农业组策略日报：美豆种植进度偏快，豆类内外盘料延续弱势

中信期货研究|农业组策略日报 美豆种植进度偏快，豆类内外盘料延续弱势 报告要点 【异动品种】蛋白粕：美豆种植进度偏快，豆类内外盘料延续弱势 逻辑：短期，阿根廷天气利于大豆收获，巴西大豆出口升贴水报价低位震荡，美豆播种顺利进度偏快，原油弱势，豆类海外市场偏弱运行；进口大豆到港卸货逐步恢复，5、6月到港压力大；下游饲料养殖需求仍偏弱，买涨不买跌情绪浓厚，料国内蛋白粕市场跟随海外维持弱势。操作建议：期货：逢高空；9-1反套，天气异常时，改为9-1正套。期权：观望。 风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期。 摘要： 油脂：宏观与产业利空发酵，油脂下行压力依然较大。蛋白粕：美豆种植进度偏快，豆类内外盘料延续弱势花生：市场成交有限，花生区间震荡 玉米：小麦压制需求，玉米压力依旧 生猪：节日效应消退，宰量下滑消费利好有限。鸡蛋：假期蛋价回落，节后小幅反弹 橡胶：产区干旱仍未缓解，盘面走势观望为主纸浆：假日期间变化不大，维持弱势格局 棉花：天气扰动支撑棉价偏强运行白糖：外盘震荡下跌 苹果：产区交易顺畅，主流行情变化不大 2023-05-04 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 上一日行情变动 菜粕 2.46% 白糖 1.99% 棉花 1.71% 花生 1.52% 生猪 1.44% 豆粕 1.36% 苹果 1.26% 橡胶 0.26% 豆油 -0.03% 菜油 -0.20% 棕油 -0.38% 玉米 -0.64% 鸡蛋 -0.64% 纸浆 -0.75% 农业组研究团队 研究员：李兴彪 从业资格号：F3048193投资咨询号：Z0015543 李青 从业资格号：F3056728投资咨询号：Z0014122 刘高超 从业资格号：F3011329投资咨询号：Z0012689 王聪颖 从业资格号：F0254714投资咨询号：Z0002180 吴静雯 从业资格号：F3083970投资咨询号：Z0016293 报告内容而视相关人员为 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 图表1：农业行情观点及展望 品种 观点和逻辑 中线展望 油脂 油脂：宏观与产业利空发酵，油脂下行压力依然较大（1）SPPOMA数据2023年4月马棕产量环比下降8.9%；ITS和AmSpec数据分别显示马棕4月出口下降18.2%和21.2%。（2）截至4月30日，美豆种植较为顺利，美豆种植进度为19%，去年同期仅为7%，五年均值为11%。逻辑：五一假期美豆先扬后抑、下行压力较大，美豆油窄幅震荡。从宏观环境看，近日美国第一共和银行被监管机构接管，并被摩根大通收购，美国3月职位空缺数快速下降，美国经济衰退压力增大，假期间原油价格大幅下跌，近日宏观环境利空油脂价格。产业方面，阿根廷大豆产量仍有下调空间，巴西大豆丰产且处于上市高峰，南美豆升贴水处于低位，而美豆种植顺利、天气炒作条件不成熟，国内进口大豆到港预期增加，棕油进入增产季，马棕4月出口环比下降预期较强。综上，近期油脂下行压力依然较大。操作建议：豆油、棕油、菜油把握做空机会为主。风险因素：天气条件不理想、原油价格持续大幅上涨等利多油脂市场； 区间运行 蛋白粕 蛋白粕：美豆种植进度偏快，豆类内外盘料延续弱势（1）截至目前，全国春大豆已播1440多万亩，完成意向面积的11.2%，进度同比略快0.2个百分点。（2）美豆种植快于去年和五年均值。截至4月30日，美豆种植进度为19%，去年同期仅为7%，五年均值为11%。逻辑：五一假期美豆-1.25%，美豆粕-1.67%，美豆油-0.58%。经济衰退预期升温，原油价格大幅下跌。短期，阿根廷天气利于大豆收获，巴西大豆出口升贴水报价低位震荡，美豆播种顺利进度偏快，原油弱势，豆类海外市场偏弱运行；进口大豆到港卸货逐步恢复，5、6月到港压力大；下游饲料养殖需求仍偏弱，买涨不买跌情绪浓厚，料国内蛋白粕市场跟随海外维持弱势。