【每周经济观察】政治局会议判断三重压力缓解但内生动力还不强

【每周经济观察】 政治局会议判断三重压力缓解但内生动力还不强 研究中心 2023年4月28日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：政治局会议判断三重压力缓解但内生动力还不强 一周行情回顾：权益市场风险情绪低迷，商品市场普跌 从4月政治局会议看宏观政策方向 4月28日，中共中央政治局召开会议，会议判断，今年以来，我国需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，经济运行实现良好开局。但是，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。会议强调，恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。积极的财政政策要加力提效，稳健的货币政策要精准有力，形成扩大需求的合力。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资 我们认为增长政策方向不变，政策发力点围绕扩大需求展开 从工业利润看生产端运行态势 3月工业企业收入及利润降幅有所收窄，呈量升价跌、利润率偏低的结构特征。分行业看，上游利润率维持高位，中下游利润率走低。制造业利润率仍明显低于去年同期，利润占比趋下行 制造业工业企业利润环比改善但仍增速为负。设备制造方面以计算机通信设备为主要拖累，累计同比降幅收窄但仍达57.5%，而仪器仪表制造业累计同比由负转正。下游消费制造方面，汽车制造业、纺织业、家具制造业等均降幅有所收窄 工业企业仍处被动去库阶段。结合营收及存货相对增速变化看，工业企业整体仍处于被动去库的状态，而向主动补库存的切换仍需观察 从高频数据看4月经济态势 生产端，主要工业品开工率环比走势不一。钢厂产量及开工率环比有所提升，建材产量环比小幅回落，PTA开工率环比回升，汽车轮胎开工率小幅回落 需求端，基建相关开工率增速放缓或小幅回落，土拍市场边际小幅回暖，房地产销售端降温，汽车销售在打折策略下有所回暖但整体动力不足 信贷情况，票据利率4月季节性回落但仍处相对高位，资金面稳中偏紧，侧面印证4月信贷需求仍较旺盛 风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：4月24日-4月28日，权益市场风险情绪低迷，商品市场普跌 风险情绪维持低迷，权益市场重挫后小幅反弹，期债受存款利率下调及情绪带动大幅走强，商品方面，除贵金属和农副产品外，其余均大幅下跌 0.79% 0.22% 国务院颁发稳贸易政策：提出一是强化贸易促进拓展市场；二是稳定和扩大重点产品进出口规模；三是加大财政金融支持力度；四是加快对外贸易创新发展；五是优化外贸发展环境 国务院颁发稳就业政策：包括支持金融机构开展稳岗扩岗服务和贷款业务、发挥创业带动就业倍增效应、支持国有企业扩大招聘规模、稳定机关事业单位岗位规模、实施2023年百万就业见习岗位募集计划等 -0.16% 一周涨跌幅 0.35%0.07%0.22% 0.00% 1.15% -0.47% -2.40% 4月政治局会议：4月底即将召开中央政治局会议，分析研究当前经济形势和经济工作 -2.78%-2.76% 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 -3.83% 国家主席习近平与乌克兰总统泽连斯基通电话：双方就中乌关系和乌克兰危机交换意见。习近平指出，乌克兰危机复杂演变，对国际形势产生重大影响 美国一季度GDP：一季度GDP环比折年率1.1%，连续第三个季度环比放缓，弱于市场预期。从分项看，对经济的拖累主要来自库存放缓，居民消费支出仍然稳健 4月政治局会议：当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强 4月政治局会议对一季度经济定性为“我国需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，经济运行实现良好开局。但是，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战“ 2023年4月中央政治局会议 2022年中央经济工作会议 2022年12月6日中央政治局会议 形势判断 •当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战 •当前我国经济恢复的基础尚不牢国，需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力仍然较大，外部环境动荡不安，给我国经济带来的影响加深，但我国经济韧性强、潜力大、活力足，要坚定做好经济工作的信心 •明年是全面贯彻落实党的二十大精神的开局之年 总体要求 •坚持稳中求进工作总基调，完整、准确、全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，全面深化改革开放，把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来，形成推动高质量发展的强大动力，统筹推动经济运行持续好转、内生动力持续增强、社会预期持续改善、风险隐患持续化解，乘势而上，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 •更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放。大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。有效防范化解重大风险。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 •更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，全面深化改革开放。大力提振市场信心，把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来，突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作。