橡胶周报：宏观中观博弈 沪胶宽幅震荡

专业研究·创造价值 2023年5月5日橡胶周报 宏观中观博弈沪胶宽幅震荡 核心观点 4 正文目录 1市场回顾...... 1.1现货价格振 1.2期价上涨，2橡胶市场供需依 2.1产胶国产量 2.2轮胎开工率 2.3车市销量显 2.4上期所库存3结论.......... 专业研究·创造价值 橡胶|周报 ...............................................................4 荡回升，基差走阔4 月差转为升水4 然偏弱6 稳步回升，供应压力增大6 略有回升7 著好转7 回升，青岛保税区库存增加7 ...............................................................9 1/12请务必阅读文末免责条款 橡胶-RU 宝城期货研究所 投资咨询团队 橡胶：五一节后归来，宏观面系统性风险集中释放。美国第一共和银行倒闭、美国政府出现债务违约危机、欧美央行进入加息周三大利空共振引发全球金融市场避险情绪快速升温，大宗商品资产价格纷纷回落。在负面情绪传导下，国内橡胶期货价格一度出现低开，不过在供需基本面数据偏乐观的支撑下，随即企稳反弹，但是整体上行空间较为有限。其中，沪胶期货2309合约在下探至11595元/吨一线 后小幅反弹至11895元/吨附近，当周累计下跌0.47%；标胶期货2307 合约在下探至9485元/吨一线后小幅反弹至9715元/吨附近，当周累计下跌0.94%。从月间价差走势来看，沪胶09-01月间价差维持贴水模式，贴水幅度略微缩小至1070元/吨。 目前胶市出现宏观面偏空环境与供需基本面偏多格局相互博弈的现象。宏观面上，欧美国家整体经济数据偏差，衰退预期加重，而欧美银行业流动性危机仍在，系统性危机频发令金融市场风险偏好显著降低，空头力量增强。基本面上，胶市供需结构尚可。在宏观与基本面背离的情况下，多空分歧显著加剧，或将导致沪胶期货价格陷入宽幅波动的状态。预计后市国内沪胶期货2309合约有望维持宽幅箱体 区间振荡的走势，期价料维持在11500—12000元/吨区间内运行。 (仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾4 1.1现货价格小幅上涨，基差小幅抬升4 1.2期价冲高回落，月差略微缩小4 22023年全球胶市料维持紧平衡6 2.1旱情因素或导致东南亚产胶国二季度产量预期下降6 2.2一季度国内橡胶进口量同比大幅增长7 2.3国内轮胎行业开工率小幅回升7 2.4车市终端零售继续向好7 2.5上期所库存小幅减少，青岛保税区库存增加7 3结论9 图表目录 表1沪胶期现货及基差表4 图1橡胶现货价格走势4 图2沪胶基差走势4 图3沪胶期货价格走势5 图4标胶期货价格走势5 图5沪胶1-5月差走势5 图6沪胶5-9月差走势5 图7沪胶9-1月差走势5 图8浅深色胶价差走势5 图9ANRPC天胶月度产量合计（万吨）6 图10全球主要产胶国月度产量（千吨）6 图11国内全钢胎开工率周度走势7 图12国内全钢胎开工率周度走势7 图13我国天胶及合成胶进口量走势图7 图14国内汽车产量走势图7 图15国内汽车销量走势图7 图16国内经销商库存预警走势图8 图17国内重卡销量走势图8 图18国内重卡销量及增速走势图8 图19国内物流景气指数走势图8 图20上期所橡胶期货库存8 图21青岛保税区橡胶库存8 1市场回顾 1.1现货价格小幅上涨，基差小幅抬升 2023年5月5日当周，以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现 货参考报价，维持在11550元/吨一线振荡整理。 以上海云南国营全乳胶（SCRWF）现货报价作为现货参考价格，以沪胶2309合约期价作为期货参考价格，二者基差呈现小幅抬升的态势，整体贴水幅度小幅缩小。截止2023年5月5日当周，二者基差维持在-190元/吨。 表1沪胶期现货及基差表 品种 现货价格 较前一周涨跌 期货主力合约 较前一周涨跌 基差 周度变化 沪胶2305 11550元/ 吨 +150元/吨 11720元/吨 -50元/吨 -190元/吨 -180元/吨 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图1橡胶现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2沪胶基差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2期价冲高回落，月差略微缩小 五一节后归来，宏观面系统性风险集中释放。美国第一共和银行倒闭、美国政府出现债务违约危机、欧美央行进入加息周三大利空共振引发全球金融市场避 险情绪快速升温，大宗商品资产价格纷纷回落。在负面情绪传导下，国内橡胶期货价格一度出现低开，不过在供需基本面数据偏乐观的支撑下，随即企稳反弹，但是整体上行空间较为有限。其中，沪胶期货2309合约在下探至11595元/吨一 线后小幅反弹至11895元/吨附近，当周累计下跌0.47%；标胶期货2307合约在 下探至9485元/吨一线后小幅反弹至9715元/吨附近，当周累计下跌0.94%。从 月间价差走势来看，沪胶09-01月间价差维持贴水模式，贴水幅度略微缩小至1070元/吨。 图3沪胶期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4标胶期货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5沪胶1-5月差走势图6沪胶5-9月差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7沪胶9-1月差走势图8浅深色胶价差走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 22023年全球胶市料维持紧平衡 2.1旱情因素或导致东南亚产胶国二季度产量预期下降 截止2023年5月中下旬，海南产区橡胶树长势良好，已经处于全面开割状态，只是云南南部的橡胶主产区依然处在干旱环境中，并伴有橡胶树白粉病现象。旱情持续出现直接决定当地橡胶园开割时间的早晚。