橡胶月报：多空博弈加剧 沪胶宽幅震荡

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2023年5月30日橡胶 多空博弈加剧沪胶宽幅震荡 核心观点 橡胶-RU 宝城期货研究所 姓名：闾振兴 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F03104274投资咨询证号：Z0018163电话：0571-87633890 邮箱：lvzhenxing@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的 研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体 推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 橡胶：步入2023年5月以来，不仅宏观面多空预期频繁变动，而且胶 市供需基本面也出现强烈的多空因素对冲，由此导致沪胶期货2309合约出现宽幅振荡整理走势。由于今年国内天胶产区和东南亚产胶国均遭遇厄尔尼诺气候影响，旱情因素发酵增强天胶减产预期，胶市基本面略占上风并主导期价，因此推动整体胶价重心有所上移。其中沪胶期货2309合约自11600元/ 吨一线震荡上行，最高涨至12385元/吨附近，脱离此前11700—12000元/ 吨的箱体区间震荡平台。而标胶期货2308合约则维持在9400-9800元/吨箱体区间内震荡运行。 对于2023年6月国内橡胶期货市场而言。我们认为，从宏观面的角度来讲，当前美国政府债务上限问题依然严峻，执政党和共和党均想通过债务上限问题获得更多的权力与对方制约，提升自己的政治实力和影响力，为后续的大选助力。不过，基于美国国家利益的角度考量，美国出现债务违约只会让美国经济陷入深度衰退中，对两个党派和美国民众而言都无利好，故两党最后妥协达成一致的可能性依然比较大。美国两党的博弈过程无疑会加剧全球大宗商品期货的短期波动，对期货价格形成负面冲击。 转向胶市供需结构来看，由于今年东南亚产胶国和我国云南和海南地区均遭遇厄尔尼诺现象导致干旱天气出现，引发季节性开割时间点推迟，从而引发产胶量下滑，强化了5月胶市供应偏紧优势，但随着6月降雨量的增多，未来我国云南和海南产胶区充足的情况下料迎来全面开割，胶水产量料稳步回升。与此同时，随着下游消费淡季到来以后，需求驱动因素减弱，库存压力料凸显。在胶市供需结构转弱的背景下，预计后市国内沪胶期货2309合约 料维持宽幅震荡，重心小幅下移的走势。预计2023年6月国内沪胶期货主力 2309合约料维持震荡偏弱的走势，期价料维持在11500-12000元/吨区间运 行。标胶期货主力2308合约料维持在9400-10000元/吨区间内运行。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 11 专业研究·创造价值 橡胶|月报 1/26请务必阅读文末免责条款 请务必阅读文末免责条款部分1/24 目录 第1章2023年5月天胶走势回顾5 第2章美债危机凸显系统性隐患丛生7 第3章4月国内经济延续恢复态势12 第4章国内外天胶产区启动新一轮开割季16 第5章浅色胶矛盾演绎及发展20 第6章2023年4月海外车市销量继续改善24 第7章2023年4月国内车市产销双双回升26 第8章2023年4月国内重卡市场显著改善29 第9章轮胎产量创新高橡胶进口同比增加31 第10章总结36 分析师简介及免责声明：38 图表目录 图1沪胶期货主力合约走势图4 图2国内标胶期货主力合约走势图5 图32014-2023年天然橡胶基差走势图6 图4欧美制造业PMI走势图8 图5美国10年期和2年期国债收益率走势图8 图6IMF对2023-2024年全球经济增速展望图9 图7美联储利率走势图9 图8美国非农就业人数走势图10 图9美国失业率走势图10 图10美国CPI同比增速走势图11 图11美国PPI同比增速走势图11 图122015-2023年中国GDP增速走势图14 图132023年分季度中国GDP增速预估走势图14 图142019-2023年我国季度GDP增速14 