再推激励，势能强劲

事件：盐津铺子发布2023年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划拟授予的限制性股票数量为220万股，占本激励计划草案及其公司股本总数的1.71%，且本次激励计划为一次性授予，不设预留权益。激励对象方面，授予激励对象总人数为86人，包括公司董事及副总经理兰波、杨林广，副总经理黄敏胜、张磊和李汉明，以及财务总监杨峰等，授予价格为61.52元/股。 收入+利润双向考核，目标积极激发活力。本激励计划的业绩考核目标为2023-2025年收入增长率不低于25%/56%/95%（同比25%），净利润增长率不低于50%/95%/154%（同比50%/30%/30%）。从绝对值看，即2023-2025年收入不低于36.2/45.1/56.4亿元，净利润（扣非净利润并剔除激励计划股份支付费）不低于4.8/6.2/8.1亿元，对应净利率分别为13.3%/13.8%/14.4%，同口径下2022年净利率为11.0%。此外，此次激励待摊费用共计1.4亿元，即2023-2026年预计分别分摊4725、5669、2719和771万元；考虑前期股权激励计划叠加，预计2023-2024年需摊销6894和6285万元，对整体利润率或有1.5%左右的影响。 全渠道多品类共振发力，以供应链优势构筑护城河。2022年盐津铺子适时把握零食量贩及抖快电商红利，依托核心品类发力成功实现全渠道多品类转型升级。2023年初公司积极备战春节旺季，Q1表现再超市场预期。在此节点公司再推激励，锚定未来三年发展方向，以千万激励调动公司组织活力。拉长维度看，前端以开放思维拥抱渠道变革、后端以总成本领先战略夯实供应链优势，随着“产品+渠道+组织活力”三维一体高效运转，制造端规模效应有望带动公司整体净利率提升。 盈利预测：我们小幅上修盈利预测2023-2025年营业收入36.7/46.0/57.0亿元（原预测为36.4/43.6/51.0亿元）， 同比+26.8%/+25.2%/+24.0%，2023-2025年归母净利润为4.8/6.2/8.3亿元（原预测为4.9/6.2/7.4亿元，其中2023年归母净利润变动系股权激励费用影响），同比+59.1%/+29.6%/+34.1%，对应PE为33/26/19倍，考虑公司改革势能强劲且内外多维发力，我们上调至“买入”评级。 风险提示：食品安全风险、原材料价格波动、渠道竞争加剧。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）