沪锌：宏观及基本面同时施压，锌价震荡探底之中

沪锌：宏观及基本面同时施压，锌价震荡探底之中 研究员：王艳红 投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 研究员：张杰夫 投资咨询号：Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597 C 目录 ONTENTS 1核心观点 2产业基本面供给端 3产业基本面消费端 4其他指标 核心观点 宏观：4月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月下降2.7个百分点，低于临界点，制造业景气水平回落。从企业规模看，大、中 、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%和49.0%，低于上月4.3、1.1和1.4个百分点，均低于临界点。从分类指数看，在构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数和供应商配送时间指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。 基本面：受宏观和基本面同时施压，锌价近期走势较弱，最新价在21000元/吨附近低位暂时企稳。纵览基本面，可以发现，全球锌矿端仍未见明显宽松迹象，随着欧洲炼厂部分复产和国内冶炼量提升，国产、进口锌精矿加工费接连下调，炼厂利润被小幅压缩，虽然距离亏损还较远，但从高频数据看，炼厂保持高开工的积极性在减弱，叠加4月部分炼厂的检修计划，后续国内精炼锌产量环比将从高位出现小幅回落。冶炼端，随着欧洲能源价格大幅下行，欧洲炼厂利润好转，已有小部分前期关闭的产能宣布复产，不过考虑到盈利的可持续性，剩余的产能在做出复产决定时可能会比较谨慎。根据SMM，国内3月精炼锌产量高达55.68万吨，为历史高点，国内需求端亦表现为回暖，基建保持高增速，房地产后端回升，强于前端。库存方面，在供给明显增加的压力下，我们看到国内锌库存去库未明显弱于往年，仍保持正常季节性去库节奏。 策略：基本面方面的压力更多来自海外，即欧洲炼厂复产之下的供给增加预期，高频数据上表现为LME库存回升、0-3转为贴水，对LME锌盘面施加较大的压力，进而拖累沪锌。预计后续行情沪锌将强于伦锌，沪伦比有走高的倾向，进口亏损预计收缩。国内库存低位下继续去库，现货升水走高，将助力后续单边行情震荡企稳。 产业基本面-供给端 2.1锌精矿产量 据ILZSG,2023年2月全球锌精矿产量为96.49万吨，同比增加1.21%，2023年前两个月全球锌矿产量温和上升。 全球锌精矿产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 95 90 85 80 75 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.2锌精矿进口量及加工费 国内1-3月累计进口锌精矿122.32万实物吨，同比大幅增加29.26%，环比明显走弱。 截止4月28日，根据SMM，进口矿加工费报200美元/吨，国产矿加工费报4850元/吨，随着国内冶炼量的提升和欧洲产能复产 ，对矿的需求增加，矿端出现边际走紧的信号。 锌精矿加工费国产（左）元/吨，进口（右）美元/吨 锌精矿进口量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 48 43 38 33 28 23 18 13 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6200 5700 国产进口 270 5200 4700 4200 3700 220 170 120 2023/4/16 2023/2/16 2022/12/16 2022/10/16 2022/8/16 2022/6/16 2022/4/16 2022/2/16 2021/12/16 2021/10/16 2021/8/16 2021/6/16 2021/4/16 320070 产业基本面-供给端 2.4冶炼厂利润估算 炼厂利润小幅承压后企稳，绝对值尚可，不影响炼厂保持高开工率的积极性。 理论冶炼利润 理论冶炼利润（进口矿） 综合利润 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 (500) (1000) (1500) 冶炼厂利润（计入副产品）估算元/吨 产业基本面-供给端 2.3精炼锌产量 据ILZSG，2023年2月，全球精炼锌产出108.28万吨，同比减少0.97%. 2023年3月SMM中国精炼锌产量为55.68万吨，环比增加5.53万吨或环比增加11.03%，同比增加12.26%。1至3月累计产量达到156.9万吨，同比增加6.62%。在高利润的刺激下，炼厂满产甚至超产。 全球精炼锌产量万吨 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 125 120 115 110 105 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 国内精炼锌产量万吨（SMM统计） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-供给端 2.5精炼锌进口利润与进口量 2023年1-3月，中国累计进口精炼锌1.93万吨，同比减少53.75%。1-3月出口精炼锌0.24万吨，同比减少82.58%。 精炼锌进口利润持续为负，进口窗口仍在关闭之中。 