图15我国官方和财新制造业PMI走势图14 图16我国工业增加值月度同比走势图（%）14 图17我国固定资产完成额增速走势图（%）15 图18我国房地产开发投资增速走势图（%）16 图19社会零售额增速走势图（%）16 图20国内CPI和PPI同比增速走势图16 图21我国月度社会融资规模走势图17 图22我国发电量及同比增速走势图17 图23东南亚产胶国开割、停割时间分布图19 图24中国天然橡胶产量及增速走势图20 图252011-2022年ANRPC成员国天然橡胶合计月度产量（万吨）21 图262009-2022年全球主要产胶国月度产量走势图（千吨）21 图27深浅胶价差走势图25 图28越南3L胶出口至中国的规模走势图25 图29美国2011-2022年轻型车月度销量走势图26 图30欧盟27国2011-2022年机动车月度销量走势图27 图31日本2011-2022年汽车月度销量走势图28 图32国内新车月度产量走势图（万辆）30 图33国内新车月度销量走势图（万辆）30 图34中国汽车经销商库存预警指数31 图35国内重卡销量及同比增速33 图36我国重卡市场销量月度走势图（单位：辆）33 图37中国物流业景气指数走势图34 图38国内全钢胎开工率走势图36 图39国内半钢胎开工率走势图37 图40国内轮胎外胎和子午轮胎月产量走势图37 图41我国天胶及合成胶进口量走势图37 图42国内青岛保税区内外橡胶现货库存走势图38 图43上期所天胶库存与注册仓单走势图38 图44上期所天胶库存走势图39 表12016-2023年国内橡胶年度供需平衡表（万吨/年）41 图452016-2023年国内橡胶年度供需平衡图（万吨）41 一、2023年5月国内橡胶走势回顾 步入2023年5月以来，不仅宏观面多空预期频繁变动，而且胶市供需基本 面也出现强烈的多空因素对冲，由此导致沪胶期货2309合约出现宽幅振荡整理走势。由于今年国内天胶产区和东南亚产胶国均遭遇厄尔尼诺气候影响，旱情因素发酵增强天胶减产预期，胶市基本面略占上风并主导期价，因此推动整体胶价重心有所上移。其中沪胶期货2309合约自11600元/吨一线震荡上行， 最高涨至12385元/吨附近，脱离此前11700—12000元/吨的箱体区间震荡平 台。而标胶期货2308合约则维持在9400-9800元/吨箱体区间内震荡运行。 图1沪胶期货主力合约走势图图2国内标胶期货主力合约走势图 数据来源：博易大师、宝城期货研究所数据来源：博易大师、宝城期货研究所 图32014-2023年天然橡胶基差走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 二、美债危机凸显系统性隐患丛生 2023年一季度以来，全球央行紧缩步调明显放缓，一轮数十年来最为激进的全球加息潮渐入尾声。过去一年来，全球央行激进加息的成效已有所显现，全球通胀逐步降温。IMF在最新一期《世界经济展望》中预测，全球通胀率将从去年的8.7%降至今年的7.0%和2024年的4.9%。随之而来的，是全球央行逐渐放缓的加息步调。今年2月，韩国央行暂停加息；3月，在连续8次加息后，加拿大央行打响G7央行暂停加息第一枪；4月，澳大利亚央行、印度央行等均按下加息暂停键。墨西哥央行也将在5月讨论暂停加息。全球普遍的高通胀状态接近尾声。当前全球通胀形势更趋于分化，许多国家通胀已进入持续下行区间。2023年5月初美联储宣布再次加息25个基点，将联邦基金利率目标区间 上调到5%至5.25%。这是美联储自2022年3月进入本轮加息周期以来第10次 加息，累计加息幅度达500个基点。在加息冲击下，美国信贷环境堪忧，地区性银行仍面临严重的流动性压力。一季度，美国银行业对企业的商业和工业贷款标准收紧且需求疲软。与此同时，所有商业房地产贷款类别的审核标准更加严格。在美联储高利率政策下，银行业危机持续发酵，而银行信贷紧缩可能才刚刚开始。美联储报告显示，美国700多家银行由于资产负债表上存在大量浮亏，正面临“重大的安全和偿付能力”风险，而这些银行报告的损失超过了其资本的50%。美联储指出，加息是造成这些美国银行出现亏损的催化剂。货币政策的变化和利率不断上升对银行的资产负债表产生了负面影响，许多银行的财务状况变得更加危险。