橡胶月报：多空博弈加剧 沪胶宽幅震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年1月29日橡胶 多空博弈加剧沪胶宽幅震荡 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 报告日期：2024年1月29日作者声明： 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 核心观点 橡胶：步入2024年1月以来，国内橡胶期货呈现冲高回落，震荡筑底的走势，期价重心稳步下移。由于此前宏观面乐观预期得到修正，美联储降息概率下降削弱了胶价继续上涨的动力。同时国内股市波动率显著增强诱发系统性风险冲击，从而导致沪胶期货2405合约一度快速下挫，最低下跌至 13345元/吨。处在产业因子和情绪因子加剧博弈的背景下，沪胶2405合约当月累计下跌3.81%至13630元/吨。 对于2024年2月国内外沪胶期货市场而言，我们认为，从宏观面的角度来讲，年初以来，美国通胀出现反弹，制造业、非农就业和零售消费数据均好于预期，种种信号都在对去年12月议息会议以来过于乐观的宽松情绪进行纠偏。也就是说，即使在2024年全年降息75BP的大背景下，美联储并不希望市场对宽松预期进行“过度抢跑”。短期来看，随着宏观因子有所淡化，后市仍需关注1月末美联储的议息会议结果，或对沪胶形成新一轮的预期影响。 转向胶市供需结构来看，东南亚将从1月下旬开始，陆续迎来低产季，供应预期逐渐回落，而需求预期依然偏乐观。海外车市销量维持高景气度，而国内车市也表现较为乐观，从而刺激国内轮胎行业维持增产模式。在需求因子驱动下，外部进口保持稳步增长，青岛保税区库存稳步去库。虽然受国内股市波动率增大影响，系统性风险出现干扰胶价走势，不过国内外天胶产业链供需结构维持偏乐观的态势。在产业因子和情绪因子多空博弈加剧的背景下，预计节前沪胶期货2405合约料维持宽幅振荡整理的走势运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 611 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/28请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2024年1月天胶走势回顾5 第2章美国通胀反弹降息预期减弱7 第3章2023年国内经济运行保持平稳12 第4章2023年产胶国供应压力小幅增加16 第5章浅色胶弱于深色胶的格局还将持续20 第6章2023年海外车市销量迎来显著复苏24 第7章2023年国内车市产销量同比大幅增长26 第8章2023年国内重卡销量同比大幅回升29 第9章2023年国内轮胎产量同比大增31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2标胶期货主力合约走势图5 图3合成胶期货主力合约走势图6 图42014-2024年沪胶期货基差走势图6 图52019-2024年标胶期货基差走势图6 图62024年合成胶期货基差走势图6 图7欧美制造业PMI走势图8 图8美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图9美联储2023年12月议息会议利率点阵图9 图10利率市场对2024年降息150个基点9 图11美国非农就业人数走势图10 图12美国失业率走势图10 图13美国CPI同比增速走势图11 图14美国PPI同比增速走势图11 图152015-2023年中国GDP增速走势图14 图162023年中国季度GDP增速预估走势图14 图172019-2023年我国季度GDP增速14 图18我国官方和财新制造业PMI走势图14 图19我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图20我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图21我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图22社会零售额增速走势图（%）16 图23国内M1和M2同比增速走势图16 图24我国月度社会融资规模走势图16 图25国内CPI和PPI同比增速走势图17 图26我国发电量及同比增速走势图17 图27东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图28中国天然橡胶产量及增速走势图20 图292011-2023年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图302009-2023年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图31深浅胶价差走势图25 图32沪胶2401-标胶2401合约价差走势图25 图33美国2017-2023年轻型车月度销量走势图26 图34欧盟27国2017-2023年机动车月度销量走势图27 图35日本2017-2023年汽车月度销量走势图28 图36国内新车月度产量走势图（万辆）30 图37国内新车月度销量走势图（万辆）30 图38中国汽车经销商库存预警指数31 图39国内重卡销量及同比增速33 图40我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图41中国物流业景气指数走势图34 图42国内全钢胎开工率走势图36 图43国内半钢胎开工率走势图37 图44国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图45我国天胶及合成胶进口量走势图37 图46国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图47上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图48上期所天胶库存走势图39 表12016-2024年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图492016-2024年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2024年1月国内橡胶走势回顾 步入2024年1月以来，国内橡胶期货呈现冲高回落，震荡筑底的走势，期价重心稳步下移。