业绩再超预期，复兴势能强劲

事项： 公司发布23Q1业绩预告，预计2023年一季度实现归母净利润为6,200万元至6,600万元，同增7076.76%至7539.77%；实现扣非净利润5,406.57万元-5,806.57万元，去年同期亏损-2,484.59万元。 评论： U8放量、漓泉修复，23Q1收入有望双位数增长。结合渠道反馈，预计23年1月由于疫情过峰、春节提前发货天数较少，总销量、U8分别同增中个位数、近40%。而后随着消费复苏与去年同期基数降低，增长逐月加速，综合预计23Q1燕京总销量同增高个位数-双位数，其中U8销量同增50%+，销量任务顺利推进，表现处于行业前列。此外，漓泉子公司22年表现受疫情&竞争加剧压制，但23年以来公司品牌焕新、营销加强效果显现，叠加西南四省消费复苏旺盛，23Q1亦实现较好增长。 扣非净利润大幅扭亏，业绩超出市场预期。23Q1燕京实现扣非净利润5,406.57万元-5,806.57万元，去年同期亏损-2,484.59万元，继22Q4吨成本下行、22Q4实现减亏后，再超市场预期，反映改革势能持续兑现。我们预计主要系受益于： （1）组织优化、精实运营，提效减亏效果持续兑现；（2）把握消费复苏，提前部署并有序推进各项工作，次高端大单品U8高速放量、漓泉98修复，带动结构优化、吨价增长；（3）23年起，包材成本下行兑现至报表，吨原材料成本涨幅明显收窄。综上，我们预计23Q1公司扣非净利率有望同增2pcts以上。 改革红利快速释放，23年业绩高增可期。展望2023，基地市场放量&百县工程拓展有望支撑U8销量增长至60万千升，组合铺货带动V10、S12等高端单品加速，纯生、清爽全国统一焕新形象升级，全面推动燕京品牌复兴。同时，公司将继续推进薪酬机制和用人机制市场化改革、产能与内部流程优化，盘活内部活力、精实运营降本，带动业绩有望持续高增。节奏上，去年二季度北京、广西陆续疫情压制市场表现，预计23Q2收入业绩弹性可期。 投资建议：业绩再超预期，彰显强劲势能，重申目标价18元与“强推”评级。 23Q1业绩超过市场预期，背后是一系列改革提效、品牌建设动作落地，带来强劲势能的释放。我们认为本次亮眼业绩除了提振市场信心，更有机会成为盈利预测上修起点，改革加速的燕京具备强alpha潜力。暂维持2023-2024年EPS预测0.20/0.29元，对应P/E估值68/47倍。啤酒企业盈利改善初期，市场往往按中期净利率改善潜力给予定价，我们保守预计燕京净利率可提升10%，对应中性潜在净利润17亿，给予30倍PE，重申23年目标市值510亿元、目标价18元。 风险提示：U8推广不及预期、改革初期盈利波动较大、中高端市场竞争加剧、疫情反复等。 主要财务指标 图表1 PE-Band 图表2 PB-Band