精炼锌净进口万吨 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 产业基本面-消费端 3.2精炼锌初端消费 1-3月重点企业镀锌板带产量累计同比增加21.85%，增速主要来自基建需求。 累计产量 累计销量 产量累计同比 销量累计同比 3000 25 2500 20 15 2000 10 1500 5 1000 0 500 -5 0 -10 重点企业镀锌板带产销量万吨 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年1-3月基建投资完成额累计同比增加10.82%，增速小幅放缓但仍在高位。 基建投资完成额累计同比 基建投资完成额累计同比（不含电力） 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 基建投资累计同比% 疫情期间的存量需求集中释放，叠加各种政策的支持，1-3月房地产后端的竣工、销售继续回升，但前端仍在探底之中。 房地产指标累计同比% 开发投资完成额 施工面积 竣工面积 新开工面积 销售面积 110 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 产业基本面-消费端 3.3精炼锌终端消费 2023年3月国内汽车产量258.39万辆，同比增加15.28%。 空调 冰箱 洗衣机 90 70 50 30 10 -10 -30 -50 家电产量累计同比% 家电也表现出回升势头，空调增速亮眼 汽车产量万辆 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 325 275 225 175 125 75 25 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 根据Mysteel统计，锌国内最新社会库存为11万吨，上期所锌库存为6万吨，LME锌最新库存为5.21万吨。国内库存去化速度较快。 LME锌库存回升，需持续关注。 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 1月3日 2018年 1月15日 1月29日 2月17日 3月2日 2019年 3月15日 上期所锌库存万吨 3月27日 4月10日 其他指标 4.1库存 4月23日 2020年 5月10日 5月25日 6月10日 6月25日 2021年 7月12日 7月27日 8月12日 8月27日 2022年 9月11日 9月27日 10月19日 11月4日 2023年 11月19日 12月4日 12月20日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月11日 1月21日 2月6日 2月17日 2019年 2月27日 3月8日 3月18日 国内锌社库万吨 3月28日 4月8日 2020年 4月18日 4月27日 5月11日 5月24日 6月6日 2021年 6月20日 7月1日 7月13日 7月26日 2022年 8月8日 8月19日 8月31日 9月13日 9月26日 2023年 10月11日 10月24日 11月4日 11月16日 11月29日 12月12日 12月23日 35 30 25 20 15 10 5 0 1月2日 1月16日 2018年 1月30日 2月13日 2月27日 3月13日 LME锌库存万吨 2019年 3月27日 4月10日 4月24日 5月8日 2020年 5月22日 6月5日 6月19日 7月3日 2021年 7月17日 7月31日 8月14日 8月28日 2022年 9月11日 9月25日 10月9日 10月23日 11月6日 2023年 11月20日 12月4日 12月18日 其他指标 4.2现货升贴水  上海物贸锌升贴水元/吨 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 2023-05-02 2023-04-18 2023-04-04 2023-03-21 2023-03-07 2023-02-21 2023-02-07 LME0-3美元/吨 2023-01-24 2023-01-10 2022-12-27 2022-12-13 2022-11-29 2022-11-15 2022-11-01 2022-10-18 2022-10-04 2022-09-20 2022-09-06 2022-08-23 2022-08-09 截止5月4日，锌LME0-3升贴水报贴水7.75美元/吨，上海物贸锌现货升水145元/吨 2022-07-26 2022-07-12 2022-06-28 2022-06-14 2022-05-31 2022-05-17 2023-05-04 2023-04-20 2023-04-06 2023-03-23 2023-03-09 2023-02-23 2023-02-09 2023-01-26 2023-01-12 2022-12-29 2022-12-15 2022-12-01 2022-11-17 2022-11-03 2022-10-20 2022-10-06 2022-09-22 2022-09-08 2022-08-25 2022-08-11 2022-07-28 2022-07-14 2022-06-30 2022-06-16 2022-06-02 2022-05-19 2022-05-05 250.00 200.00 150.00 100.00 50.00 0.00 -50.00 2022-05-03