尽管这些银行在过去几个月一直在采取措施防止进一步的损失，但银行资产负债表上的大量浮亏，限制了这些银行放贷和履行义务的能力。美国未来信贷紧缩风险不容忽视，就业市场恶化风险较高，预计今年下半年美国经济下行压力将凸显，美国GDP季度环比增速或于今年下半年转负。预计美联储6月及此后不再加息，或于今年四季度或明年一季度降息。面对潜在的银行业危机以及经济衰退风险，未来美联储可能将暂停加息，结束一年多的货币紧缩周期。不过鉴于通胀高企等因素，美联储在未来三个月甚至更长时间内很难开启宽松周期，观望将成为其政策主基调。 5月以来，美国债务上限问题悬而未决依旧牵动着市场神经，市场对美国债务上限问题的担忧加剧。根据原定计划，上周白宫和国会领袖就债务上限问题进行了接触，但未能达成任何共识，原计划5月中旬的会面被取消，令市场感到焦虑。目前看，相较于先前几轮债务上限僵局时期，当下美国政治形势的复杂性更高，前景存在较高不确定性。从当前美国政府的表现来看，债务上限问题依然严峻，执政党和共和党均想通过债务上限问题获得更多的权力与对方制约，提升自己的政治实力和影响力，为后续的大选助力。不过，基于美国国家利益的角度考量，美国出现债务违约只会让美国经济陷入深度衰退中，对两个党派和美国民众而言都无利好，故两党最后妥协达成一致的可能性依然比较大。或是短期提高债务上限或是暂停债务上限，然后继续谈判寻找更好的解决方案，但是谈判之路充满坎坷与艰难。如果美债违约，下调美国国债评级，美 国政府、企业和居民的举债成本都上升。两党往往要拖到最后一刻，迫于多种压力，反复权衡利害后，才会达成某种妥协。只是，时下博弈过程恐怕会尤其“难看”，一旦债务上限被提高，财政部将需要加大举债规模，来补充资金储备，市场流动性会因此收紧；反之，避险情绪再起。 图4欧美制造业PMI走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图5美国10年期和2年期国债收益率 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图6IMF对2023-2024年全球经济增速展望图图7美联储利率走势图 数据来源：美联储数据来源：美联储 图8美国非农就业人数走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图9美国失业率走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所 图10美国CPI同比增速走势图图11美国PPI同比增速走势图 数据来源：Wind、宝城期货研究所数据来源：Wind、宝城期货研究所 三、4月国内经济延续恢复态势 2023年4月份，我国经济延续恢复态势，向好因素累积增多。但也要看到，国际环境依然复杂严峻，国内需求仍显不足，经济回升内生动力还不强。据统计，我国4月制造业PMI超季节性回落，降至49.2%，重回收缩区间。而财新中国制造业PMI也环比回落0.5个百分点，跌至49.5%，为2月以来首次落至收缩区间。各分项数据的向好走势验证了经济复苏的节奏和斜率。在通胀方面，2023年4月份，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.1%，环比下降0.1%。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅与上月相同。1-4月份，全国居民消费价格同比上涨1.0%。2023年4月份，全国工业生产者出厂价格同比下降3.6%，环比下降0.5%。全国工业生产者购进价格同比下降3.8%，环比下降0.7%。1-4月份，全国工业生产者出厂价格和购进价格同比分别下降2.1% 和1.5%。作为经济增长先行指标的信贷社融数据，2023年4月新增信贷、社融数据主要受季节性因素影响大幅下滑，信贷节奏趋于平稳，也反映出经济向好回升下持续加码宽信用的必要性在下降。 其他指标方面，2023年4月份，全国规模以上工业增加值同比实际增长5.6% （增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看