂加大降价出货力度，累库预期压制短纤加工费，使得短纤利润维持偏低水平。下旬，海关公布的7月PX进口数据创下历史新低，在PX供应紧缺的背景下，TA生产负荷维持偏低局 面，逸盛海南和福海创TA装置被迫降负运行，TA现货基差走强，在去库预期下TA加工费维持在600元/吨附近偏强震荡。EG低估值仍未得到修复，检修装置继续增加，煤制开工降至25.2%的历史低位，在9月去库预期下价格支撑较强。直纺涤短检修重启叠加新产能释放，供应增加明显，纱厂订单匮乏开工提升有限，短纤加工费继续受到压制。 图1：PTA/MEG/PF/WTI期货合约价格走势 数据来源：银河期货、文华财经 第二部分聚酯产业链供需情况 上游-PX供需格局良好PXN重心抬升 由于汽油需求强劲，亚洲调油经济性好于歧化利润，加上今年合同量减少，亚洲PX生产负荷整体偏低，而中国的PX效益大幅提升下，开工率回升至中性水 平。截止8月31日，PX国内开工率77.6%，环比上升3.1%，较去年同期大致持平。随着九江石化90万吨PX装置在7月份投产，PX产能目前达到了3313万吨，1-8月份PX国产量累计约1612万吨，同比增长12.3%。国产供应端增量主要来自2021年三四季度投产的浙石化500万吨装置。PX上游石脑油受烯烃裂解利润差东北亚开工不足且供应相对充足价格表现依然偏弱，而PX自身供需结构持续改善，PXN本月生产效益环比提升，8月PXN月均价差环比上升40美元/吨至378美元/吨，同比上涨109美元/吨。 进口方面，亚洲PX开工在6月中旬之后呈现下降趋势，加之部分货源流向美 国，国内PX进口量降至低位，7月单月进口量61.54万吨，创下2013年来进口新低。2022年1-7月PX进口量累计636万吨，累计同比下降20.1%，6月PX进口量71万吨，创下历史新低，其中，主要进口国韩国的PX进口量1-7月份累计258万吨，同比下降42万吨，降幅14%。目前汽油需求依然强劲，亚洲（中国以外）调油利润仍高于化工压制了亚洲PX开工率恢复的速度，在中国PX新产能投产之前PX市场供应依然维持紧张的局面，后期中国PX的进口量增长幅度有限。8月仍有部分PX流向美国，国内PX进口量预计维持在80万吨附近偏低水平。 250 200 150 100 50 0 2018 2019 2020 2021 2022 800 700 600 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图2：PX产量图3：PXN价差 数据来源：银河期货、CCF 155 135 115 120 115 95 94 91 75 82 71 5562 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201720182019 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% 55% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图4：PX开工率图5：PX进口量 数据来源：银河期货、CCF 中游-PTA加工费重心抬升三季度供需紧平衡 由于PTA上游PX供应偏紧，部分PTA工厂出现被迫降负，本月PTA开工率创下 年内低点。截止8月末，国内PTA开工率68.2%，同比下降10.8%，环比下降0.9%。1-8月份PTA产量累计约3642万吨，同比增长3.3%，TA产能6923万吨，同比增长 4.5%。PTA加工费在6月中旬后伴随着上游原油及PX价格的大幅回落呈现明显修复，本月在TA供需结构改善社会库存连续去化的背景下，加工费重心环比抬升，截止8月末，PTA平均加工费574元/吨，环比增加144元/吨。 随着近年来PTA国内产量的增加，从2021年开始，PTA转变为净出口国家， 2021年PTA全年出口量257万吨，同比增长204%，2022年1-7月，PTA出口累计 234.95万吨，同比增加65万吨，增幅38%。 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201720182019 202020212022 图6：PTA产量图7：PTA开工率 数据来源：银河期货、CCF 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500)1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 500 400 300 200 100 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2015 2019 2016 2020 2017 2021 2018 2022 图8：PTA加工费图9：PTA社会库存 数据来源：银河期货 图10：PTA仓单图11：PTA出口量 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 45.00 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 41.00 39.0039.27 31.30 26.00 29.11 29.27 2017 2020 2018 2021 2019 2022 数据来源：银河期货、wind资讯 中游-EG低估值低开工显性库存压力较大 在过去的2020和2021年，MEG产能分别以45.9%和30.89%的增速维持着高增长。2022年上半年，MEG国内新增产能190万吨，同比增加456万吨，产能增速25%，1-8月MEG产量累计约899万吨，同比增长13.6%。从开工率上来看，由于估值低利润差，检修装置增加，煤制MEG开工率刷新历史低位，乙二醇整体负荷维持偏低，截止8月26日，MEG开工率降至47.84%，同比下降13.8%，环比上升1.46%,而其中煤制开工率环比下降18.85%至25.2%，同比下降18.1%。 随着MEG自给率的提升，MEG进口依存度逐年下降。今年全球乙烯开工率低，乙二醇进口量下降明显，截止1-7月份，乙二醇进口累计572万吨，同比下降25%。在弱现实弱预期的背景下，乙二醇显性库存去化较慢，港口库存压力较大。 95% 85% 75% 65% 55% 45% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 140 120 100 80 60 40 20 0 2018 2019 2020 2021 2022 图12：MEG开工率图12：MEG产量 数据来源：银河期货、CCF 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2016 2020 2017 2021 2018 2022 2019 120.00 110.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图14：MEG社会库存图15：MEG进口量 数据来源：银河期货、CCF 8000 6000 4000 2000 0 (2000) (4000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图16：MEG油制利润图17：MEG煤制利润 数据来源：银河期货、wind资讯 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 3000 2000 1000 0 (1000) (2000) (3000) 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图18：乙烯单体制图19：MTO制 数据来源：银河期货、wind资讯 下游-限电影响下聚酯开工提升缓慢高库存低估值的局面仍存 受疫情和7-8月的限电影响，聚酯开工率低于往年同期水平，截止2022年8月26日，聚酯开工率82%，同比下降5.7%。其中直纺长丝开工率68.9%，同比下降18.2%；直纺短纤开工率81.6%，同比下降0.2%；聚酯瓶片开工率93%，同比上涨22.5%。可以看出聚酯的低开工主要受其中占比将近60%的长丝开工率的影响，而短纤和瓶片的开工并不低，聚酯瓶片的开工甚至处于历史高位，在聚酯分类品种中仅次于长丝，占比在17%左右。由于今年海外落后瓶片产能淘汰，新增产能不足，我国的聚酯瓶片出口竞争优势凸显，终端对价格的敏感度不高带来使瓶片生产企业主导议价权，导致了瓶片的利润出现了大幅抬升，开工率高于往年。 目前，随着气温回落限电的影响减弱，聚酯的开工向上抬升，但受制于订单不佳以及高库存和低利润的显示因素，聚酯的开工率提升的相对缓慢。 110% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017 2020 2018 2021 2019 2022 图20：聚酯开工率图21：涤纶长丝开工率 数据来源：银河期货、CCF 1200 1000 800 600 400 200 0 (200) (400) (600) 1/12/13/14/15/16/