如果没有降雨的话，那么橡胶种植园全面开割的时间节点将被不断延后。据云南西双版纳天气预报结果来看，步入5月后半月开始，降雨天气才逐渐增多，整体呈现多云和降雨 天气各半的特征。因此可以预计，目前云南天胶产区的旱情或延续至5月中旬左右。5月后半月随着降雨增多，云南天胶产区橡胶树开始长叶子，6月初或迎来全面开割。预计今年云南产区产胶时间节点料比往年推迟1个月左右。我们认为，2023年云南产区全面开割时间大概率会推迟，其一，因西双版纳产区气候干旱，白粉病较为严重，受灾面积较广，部分区域出现二次落叶现象。根据天然预报情况，推算开割时间要推迟至6月份。其二，今年春节以后，国内沪胶期货价格持续走低，低迷的胶价严重挫伤了胶农割胶积极性。 目前来看，2023年，东南亚地区厄尔尼诺现象发生的概率非常高，不仅是云南地区有干旱影响，老挝、缅甸、泰国等地区也出现干旱的气候。这或许会给橡胶原料供给带来紧张预期，影响后期的原料价格走势，并进而影响橡胶价格的走向。 据我国和东南亚产胶国生产规律发现，每当旱季来临，国内外产胶区将步入低产季。可以看到，每年11月中旬以后，我国云南和海南天胶产区会率先 迎来停割季。而从第二年的1月末开始，自北向南，越南、泰国、马来西亚和 印尼也会开启新一轮的低产期，胶水产出阶段性回落。直到4-5月份迎来雨季以后，新一轮割胶期启动，胶水产出才会有所止跌回升。 据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新发布的2023年3月报告显示，2023 年3月产胶国成员国天胶产量小幅减少至77.23万吨，月环比小幅下降7.56万吨，同比小幅增加1.77万吨。而根据过去5年ANRPC发布的数据显示，2018-2022年该组织成员国1月产量均值达98.22万吨，2月产量均值达87.63万吨，3月产量均值达74.37万吨，4月产量均值达80.64万吨，5月产量均值达83.53万吨，6月产量均值达89.51万吨。整体产量走向符合一季度低产季模式。直到二季度开始，东南亚雨季到来以后，新一轮开割期启动，新胶产量才会迎来稳步回升周期。因此可以预计2023年二季度开始，随着产胶国重新开割，胶市供应压力才会企稳回升。从全年角度来看，2023年全球天然橡胶产量将达到1469.3万吨，消费量将达到1473.8万吨，供需或出现缺口4.5万吨。整体维持供需紧平衡状态。 图9ANRPC天胶月度产量合计（万吨）图10全球主要产胶国月度产量（千吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2一季度国内橡胶进口量同比大幅增长 我国天然橡胶进口依存度高达80%左右，是国内供应的主要构成部分。而2018-2022年中国天然橡胶进口量保持在500万-600万吨，2017年起非标套利 贸易的活跃，进口量明显增长，年度进口量突破500万吨；而2022年由于上半年轮胎出口市场表现偏强以及年内非标基差的持续走强，支撑中国天然橡胶进口量突破至606.05万吨，同比上涨12.77%，创下历史最高水平。 据海关总署公布的数据显示，2023年3月中国天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量73.8万吨，同比增长0.1%；1-3月我国天然及合成橡胶（包括胶乳）累计进口量205.9万吨，同比增长10.7%。 图11我国天胶及合成胶进口量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.3国内轮胎行业开工率略微回落 随着国内经济稳步向好发展，内需增长带动国内车市消费回暖，从而拉动轮胎行业景气度回升并刺激轮胎产量增长。据国家统计局最新公布的数据显示，2023年3月中国全钢轮胎总产量为1318万条，同比上升12.62%，环比上升 15.51%。2023年3月中国半钢轮胎总产量为5210.2万条，同比上升11.77%，环比上升15.72%。2023年1-3月中国全钢轮胎累计产量3093.62万条，同比上升16.47%；中国半钢轮胎累计产量12624万条，同比上升12.45%。截至4月14日当周，国内轮胎企业全钢胎成品库存35天，周环比增加2天；半钢胎 成品库存34天，周环比增加2天。 截止2023年5月5日当周，山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为44.20%， 较上周大幅回落27.01个百分点，同比小幅增加4.36个百分点。国内轮胎企业半钢胎开工负荷为60.40%，较上周大幅回落17.39个百分点，同比大幅增加 19.53个百分点。 图12国内全钢胎开工率周度走势图13国内半钢胎开工率周度走势 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 2.4车市终端零售继续向好 中汽协数据显示，3月，汽车产销分别完成258.4万辆和245.1万辆，环比分别增长27.2%和24%，同比分别增长15.3%和9.7%。1-3月，汽车产销分别完成621万辆和607.6万辆，同比分别下降4.3%和6.7%，较同期小幅下滑整体来看，汽车市场国内有效需求尚未得到完全释放。 在终端零售环节，2023年4月中国汽车经销商库存预警指数为60.4%，同比下降6.0个百分点，环比下降2.0个百分点，库存预警指数位于荣枯线之上，汽车流通行业处于不景气区间。 2023年4月份中国物流业景气指数为53.8%，环比回落1.7个百分点。分项指数中，业务量指数和新订单指数冲高回落，企业库存周转、资金利用、设备使用、固定投资和未来预期相关的指标继续处于扩张区间。 2023年4月份，我国重卡市场大约销售8万辆左右，环比2023年3月下滑31%，比上年同期的4.4万辆增长83%，净增加约3.6万辆。这是今年市场继2月份以来的第三个月同比增长，今年1-4月，重卡市场累计销售32.1万辆，同比上涨17%。 图14国内汽车产量走势图图15国内汽车销量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图16国内经销商库存预警走势图图17国内重卡销量走势图 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图18