中期，持续关注美豆播种进度，以及生长优良率，料面积终值上调，单产预估上调，美豆下跌周期信号增强。4-6月大豆累计进口量同环比增加，5月进口压力最大。7月以后买船陆续完成。下游需求季节性筑底反弹，留意养殖利润修复情况，目前看修复幅度不太乐观。长期看，南美豆总体丰产，出口旺季升贴水走低。美豆23/24产量预增，全球豆类市场供给预增。需求周期性回落，蛋白粕价格料偏弱运行。操作建议：期货：逢高空；9-1反套，天气异常时，改为9-1正套。期权：观望。风险因素：国际局势动荡；中美关系恶化；南美天气恶化；中国需求超预期 偏弱 花生 花生：市场成交有限，花生区间震荡逻辑：供应方面，伴随基层余货逐渐消耗，国内花生现货报价保持强势，加之进口国苏丹内乱扰动，进口报价提高。盘面维持偏强运行。终端需求，受节日提振，销区市场补库需求略有增加，两广市场走货有所加快，但企业高价采购意愿偏低。油脂消费仍处于淡季，市场成交较为谨慎。花生粕：大豆到港延迟，导致国内油厂开机仍保持较低，并且部分油厂出现提货困难情况，以致近期花生粕现货价格跟随豆粕有所反弹。但预计5-6月大豆到港保持宽松态势，后期仍保持宽松态势。短期看，主进口国苏丹局势扰动带来升水已基本消化，市场情绪回归理性，短期缺乏明确驱动下，花生或保持震荡运行。关注主力油厂入市采购节奏，以及需求恢复情况。操作建议：观望风险因素：天气；需求； 震荡 玉米/淀粉 玉米：小麦压制需求，玉米压力依旧逻辑：国际方面：①五一期间，美玉米盘面由584.24美分/蒲式耳，跌至573.25美分/蒲式耳,下跌1.88%。②美国银行再暴雷，原油领衔暴跌，宏观风险仍存。美国加州金融保护和创新 震荡 局当地时间5月1日宣布关闭第一共和银行，由银行业监管机构联邦储蓄保险公司接管。欧美金融业震荡带动原油下跌。③欧盟委员会：在6月5日之前限制进口乌克兰小麦、玉米、油菜和葵花，以缓解保加利亚、匈牙利、波兰、罗马尼亚以及斯洛伐克上述谷物供应过剩的问题。国内方面，4月份玉米价格仍以回调为主，但市场余粮减少，玉米下跌幅度整体小于3月份。小麦进入收获期，陈小麦仍有出库压力，新陈小麦压力衔接，玉米价格仍回落可能；目前小麦玉米价差缩小，吸引饲料企业增加小麦采购，玉米在饲料中用量占比将有所下降。下游企业仍在消化南港库存，在养殖亏损的情况下，饲料企业尽力控制原料采购成本，渠道库存难以放大。深加工开机负利润，整体需求仍未显著提升。综合来看，短期看，国内谷物供需仍显宽松，近端压力消化仍需时日，短期内价格难有强势表现，大概率延续区间低位运行。关注饲用稻谷拍卖和新麦政策。操作建议：观望风险因素：天气、地缘政治影响 生猪 生猪：节日效应消退，宰量下滑消费利好有限。逻辑：5月3日，根据涌益咨询，全国商品猪出栏均价14.62元/公斤，环比变化0.48%，较上周变化-2.08%。五一节假日期间，猪价持续回落，5月3日假期最后一天猪价小涨。供应方面，五一假期期间出栏一般，主要在于部分规模厂出栏减少，且北方部分区域降雨影响运输受阻、抑制散户出栏积极性。另外，部分厂家放假休息，也导致供应受限。需求方面，节日效应逐渐消退，样本屠宰量整体呈现先增后降趋势，从4月28日至4月30日，样本屠宰量从15.8万头增至17.1万头达峰，累计增幅8.2%；而后逐步下降，5月3日当日，样本宰量157395头，环比变化-3.68%，较上周变化1.25%。二育方面，节后二育热情有所消退，市场仍以观望为主。主要原因有二：1）二育成本较高。由于节前猪价持续稳中微增，导致二育积极性有所提高，二育到场价格涨幅高于市场价格，尤其是80-90kg的小猪，部分区域（如山东）价格超过8元/斤。二育群体有恐高情绪。2）对于未来后市行情信心不足。短期内，当前二育入场积极性有限，假期效应减退，消费能力有限，生猪现货震荡运行。操作建议：观望。风险因素：疫情、政策。 震荡 鸡蛋 鸡蛋：假期蛋价回落，节后小幅反弹（1）据鸡蛋报价网，五一节日期间，鸡蛋现货价格先落后涨，整体较节前走弱。