橡胶：产业搭台宏观唱戏，沪胶宽幅震荡重心抬高

研发报告 / 橡胶 产业搭台宏观唱戏，沪胶宽幅震荡重心抬高 2016年的大宗商品群星闪耀，多数品种一洗往年颓势创下惊人涨幅。沪胶从全年来看经历了两次上涨 一波下跌：第一次为2016年1月，在美国暂缓加息，国内积极的财政政策以及适度宽松的货币政策影响下，沪胶涨幅超30%；第二次为2016年4月，国内期货市场监管风暴以及美国对中国轮胎税率出台使沪胶一度下跌25%； 第三次为2016年8月，在宏观政策延续与沪胶超跌的情况下，天气与需求题材炒作给沪胶带来近乎100%的惊人涨幅。 众所周知，天然橡胶 交割标的产能过剩，交易所库存高企。但年初价格达到绝对低位，资金继续大规模 做空的意愿 不强，而年中混合胶、3L、以及月间价差也给价格继续下行造成一定阻力。从流通标的看，主产区泰国今年因为天气原因开割不利，导致原料没有上量，国内保税区库存下降以及金九银十的消费旺季到来，也给天然橡胶价格的反弹创造了基本面炒作条件；从宏观层面来看，在联储加息与全球货币宽松的大背景下，连续下跌数年的商品期货相比股票、债券等信用资产更具吸引力，特别是国内期货市场，今年场外资金涌入的情况非常明显。从政策面来看，供给侧改革政策的推进使黑色系成为了工业品反弹的急先锋，吸引了大多数人的眼球， 并引领了大宗商品的上行。天然橡胶基本面虽然提供了炒作热点，但短时间 如此规模的上涨就难以说是基本面主导的逻辑了，所以说今年是一个产业搭台宏观唱戏的年份再恰当不过 ，货币通胀 的影响从黄金，理财产品，股市，楼市直至现在的商品，再加之 人民币汇率急跌，商品的阶段性矛盾得到放大。 从明年来看，年初流动性凸显，市场资金杠杆风险加大，另外价格引领的供应增长也需要需求的逐步跟进，加之年中供应以及上期所期转现高峰，我们判断2017年初以及年中沪胶可能面临两波回调。但2016年下半年以来国家打击资金“脱实就虚”，民间贷款利率出现回落，企业融资环境得到改善，为未来经济的回升奠定了基础。美国特朗普总统对传统产业的重视和对积极财政政策的推行，也将推动大宗商品的需求，从这方面看，我们对整年的价格持依旧乐观态度。 研发报告 / 橡胶 图01：原料价格 图02：期现价差 图03：内外价差 图04：月间价差 资料来源: 彭博资讯 汤森路透 万得资讯 银河期货研究中心 2535455565758515/0715/0815/0915/1015/1115/1216/0116/0216/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/12胶水杯胶USSRSS254565851051251451651852052010201120122013201420152016胶水杯胶USSRSS75009500115001350015500175001950015-0715-0815-0915-1015-1115-1216-0116-0216-0316-0416-0516-0616-0716-0816-0916-1016-1116-1220#计关税沪胶指数沪胶近月泰标现货泰标船货烟片现货烟片船货复合（混合）80001300018000230002800033000380004300048000201020112012201320142015201620#未计关税沪胶指数沪胶近月泰标现货泰标船货烟片现货烟片船货复合（混合）0.750.850.951.051.151.251.351.451.551.651.751200220032004200520062002010201120122013201420152016沪胶指数日胶指数沪日比价-2002040608010012001002003004005006007002010201120122013201420152016SICOM:RSS3:连续结算SICOM:TSR20:连续结算RSS-TSR-1500-1000-500050010001500200006070809101112SHFE 1-5-10000100020003000400050001011120102030405SHFE 5-9 研发报告 / 橡胶 图05：上游供应 图06：中游库存 图07：轮胎价格 图08：汽车产销 资料来源: 彭博资讯 汤森路透 万得资讯 银河期货研究中心 0102030405060702010201120122013201420152016中国天胶产量进口量:合成橡胶橡胶进口量0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.000102030405060708091011129000140001900024000290003400039000440000500001000001500002000002500003000003500004000002010201120122013201420152016库存小计库存期货沪胶指数9000140001900024000290003400039000440000500001000001500002000002500003000003500004000002010201120122013201420152016天然橡胶库存复合橡胶库存合成橡胶库存沪胶指数5060708090100110100001500020000250003000020122013201420152016经销商价格指数:卡客车经销商价格指数:轿车沪胶主力月价格203040506070809010020122013201420152016全钢胎平均开工率半钢胎平均开工率-40-30-20-10010203040506070020000400006000080000100000120000200820092010201120122013201420152016轮胎产量累计值轮胎出口量:累计值轮胎产量累计同比轮胎出口量:累计同比-40-20020406080100120140160050010001500200025003000200820092010201120122013201420152016汽车产量累计值汽车销量累计值汽车产量累计同比汽车销量累计同比 研发报告 / 橡胶 图09: 商用车销量增速 图10: 中国重型卡车销量 图11: 中国GDP与PMI 图12: 工业增加值与克强指数 图13: PMI 图14: CPI 图13: 人民币升值预期 图14: 对港贸易差额 -100%-50%0%50%100%150%200%0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%20062007200820092010201120122013201420152016M2%重卡%-50050100150200200820092010201120122013201420152016销量:商用车:当月同比销量:乘用车:当月同比-10.00-5.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.00200520062007200820092010201120122013201420152016克强指数工业增加值累计同比35.0040.0045.0050.0055.0060.0065.006.007.008.009.0010.0011.0012.0013.0014.0015.0016.00200520062007200820092010201120122013201420152016中国GDP:同比官方PMI汇丰PMI-2.000.002.004.006.008.0010.000.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.00200520062007200820092010201120122013201420152016M1:同比M2:同比CPI:同比-5.000.005.0010.0015.0020.0025.00200520062007200820092010201120122013201420152016CPI:当月同比CPI:食品:当月同比CPI:非食品:当月同比66.577.588.59-3000-2000-100001000200030004000500060007000200520062007200820092010201120122013201420152016央行:外汇占款增加额美元兑人民币:NDF:12个月美元兑人民币中间价-100000100002000030000400005000060000200520062007200820092010201120122013201420152016对港贸易差额中国出口香港进口 研发报告 / 橡胶 走势预测 从明年来看，年初流动性凸显，市场资金杠杆风险加大，另外价格引领的供应增长也需要需求的逐步跟进，加之年中供应以及上期所期转现高峰，我们判断2017年初以及年中沪胶可能面临两波回调。但2016年下半年以来国家打击资金“脱实就虚”，民间贷款利率出现回落，企业融资环境得到改善，为未来经济的回升奠定了基础。美国特朗普总统对传统产业的重视和对积极财政政策的推行，也将推动大宗商品的需求，从这方面看，我们对整年的价格持依旧乐观态度。