2012年年报暨2013年一季报点评：费用率提高是利润下滑主要因素

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 得润电子（002055） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 得润电子发布2012年年报和2013年一季报，2012年实现收入15.5亿元，增长 2.92%，归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，下降12.36%，EPS0.25元，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润8456万元，下降24.79%，符合市场预期。公司也发布了2013年一季报，2013年一季度实现营业收入3.55亿元，同比增长19%，归属于上市公司股东净利润1981万元，同比降低2.25%，EPS 0.05元。 二、 分析与判断  一季度净利润下滑主要因为费用率提高 2012年第四季度公司收入4.75亿元，同比增长17%，环比增长16%，预计主要由于LED、FFC等产品收入增长，2013年一季度收入3.55亿元，同比增长19%，主要由于新收购的意大利子公司并表。 2013年第一季度扣非后净利润下滑19.36%，预计主要因为费用率的提高。  四季度毛利率下降 一季度回升 2012年第四季度公司的毛利率17.18%，环比下滑了2.88个百分点，预计主要因为去年四季度需求比较疲软，加上公司固定资产增长较多所致，2013年第一季度毛利率21.9%，环比提高了4.7个百分点，预计主要因为并表的意大利子公司产品毛利率较高所致。  2012年四季度和2013年一季度费用率提高 去年四季度费用率11.12%，同比提高1.13个百分点，环比提高2.34个百分点，其中，四季度管理费用率7.56%，环比提高1.9个百分点。2013年一季度费用率16.44%，同比提高4.1个百分点，环比提高5.3个百分点，一方面是季节性因素，同时预计也受到意大利子公司并表的影响。不过随着销售收入的增长，预计公司的费用率会有一定的降低。  2013年增长点较多 2013年公司的主要增长点预计来自于：1）家电连接器产品在新客户中份额提升，预计全年有望达到20%左右的增长2）CPU和DDR连接器直接和下游客户接触，预计二季度末或三季度开始会有较大的进展3）其他电脑连接器产品已经获得一些电脑品牌厂商的认证4）LED支架收入增加，公司将继续扩产 三、盈利预测与投资建议 预计2013-2015年公司EPS为0.34、0.45、0.55元，对应PE为21、16、13倍，给予谨慎推荐评级。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入（百万元） 1,554 2,052 2,542 3,267 增长率（%） 2.92% 32.06% 23.89% 28.50% 归属母公司股东净利润（百万元） 102 140 185 230 增长率（%） -12.36% 37.31% 31.99% 24.06% 每股收益（元） 0.25 0.34 0.45 0.55 PE 28.95 21.08 15.97 12.88 PB 2.52 2.24 1.97 1.71 资料来源：wind，民生证券研究院 四、风险提示 客户开拓低于预期 费用率提高是利润下滑主要因素 —得润电子（002055）2012年年报暨2013年一季报点评 民生精品---简评报告/电子元器件行业 谨慎推荐 交易数据（2013-04-14） 收盘价 7.13 近12个月最高/最低 9.29/4.58 总股本（百万股） 414.51 流通股本（百万股） 402.24 流通股比例% 97.04 总市值（亿元） 29.55 流通市值（亿元） 28.68 该股与沪深300走势比较 分析师 分析师：尹沿技 执业证书编号：S0100511050001 电话：(8621)68885156 Email：yinyanji@mszq.com 研究助理：李国余 电话：(8610)85127785 Email：liguoyu@mszq.com 相关研究 2013年04月14日 得润电子 (002055) 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 财务数据 利润表 e 资产负债表 项目（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 项目（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 一、营业总收入 1,554 2,052 2,542 3,267 货币资金 267 355 508 653 减：营业成本 1269 1669 2066 2663 应收票据 448 595 737 980 营业税金及附加 8 10 13 16 应收账款 592 597 740 951 销售费用 34 45 56 65 预付账款 15 19 32 36 管理费用 109 144 165 212 其他应收款 21 15 19 26 财务费用 19 23 27 41 存货 368 413 526 666 资产减值损失 4 6 7 8 其他流动资产 0 0 0 0 加：投资收益 0 0 0 0 流动资产合计 1711 1994 2563 3312 二、营业利润 111 156 209 262 长期股权投资 4 0 0 0 加：营业外收支净额 12 13 14 15 固定资产 551 596 612 627 三、利润总额 123 169 223 277 在建工程 29 24 37 43 减：所得税费用 17 24 31 39 无形资产 56 55 53 52 四、净利润 105 145 192 238 其他非流动资产 15 15 18 21 归属于母公司的利润 102 140 185 230 非流动资产合计 654 689 720 743 五、基本每股收益（元） 0.25 0.34 0.45 0.55 资产总计 2366 2683 3283 4055 短期借款 362 299 524 781 主要财务指标 应付票据 244 353 423 536 项目（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 应付账款 397 533 642 800 EV/EBITDA 16.39 13.01 10.20 8.19 预收账款 3 2 3 4 成长能力: 其他应付款 31 31 31 31 营业收入同比 2.92% 32.06% 23.89% 28.50% 应交税费 13 2 3 4 营业利润同比 -21.2% 40.7% 34.0% 25.2% 其他流动负债 30 30 31 35 净利润同比 -12.36% 37.31% 31.99% 24.06% 流动负债合计 1080 1250 1658 2191 营运能力: 长期借款 59 59 59 59 应收账款周转率 2.91 3.33 3.69 3.75 其他非流动负债 4 4 5 6 存货周转率 3.96 4.13 4.32 4.37 非流动负债合计 63 63 64 65 总资产周转率 0.70 0.81 0.85 0.89 负债合计 1143 1313 1721 2255 盈利能力与收益质量: 股本 415 415 415 415 毛利率 18.37% 18.66% 18.74% 18.50% 资本公积 393 393 393 393 净利率 6.57% 6.83% 7.28% 7.03% 留存收益 369 509 694 924 总资产净利率ROA 4.2% 5.8% 6.4% 6.5% 少数股东权益 48 53 59 68 净资产收益率ROE 8.69% 10.64% 12.31% 13.25% 所有者权益合计 1225 1370 1562 1800 资本结构与偿债能力: 负债和股东权益合计 2368 2683 3283 4055 流动比率 1.58 1.60 1.55 1.51 资产负债率 48.3% 48.9% 52.4% 55.6% 现金流量表 长期借款/总负债 5.1% 4.5% 3.4% 2.6% 项目（百万元） 2012 2013E 2014E 2015E 每股指标: 经营活动现金流量 112 272 57 31 每股收益 0.25 0.34 0.45 0.55 投资活动现金流量 (127) (98) (102) (102) 每股经营现金流量 0.27 0.66 0.14 0.08 筹资活动现金流量 (36) (86) 199 216 每股净资产 2.83 3.18 3.62 4.18 现金及等价物净增加 (51) 88 153 145 资料来源：公司公告、民生证券研究院 得润电子（002055） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与联系人简介 尹沿技，IT行业首席分析师，3年IT行业经验，8年证券行业从业经验；2010、2012年《新财富》、“水晶球”计算机最佳分析师第一名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 上海：浦东新区浦东南路588号（浦发大厦）31楼F室； 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A座28楼。 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报