股指月报：延续修复下A股有支撑

延续修复下A股有支撑 观点逻辑 海外经济体经济进一步降温，美联储加息周期临近尾声，外需仍有下行压力，同时要警惕银行业风险和债务上限不能解决的问题。国内一季度和4月经济数据显示经济内生动能弱，内需不足，政治局会议释放的政策信号略不及预期，经济不改持续回升的态势，但修复速率或有放缓，企业盈利仍在筑底，A股当前没有大跌的基础，但进一步上升仍需需求端或者政策端信号的佐证。建议观望，在A股回调到低位后可逢低进场，谨慎操作，注意止盈止损。 主要矛盾点 宏利多：政策支持；结构性工具； 观利空：海外流动性收紧；地缘政治风险； 金 融操作建议 组偏多思路操作，谨慎操作，注意止盈止损 风险提示 上行风险：需求修复超预期；海外流动性收紧不及预期下行风险：地产风险加大；流动性收紧超预期 股指月报 2023年5月5日 联系人：李东凯(F3002777， Z0012332） ldk@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路 958号23楼(200120) 敬请参阅最后一页之特别声明1 一、行情回顾 4月四大股指走势不一致，IF跌幅0.79%，IH涨幅0.38%，IC跌幅1.46%，IM跌幅1.97%。 4月上、中旬在海外银行业风险有所缓、国内经济延续修复的趋势以及政策面驱动的环境下，A 股反弹上行，但在4月下旬，受美国限制对华投资、股指期货交割日效应的影响，A股连续5个交易日下跌。4月A股整体表现为跌势。截止4月30日，IC/IH升至2.332，3月底为2.375。 4月沪深300指数中的酿酒、信息板块贡献点最大，保险、银行拖累最大；中证500指数中传媒、建工板块贡献点最大，化工、房地产、机械板块拖累最大。4月北向资金净流出46亿 元，其中沪股通净流入16元，深股通净流出62亿元，上月北向资金净流入354亿元。4月末两 融余额为16072亿元，较上月有所增加，融资余额增加，融券余额减少。从央行公开市场操作的货币净投放看，资金面依然宽松。 行业/股数权重成交%贡献点 银行/2116.745.57-6.05 地产/114.001.891.15 券商/288.215.39-2.85 保险/59.682.49-12.13 医药/286.055.90-1.87 煤炭/60.970.95-0.11 有色/152.053.53-0.75 建工/163.534.81-3.37 家电/105.472.27-2.03 行业 食品农业/8新能源/7钢铁水泥/7机械/5 电力/10石油/6汽车/11环保/3信息/32 权重 4.76 1.59 1.75 1.56 2.22 1.31 2.40 0.19 6.98 成交%贡献点行业 2.605.45 0.43 1.13 1.51 1.77 2.39 0.0927.88 0.74 0.79 -0.98 -0.55 -1.27 -2.44 0.46 -0.02 3.36 权重成交%贡献点 2.242.680.17 1.293.56-0.06 2.005.85-0.10 1.070.970.04 0.570.55-0.18 1.581.430.55 0.701.220.04 1.010.740.39 0.960.650.07 酿酒/57.344.454.55化工/101.651.830.62沪深3001003300亿/天-21.84 子指数涨跌幅% 300保险15.44 300电力4.60 300银行4.25 300制药4.13 300电信3.14 300券商2.76 300国防1.66 300媒体1.17 300地产-1.15 300汽车2.33 300硬件6.67 商贸物流/13传媒/7 通信/7电气/5自贸区/4综合/6航天/6铁路/3 航空/5 4/1-4/30期间沪深300板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 贡献 成份股 权重 涨跌幅% 贡献点 拖累 成份股 权重 涨跌幅% 拖累点 300材料-7.59 1五粮液 1.918 -14.21 2.30 1 中国平安 7.803 13.60 -8.95 300软件-11.23 2贵州茅台 4.0666 -3.27 1.12 2 恒瑞医药 1.6568 13.62 -1.90 3海康威视 0.8752 -11.51 0.85 3 中国太保 0.9211 20.41 -1.59 来源：中财期货投资咨询总部Wind 4/1-4/30期间中证500板块贡献以及子指数、个股涨跌幅 房地产/35医药/41机械/23 5.853 8.242 5.243 成交% 15.33综合/142.288 -44.62建材/71.720 21.85军工/92.044 -33.29食品农业/213.236 3.13 -6 8.19 1.15 2.45 6.21 2.71 2.62 6.32 1.79 14.50 19.81 8.968 4.084 硬件/35软件/25 贡献点 权重 行业/股数 1.18 行业 建工/18 权重 3.733 0.90 1.90 贡献点 成交% 36.99 1.16 0.69 1.28 -14.17 1.82 -16.33 -19.91 行业 权重 成交% 贡献点 煤炭/7环保/13生物/7酿酒/4电力/13 造纸印刷/7金融/12新能源/11 公用/6 钢铁/11 2.0721.262.95 2.1720.333.10 1.1930.70-5.78 0.4190.44-2.26 2.6963.2224.71 .19 子指数 涨跌幅% 500电信 1 2.51 500公用4500金地1500能源0500医药0500工业-中证500- .17 .56 .14 化工/28 5.949 -66.74 家电/10 2.2882.115.75 1.1700.94-9.30 1.33 有色/21 4.965 -5.59 服装/6 0.850 -18.09 