有效防范化解重大风险。推动经济运行整体好转，实现质的有效提升和量的合理增长，为全面建设社会主义现代化国家开好局起好步。 政策基调 •形成扩大需求的合力 •明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力。 •明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施，形成共促高质量发展的合力 财政政策 •积极的财政政策要加力提效 •积极的财政政策要加力提效 •积极的财政政策要加力提效 货币政策 •稳健的货币政策要精准有力 •稳健的货币政策要精准有力 •稳健的货币政策要精准有力 4月政治局会议：稳增长政策方向大概率不变，围绕扩大内需发力 会议强调“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，对风险问题重提加强地方政债务管理，对房地产延 续“房住不炒”表述 2023年4月中央政治局会议 2022年中央经济工作会议 2022年12月6日中央政治局会议 扩大内需 •恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在。要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境、促进文化旅游等服务消费。要发挥好政府投资和政策激励的引导作用，有效带动激发民间投资。 •从改善社会心理预期，提振发展信心入手，着力扩大国内需求，要把恢复和扩大消费摆在优先位置，多渠道增加城乡居民收入，支持住房改善、新能源汽车、养老服务等消费。要通过政府投资和政策激励，有效带动全社会投资，鼓励和吸引更多民间资本参与国家重大工程和补短板项目建设 •要着力扩大国内需求，充分发挥消费的基 础作用和投资的关键作用 产业政策 •要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，既要逆势而上，在短板领域加快突破,也要顺势而为，在优势领域做大做强。要夯实科技自立自强根基，培育壮大新动能，要巩固和扩大新能源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造。要重视通用人工智能发展，营造创新生态，重视防范风险 •产业政策要发展和安全并举，优化产业政策实施方式，狠抓传统产业改造升级和战略性，新兴产业培育壮大，推动“科技-产业-金融“良性循环。加快建设现代化产业体系，找准关键核心技术和零部件薄弱环节，集中优质资源合理攻关，确保国民经济循环畅通。实施新一轮千亿斤根食产能提升行动。提升传统产业在全球产业分工中的地位和竞争力。加快新能源人工智能、生物制造、绿色低碳、量子计算等前沿技术研发和应用推广。要大力发展数字经济，提升常态化监管水平。科技政策要聚焦自立自强 •产业政策要发展和安全并举要加快建设现代化产业体系，提升产业链供应链韧性和安全水平。科投政策要聚焦自立自强 防风险 •要有效防范化解重点领域风险，统筹做好中小银行保险和信托机构改革化险工作。受加强地方政府债务管理，严控新增隐性债务 •要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。 •明年要坚持稳字当头、稳中求进，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，优化疫情防控措施形成共促高质量发展的合力 房地产 •要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位因城施策，支持刚性和改善性住房需求，做好保交楼、保民生、保稳定工作，促进房地产市场平稳健康发展在超大特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，规划建设保障性住房。 •要确保房地产市场平稳发展，扎实做好保交楼、保民生、保稳定各项工作，满足行业合理融资需求，有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，同时要坚决依法打击违法犯罪行为，支持刚性和改善性住房需求，要坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，推动房地产业向新发展模式平稳过渡 •要有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线 第二部分 从工业利润看生产端运行态势 3月工业企业收入及利润降幅有所收窄，量升价跌，利润率偏低 1-3月全国规模以上工业企业营业收入和利润累计同比降幅均小幅收窄，量升价跌，利润率偏低。从量上看，3月工业增加值同比增速从1-2月的2.4%回升至3.9%；从价上看，3月PPI同比下降2.5%，跌幅较2月走阔1.1个百分点，环比增速连续两个月持平；从利润率看，3月工业企业利润率为4.86%，远低于去年同期的6.35% 1-3月全国规模以上工业企业营业收入累计同比增长-0.5%，较前值收窄0.8个百分点 中国:工业企业:营业收入:累计同比 1-3月全国规模以上工业企业利润累计同比-21.4%，较前值收窄 1.5个百分点 中国:工业企业:利润总额:累计同比 %中国:工业增加值:当月同比 中国:PPI:全部工业品:当月同比 60 % 180 中国:工业企业:营业收入利润率:累计值（右轴）% 7 40110 6.25 6 20 0 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 -20 18.77 3.90 -1.30 -0.50 -1.40-2.50 40 -30 8.50 5 4.86 -21.40 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 4 上游利润率维持高位，中下游利润率走低 采矿业利润率维持高位，电力行业利润率改善，制造业利润率仍明显低于去年同期。从利润分布看，采矿业利润占比逐 步提升，制造业利润占比趋下行，3月利润累计值占比分别为2