由于此前宏观面乐观预期得到修正，美联储降息概率下降削弱了胶价继续上涨的动力。同时国内股市波动率显著增强诱发系统性风险冲击，从而导致沪胶期货2405合约一度快速下挫，最低下跌至13345元/吨。处在产业因子和情绪因子加剧博弈的背景下，沪胶2405合约当月累计下跌3.81%至13630元/吨。 图1沪胶期货主力合约走势图图2标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图3合成胶期货主力合约走势图图42014-2024年沪胶期货基差走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 图52019-2024年标胶期货基差走势图图62024年合成胶期货基差走势图 数据来源：宝城期货研究所数据来源：宝城期货研究所 二、美国通胀反弹降息预期减弱 步入2024年以来，美国陆续公布的非农就业数据和通胀数据纷纷不及预期。 从1月4日凌晨美联储发布的2023年12月议息会议纪要，到1月5日晚间公布的非农就业数据，再到1月11日晚间公布的CPI数据，美国政策和经济的种种信号，都在对去年12月议息会议以来过于乐观的宽松情绪进行纠偏。也就是说，即使在2024年全年降息75BP的大背景下，美联储并不希望市场对宽松预期进行“过度抢跑”。据美国劳工统计局公布的数据显示，2023年12月美国非农就业人口增加21.6万人，不仅远高于普遍预期的17.1万人，而且高 于前值修正值17.3万人。美国2023年12月份就业形势增长回升，工资涨幅 超出预期，削弱了美联储今年3月份降息的前景。与此同时，美国2023年12月CPI同比上升3.4%，为2023年9月以来新高，预估为3.2%，前值为3.1%；环比上升0.3%，预估为0.2%，前值为0.1%。美国2023年12月核心CPI同比上升3.9%，为2021年5月以来新低，预估为3.8%，前值为4.0%；环比上升0.3%，预期为0.3%，前值为0.3%。此外，美国去年12月PPI同比增长1%，增速低于预期，环比意外下降0.1%，连续三个月未增长。12月核心PPI同比增长意外放缓至1.8%，创三年最低增速，环比未如预期加快增长，而是持平11月的零增长。在美国经济表现偏乐观，而通胀压力反弹的背景下，市场对于今年3月和5月降息预期进一步降低，偏空情绪凸显导致美元指数出现反弹，从而对大宗商品形成负面压力。受宏观因子转弱的不利影响，2024年1月国内能源化工品商品期货价格受到承压。 与此同时，世界银行发布最新版《全球经济展望》，预计2024年全球GDP增速为2.4%，相比之下，2023年全球GDP增速为2.6%，2022年为3.0%，2024年全球经济将连续第三年放缓。此外，将2025年全球GDP增速预测从3%下调至2.7%。世界银行称，五年期间（2021年—2025年）的经济增速将比2010年代的平均水平低约0.75个百分点。世界银行表示，全球经济面临近30年来最 糟糕的五年增长期。也就是说，全球经济的疲弱程度将超过2008年的全球金 融危机、20世纪90年代末的亚洲金融危机，以及2000年初的互联网泡沫时期。 从美国基本面角度来看，基本面似乎并不支持美联储过早降息，因为过早降息可能导致地产需求再度抬升而推高房租和通胀的风险。但在去年12月议息会议上，鲍威尔表示逆回购快速下降导致准备金回升，但若逆回购用尽，缩表就会开始消耗准备金，美联储会在准备金规模略高于充裕水平时停止或放缓缩表。因此未来还需关注美国市场流动性变化情况，如果缩表导致金融市场流动性收缩并消耗准备金，可能对美股市场造成一定扰动。但如果美联储采取预防式措施（如提前降息、结束缩表甚至扩表）来应对流动性收缩，则投资者无须对此因素过度担忧。美联储将在1月30日至31日举行议息会议，建议投资者密切关注议息会议结果。 图7欧美制造业PMI走势图 图8美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美联储2023年12月议息会议利率点阵图图10利率市场对2024年降息150个基点 数据来源：美联储数据来源：美联储 图11美国非农就业人数走势图图12美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 图13美国CPI同比增速走势图图14美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三2023年国内经济运行保持平稳 受部分基础原材料行业生产淡季等因素影响，2023年12月我国制造业PMI环比出现走低，景气水平有所回落。据统计，2023年12月份，我国制造业采购经理指数为49.0%，比上月下降0.4个百分点；非制造业商务活动指数为50.4%，比上月上升0.2个百分点；综合PMI产出指数为50.3%，比上月微落 0.1个百分点，我国经济总体产出景气水平保持稳定。2023年12月制造业PMI中的两个价格指数“一升一降”。其中，出厂价格指数在收缩区间继续下滑，背后是当前供应稳定而市场需求不足。12月主要原材料购进价格指数则反弹至51.5%，主要源于红海局势紧张，导致原油等国际大宗商品市场价格上涨，另外，国内宏观政策在稳增长方向继续用力，国内主导的钢铁、水泥、煤炭等大宗商品价格有所上涨。与此同时，2023年12月财新中国制造业采购经理指数 （PMI）录得50.8，高于上月0.1个百分点，连续两个月位于扩张区间。展望后市，2024年1月制造业和服务业PMI指数有望低位上行，但回升至扩张区间还需要一个过程。后期回升速度将主要取决于三个因素：首先是在房地产支持政策全面加码前景下，楼市能否较快企稳回升。这是当前宏观经济牵一发动全身的关键点。二是2023年四季度财政政策稳增长显著加力后，2024年初基建投资能否较快形成实物工作量，特别是加发1万亿国债对基建投资的拉动效应能否较快释放。三是促消费政策将在多大程度上推动节前消费。 与此同时，据国家统计局，初步核算，全年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，比上年增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值6882