【每周经济观察】4月经济复苏动能转弱，内生动能修复还在路上

【每周经济观察】 4月经济复苏动能转弱，内生动能修复还在路上 研究中心 2023年5月19日 期市有风险，入市需谨慎。请阅读倒数第三页免责声明。 要点：4月经济复苏动能转弱，内生动能修复还在路上 一周行情回顾：4月经济数据整体低于市场预期，MLF调降预期落空，上半周权益、期债、商品市场均回落，下半周权益市场分化，商品市场有所反弹但动力仍有限 4月经济数据：环比走弱，同比不及预期，结构分化延续 一季度经济“填坑式”修复暂告一段落，二季度进入基建投资动能减弱、静待内生动能修复的第二阶段。在一季度高基数及去年低基数作用下，经济数据表征为环比回落、同比走高。4月消费同比增速走高，出口、投资增速回落，房地产投资降幅进一步扩大，而以两年复合增速看，4月经济数据明显回落 工业生产增速环比走弱。4月PMI重回收缩区间，工业增加值同比增速5.6%，低于市场预期的9.7%，两年复合增速由前值4.4%回落至1.3%，上中下游大部分行业增速亦出现环比回落，其中仅电气机械制造保持较高增速 基建投资增速回落，制造业投资增速下滑。4月基建投资同比增速从前值9.9%下行至7.9%，说明政策支持力度有所放缓。制造业投资当月同比由前值6.2%回落至5.3%，其中高技术制造业1-4月累计同比增速维持在15.3%。民间投资再次回落，说明市场信心的修复还在路上 地产投资拖累加大，销售端改善仍待观察。投资端，房地产开发投资同比降幅走阔，新开工、施工面积维持低迷，竣工面积表现较强。融资端，个人按揭贷款及定金预付款的累计同比由负转正，但更多受低基数影响，以两年复合增速观测均降幅走阔。销售端，1-4月房地产销售面积累计同比降幅收窄至0.4%，销售额累计同比实现由负转正，但统计口径变更的贡献明显。一手及二手住宅价格环比连续三个月为正但上涨幅度明显回落，结合二手房及租赁市场看，3月份以来挂牌指数和挂牌价格指数均环比回落，说明市场主体对于房地产市场的预期尚存在分歧。房地产销售端筑底可能持续一段时间 消费复苏斜率放缓，分化持续，青年失业率仍在走高。4月社会消费品零售总额同比增速较前值提升7.8个百分点至18.4%，但低于市场预期。从两年复合增速看，无论是整体数值还是主要分项均出现环比回落。其中餐饮业复苏最为强劲，汽车销售复合增速转弱，家具、建材等地产相关消费品维持低迷。消费能力及意愿的边际回暖，短期受“超额储蓄”支撑，而中长期仍有赖于居民就业和收入预期的彻底好转。青年人失业率的继续走高显示消费内生动力隐忧 风险提示海外经济衰退超预期；地缘政治形势超预期演变；国内稳增长政策不及预期 1 第一部分 一周行情回顾 行情回顾：5月15日-5月19日，权益市场分化，商品市场有所反弹但动力不足 4月经济数据整体低于市场预期，MLF调降预期落空，上半周权益、期债、商品市场均回落，下半周权益市场分化，商品市场有所反弹但动力仍有限 一周涨跌幅 5月MLF等价小额增量续作：本周央行MLF小额净投放250亿元，利率维持在2.75%不变 3.49% 4月经济数据公布，整体不及预期：4月消费同比增速走高，出口、投资增速回落，房地产投资降幅进一步扩大 0.44% 0.80% 1.00% 1.16% 人民币汇率破7：避险情绪升温下美元指数走强，国内基本面经济基本面对人民币的支撑走弱 0.65% -0.35% 0.01% -0.12%-0.13%-0.08% -0.18% 上证50期货 中证500期货 沪深300期货 中证1000期货 10年期国债期货 2年期国债期货 5年期国债期货 30年期国债期货 Wind商品指数 Wind贵金属 Wind能源 Wind有色 Wind化工 Wind农副产品 -0.58% 国家发改委稳定汽车消费：国家发改委召开4月新闻发布会，表示将适时出台务实管用的政策举措，当前正在抓紧研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，下大力气稳定汽车消费 -0.29% 央行一季度货币执行报告表态中性 5月MLF续作呈现“量稳价平”特征，小额净投放250亿元，体现了央行向市场补充中长期流动性的态度，利率维持在2.75%不变，不及市场预期。结合一季度央行货币执行报告表述，我们认为短期内总量性加码概率不大 央行发布2023年一季度货币政策执行报告，对国内经济形势的判断与4月政治局会议保持一致，包括“我国经济增长好于预期”、“三重压力得到缓解，市场需求逐步恢复”，同时对二季度展望提出“我国经济运行有望整体好转，其中二季度在低基数影响下增速可能明显回升，为顺利实现全年增长目标打下坚实基础”，而对海外经济形势的判断表示，“全球主要经济体增长放缓 ，美欧通胀回落速度不及预期”，并增加了“地缘政治冲突升级风险仍存、保护主义、单边主义抬头，或进一步影响全球经济秩序”的表述。因此，从整体判断上，央行对海外经济形势保持谨慎，对国内经济更具信心 报告中对货币政策的总基调延续了“稳健的货币政策要精准有力”、“搞好跨周期调节”，而首次在货币执行报告中提出“总量适度、节奏平稳”的表述，暗示了信贷投放速度将边际放缓 ，从注重“冲量”到注重“质量”转变，这也与4月社融信贷数据环比回落指向一致。