3.1171.659.85 1.55 电气/19物流/13传媒/24 2.967 2.502 3.684 3.86 9.23 107.04 消费/11港口/7 汽车汽配/16 1.0341.04-5.88 1.6130.3725.59 3.2582.58-31.52 1.8682.92-14.45500消费 1.4750.387.92500可选 2.3410.69-8.17500原料 -3.73 -5.06 -5.07 3.86 电商零售/184.1961.93-19.34通信/81.765 2.05中证500100日均1965.8亿-98.57500信息 -6.40 贡献 成份股 权重 涨跌幅% 贡献点 拖累 成份股 权重 涨跌幅% 拖累点 1 新华文轩 0.28 63.47 25.91 1 蓝光发展 0.409 -53.85 -31.660 2 游族网络 0.239 68.05 23.38 2 蓝盾股份 0.235 -51.02 -17.42 -17.237 3长江传媒0.28344.7618.213步步高0.47 -11.770 来源：中财期货投资咨询总部Wind 图1：股指期货主力合约价格走势图2：总持仓量 图3：股指期货主力合约基差图4：成长跑赢价值 图5：盈利因子表现图6：估值因子表现 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 二、宏观经济与流动性 2.1宏观层面 首先海外近期较为关注的宏观事件：一是美国第一共和银行倒闭，由摩根大通收购，成为继硅银、签名银行后第三家倒闭的美国银行，由此也进一步催发了避险情绪。同样该事件的爆发是在美联储不断加息的背景下，银行产生了息差风险后发生的，而这说明的是中小银行危机远未消除，由此美联储的货币政策决策势必要考虑到这点。二是美联储5月的FOMC会议，美联储5月 如期加息25BP，放出暂停加息的信号，但鲍威尔也表示不会降息，声称后续将依据数据做出决定，基于这些信息看，年内降息的概率不大。三是美国“债务上限”问题。美国财政部长发出警告—若国会不立马提高债务上限，美国将再次陷入违约困境，鲍威尔也表示“必须及时提高债务上限，如果无法达成债务上限协议，将对美国经济造成‘高度不确定性’的后果。我们本次利率决议尚未考虑债务上限僵局。”此前海外还处于“风险暂缓+加息临近尾声+衰退预期走强但未真正衰退”的局面，而若美债违约，可能会导致一场严重的经济衰退，美国2023一季度实际GDP初值年化季环比1.1%，低于前值2.6%和市场预期的1.9%，而1.1%的年化季率已经被视为可能是今年的最高水平，说明美国经济已经处于继续下行的周期中，而若美债违约，美债投资者将大举抛售美债从而不断推高美债收益率，尤其是短期美债利率，这将进一步推升融资成本，引发严重的经济衰退。四是美国通胀方面，一季度剔除了政府消费支出以及投资的私人销售年化季环比增2.9%，为2021年二季度以来最高增长水平，说明私人消费和投资仍有韧性，而一季度实际个人可支配收入年化环比显著增长8%也从侧面说明为何私人消费和投资仍有韧性，一季度核心PCE价格指数环比增4.9%，高于预期值4.7%和前值4.4%，GDP平减指数环比增长4%，高于预期值3.7%和前值3.9%，再加上当前处于历史低位的失业率，说明美国经济尚未真正进入衰退，通胀仍然具有黏性，也基于此，侧面推断美联储在年内开启降息的概率不大。 总结得说，美国经济当前处于下行周期，但尚未进入真正衰退，同时高利率环境会使得金融体系的风险逐渐暴露，银行业风险仍是不可忽略的因素，因此5月加息很可能是本轮加息周期里的最后一次加息，而考虑到通胀的黏性，美联储又倾向于坚持抗通胀，因此下半年降息的概率较小。 国内方面，4月制造业PMI录得49.2，较前值下降2.7个百分点，环比降幅是历史同期最大，PMI：生产录得50.2，PMI新订单录得48.8，仅生产指数位于景气区间，说明经济内生动力不强，此前公布的一季度经济数据同样反映出了这点，一季度经济数据总量超预期，但结构上面临制造业投资回落、地产回落以及消费出口等强支撑项能否继续支撑的问题。此外，4月底的政治局会议也提到了“内生动力还不强，需求仍然不足”，再加上国内通胀无忧，因此后续的政策基调仍是“恢复和扩大需求”。虽然4月PMI落至荣枯线下，但不改经济持续回升的大趋势，基本面仍有继续修复的空间。 图7：海外主要经济体制造业PMI图8：中国官方制造业PMI指数 图9：社融与M2、M1同比图10：消费同比 资料来源：Wind，中财期货投资咨询总部 2.2流动性未来整体维持宽松 当前中国仍处于内需不足，经济下行压力加大的形势下，因此国内货币政策整体仍维持宽松的基调，政治局会议上也提出了“稳健的货币政策要精准有力”，因此未来流动性既不会缺失，同时又不会泛滥。在上述宏观分析部分我们得出了美联储临近加息周期尾声的结论，这对国内流动性是边际利好的，但也要警惕海外银行业风险会不会引发大规模的流动性风险。 图11.公开市场单周货币净投放图12.货币市场利率 图13.信用利差图14.物价指数 数据来源：Wind,中财期货投资咨询总部 三、弱复苏下估值或先回调后上升 股指估值处于较低位置。截至5.5日，沪深300指数的市盈率TTM为12.34，处于近5年 51.97%分位点，近10年48.63%分位点；市净率为1.39，处于近5年24.02%分位点，近10年 25.59%分位点。上证50指数的市盈率TTM为10.24，位于近5年59.06%分位点，近10年 56.64%分位点；市净率为1.27，处于近5年58.27%分位点，近10年58.2%分位点。中证500指数市盈率TTM为26.11，处于近5年74.02%分位点，近10年25.59%分位点。中证1000指数市盈率TTM为30.54，位于近5年27.45%分位点，近10年37.7%分位点；市净率为1.73，处于近5年19.29%分位点，近10年1.73%分位点。4月来。四大宽基指数先涨后跌，估值