产区来看，4月28日，河北鸡蛋价格4.68元/斤，4月29日-5月2日回落至4.52元/斤，5月3日反弹至4.64元/斤。销区来看，4月28日，北京鸡蛋价格4.77元/斤，4月29日-5月2日回落至4.66元/斤，5月3日反弹至4.77元/斤。逻辑：供应方面，五一过后，淘鸡出栏量环比增加，新增开产偏少，存栏预计小幅下降。需求方面，假期期间采购需求减少，蛋价下调。短期来看，经过节日的库存消耗，有一定补库需求，但较节前消费力度不足。长期来看，6月进入梅雨季节后，鸡蛋价格预计继续走弱，今年2月以来养殖利润较高、饲料成本下降，均利于鸡苗补栏，蛋鸡苗价格也在持续上涨，预计春季补栏将在6月之后逐步进入开产期，下半年鸡蛋供应将面临增量压力。操作建议：远月逢高空思路对待。风险因素：疫情。 震荡 沪胶与20号胶 橡胶：产区干旱仍未缓解，盘面走势观望为主（1）青岛保税区人民币泰混价格10650元/吨，对节前最后一交易日RU09收盘价基差为-1120；国产全乳老胶11350元/吨。保税区STR20价格1370美元/吨。（2）5月3日合艾原料市场报价：白片47.45；烟片50.12涨0.10；胶水43.00涨0.20；杯胶40.15涨0.10。海南产区，民营、国有胶水制浓缩乳胶原料收购指导价格11500元/吨；胶水制全乳胶原料收购价格10500元/吨。（3）2023年一季度泰国天胶、混合胶合计出口量同比增2.9%。泰国一季度天然橡胶、混合胶合计出口130.5万吨，同比增2.9%；合计出口中国88.4万吨，同比增36%。逻辑：上周初橡胶盘面大幅上涨后，下半周天气炒作情绪有所缓和，盘面出现回调下行。我们认为先前因为云南产区干旱及资金推动的大幅上涨难以持续。虽云南产区干旱叠加白粉病的问 震荡 题引起市场忧虑，但这种情况已经持续近一个月，盘面已基本消化完成。不过假期期间云南产区依旧未见降雨，这种情况可能要持续到下周初，盘面是否会有一波新的冲高仍需观察。后续来看，混合胶现货假期前与盘面一同下跌，同时周度进口量依旧较高，盘面维持弱势震荡的可能性较大。基本面方面，下游需求疲弱及进口量高企造成的港口原料累库依旧是主要问题，4月橡胶进口数据预计仍难以见到明显下降趋势。需求端来看，进入4月中旬轮胎市场走货愈发冷清，节前各层级商家主动拿货情绪继续走低，消化库存为主，5月表现或继续走弱。总体来看，我们认为短期橡胶市场虽存在一定上涨空间，但需谨防冲高回落风险。操作端，我们建议暂时维持观望，等待现货价格出现明确走势后再决定是否入场。操作建议：暂时观望。风险因素：原油大幅波动，宏观对商品超预期的扰动。 纸浆 纸浆：假日期间变化不大，维持弱势格局（1）截止节前，针叶浆银星参考报价在5050-5200，-150/0；俄针报价5000-5000，平；阔叶鹦鹉3950-3950，平。逻辑：五一假日期间，外盘商品走势多为走低结果，虽然纸浆无对应外盘品种，但氛围上会略有影响。假期期间消息面平淡。节前5-9持续走反套行情，随着5-9价差的拉大，远月对近月的无风险正套窗口即将接近，而近端供应充裕带来的下跌动能通过正套向远月合约传导。单边维度，供需变动与之前的交易方向一致，3月针叶浆分项进口数据极高印证了市场此前下跌的合理性。按照底层逻辑来看，针叶浆进口量的驱动并没有改变，暂时还没有看到其会再度进入到低进口量的长期驱动。因此针叶浆进口量宽松带来的下行驱动依旧存在。阔叶浆的供应增量预期支持了他的暴跌之路，截止最新也同样没有改变。UPM的210万吨新增装置投产，后期将会逐步向市场释放压力。因此，纸浆的下跌反映了供应的预期，且实际的变化确实符合过去预期。价差数据上暂时也看不出异常点。往后来看，在驱动端没有变化的情况下，也没有找到盘面或者产业链环节中的异常点，因此只能继续趋势性的看空。偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。操作建议：偏空配置，但需要设置技术型止损以防剧烈波动。风险因素：大宗商品普遍大幅波动、