关于利率的表述，报告新增了“保持利率水平合理适度”的提法，结合专栏一《合理把握利率水平》、专栏二《如何看待M2和存款增长》、专栏三《硅谷银行事件及其启示》的内容，央行可能认为目前利率水平处于相对合理的区间 ，更倾向于降低利率的整体波动，以稳定微观主体的利率环境的预期。 第二部分 4月经济数据解读 4月经济数据低于预期，呈环比回落、同比走高、结构分化的特征 一季度经济“填坑式”修复暂告一段落，二季度进入基建投资动能减弱、静待内生动能修复的第二阶段。在一季度高基数及去年低基数作用下，经济数据表征为环比回落、同比走高 4月经济数据如期环比转弱，而当月同比增速不及市场预期，延续结构分化的弱复苏态势 4月消费同比增速走高，出口、投资增速回落，房地产投资降幅进一步扩大 %社会消费品零售总额:当月同比 固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:当月同比 出口总值(美元计价):当月同比 以两年复合增速看，我国4月经济数据明显回落 40 20 0 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -20 房地产开发投资:当月同比 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:当月同比（右轴） 18.40 8.50 7.90 5.29 -16.24 工业生产：4月生产增速环比走弱 剔除低基数影响，我们用2022-2023年两年复合增长率来衡量4月生产情况，可看出工业增加值增速整体由前值4.4%回落至1.3%，上中下游大部分行业增速亦出现环比回落，其中电气机械制造保持较高增速 4月PMI重回收缩区间，工业增加值同比增速5.6%，低于市 场预期的9.7% %制造业PMI 规模以上工业增加值:当月同比(右轴) 45 25 49.20 5.60 5 1.26 55 50 45 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 40 % -15 大部分行业两年复合增速出现明显环比回落 分行业工业增加值增速% 同比增速 较前 值变化 两年复合增速 较前 值变化 上游 煤炭开采和洗选业 -0.6 -1.3 6.1 -2.3 石油和天然气开采 5.5 3.3 6.3 2.4 农副食品加工 -1.6 3.3 -0.9 -1.3 纺织业 -3 0.1 -4.7 -3.4 化学原料和制品 7.5 0.4 3.4 -1.7 橡胶和塑料制品 2.9 1.2 -2.8 -4 水泥制品 -0.6 -4.4 -3.4 -6.1 黑色加工业 4.3 -1.7 0 -2.2 中游 有色加工业 7.4 0.4 4.4 -2.2 金属制品业 2.7 -2.1 -2.1 -5.5 通用设备制造 13.5 8.9 -2.2 -4.2 专用设备制造 9.1 1.8 1.5 -5.9 运输设备制造业 9.5 0.9 1.5 -3.3 电器机械制造业 17.3 0.4 9.2 -4.5 电力热力生产供应 5.5 0.2 3.2 -1.4 食品制造业 2.9 0.4 1.5 -1.7 下游 医药制造业 -7.2 1.1 -5.5 -6 汽车制造业 44.6 31.1 -0.7 -6.7 计算机和电子通信 1.8 0.6 3.3 -3.4 4月 固定资产投资：基建投资增速回落，制造业投资增速下滑 在低基数作用下，4月基建投资和制造业同比增速均出现回落，说明基建投资和制造业投资的动能有所走弱 基建投资方面，除电力热力供应增速提升外其他行业增速均出现回落。制造业方面，高新技术制造业增速持平 4月基建投资同比增速从前值9.9%下行至7.9%，说明政策支持力 度有所放缓 固定资产投资(不含农户)完成额:水利、环境和公共设施管理业:当月同比固定资产投资(不含农户)完成额:交通运输、仓储和邮政业:当月同比 固定资产投资(不含农户)完成额:电力、热力、燃气及水的生产和供应业:当月同比 %固定资产投资(不含农户)完成额:第三产业:基础设施建设投资:当月同比 制造业投资当月同比由前值6.2%回落至5.3%，其中高技术制造业1-4月累计同比增速维持在15.3%仍处高位 固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:累计同比固定资产投资(不含农户)完成额:制造业:当月同比 固定资产投资(不含农户)完成额:高技术制造业:累计同比 % 4040 28.57 2020 7.90 6.66 01.190 6.18 15.30 6.40 5.29 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -20 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2023-03 2023-04 -20 固定资产投资：民间投资再次回落 民间投资占全国固定资产投资的比重自2022年以来显著回落至年底的低点54.21%后有所修复，而3月、4月持续回落，民间投资4当月同比增速显著收缩，且持续位于行业整体下沿，说明市场信心的修复还在路上 民间投资占全国固定资产投资的比重由前值54.56%进一步回落至53.95% %民间固定资产投资完成额:累计比重 60 民间投资增