中特估与“一带一路”系列报告：腾飞在即，关注新疆“五虎”

新疆区域定位将发生重大变化：从内陆边陲到外贸合作的前沿阵地。 中亚地区是古丝绸之路通往中东、欧洲的关键节点，新疆则是我国与中亚地区经贸互动的窗口。近期，我国将举办首次“中国+中亚五国”元首峰会，未来与中亚地区的经贸互动有望再上一个新台阶。2022年，中国与中亚五国贸易额达702亿美元，创历史新高，同比+40%；23年1-2月，贸易额同比+22%。 中吉乌铁路处于项目推荐的关键时期。该铁路设想最早于1997年提出，期间历经波折，近期有加速推动的趋势；2022年，中、吉、乌三方签署《关于中吉乌铁路建设项目（吉境内段）合作的谅解备忘录》。该铁路通车后，将成为我国到中东、欧洲地区的最短铁路货运线路，货运路程缩短900公里、时间节省7-8天。铁路开通后，我国与中亚乃至中东、欧洲的货运成本将大幅降低。 新疆地区投资展望：深蹲，起跳。 深蹲：新疆占我国国土面积的六分之一，常住人口为2500余万人，在西北诸省中仅次于陕西，与甘肃人口规模相当，远高于其他西北省份。新疆地区资源禀赋较优，坐拥各类金属及非金属矿产资源，以及石油、天然气、煤炭、日照及风场等丰富的能源资源，农林牧宜用土地资源占全国的10%以上。新疆地处大西北，与东部沿海经济发达地区相距较远，陆运运输成本高，在过往以“海运”为主导的出口型贸易体系下有天然劣势；受制于运输成本，部分产品供给只能在新疆当地消化，难以供应内地市场。 起跳：随着制约因素逐步解除，考虑到过去多年累积的投资缺口，我们判断新疆地区存在“补短板”需求，南疆地区可能是本轮“补短板”最具弹性的区域。新疆地处大西北，距离东部沿海经济发达地区相距较远，陆运运输成本高，在过往以“海运”为主导的出口型贸易体系下有天然劣势；受制于运输成本，部分产品供给只能在新疆当地消化，难以供应内地市场。中吉乌铁路和泛亚铁路的建设，将提升新疆地区的经济活力，带动各个产业方向的发展。新疆作为“一带”的前沿阵地，其供给、需求将不仅仅局限于当地，亦可辐射泛中亚地区。 腾飞在即，关注新疆“五虎”。随着“一带”推进，我国与中亚五国经贸活动日益密切，我们对新疆当地投资及贸易需求有乐观判断。以中吉乌铁路为代表的泛亚铁路网建设，或将使新疆的产品及产能供应辐射至整个中亚，其供给半径大幅扩容。另一方面，由于新疆-内地货运成本限制，内地的部分产品和原材料较难对疆内市场供给造成冲击。当地及中亚需求向好的背景下，本土企业将享受发展红利期。可从两个维度挖掘投资机会：1）业务聚焦在新疆本地的企业，若聚焦在南疆则更优（新疆南北被天山山脉等阻隔，陆运并不便利）；2）陆运成本相对较高，内地产能较难对其供给造成冲击的品种。 建议关注：青松建化（新疆生产建设兵团旗下企业，主营水泥、PVC等业务，1.3倍PB估值），北新路桥（兵团旗下企业，主营路桥工程等，2.2倍PB），雪峰科技（新疆国资委旗下企业，主营民爆、化工等业务，2.1倍PB），八一钢铁（宝武集团旗下钢厂，2.2倍PB），新疆交建（新疆国资委旗下企业，主营路桥工程等，4.2倍PB）。随着区域经济活跃度提升，物流、商贸、养殖等本土产业亦将有较好发展空间及潜力。注：以上PB估值均为PB（LF）。 风险分析：“一带一路”经济合作进展低于预期、我国与中亚国家经贸合作进展低于预期、新疆区域基建投资低于预期。