年报一季报点评：成本上涨导致22年业绩承压，一季度盈利大幅改善

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 成本上涨导致22年业绩承压，一季度盈 利大幅改善 ——卫星化学(002648)年报一季报点评 证券研究报告-年报点评买入(维持) 市场数据(2023-05-04) 收盘价(元)14.41 一年内最高/最低(元)39.36/12.40 沪深300指数4,030.25 市净率(倍)2.22 流通市值(亿元)484.64 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)6.49 每股经营现金流(元)0.29 毛利率(%)16.27 净资产收益率_摊薄(%)3.24 资产负债率(%)64.93 总股本/流通股(万股)336,876.22/336,322.2 0 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 卫星化学沪深300 12% 6% 0% -6% -13% -19% -25%2022.05 -31% 2022.09 2022.12 2023.04 资料来源：中原证券 相关报告 《卫星化学(002648)中报点评：乙烯项目投产推动增长，新项目保障未来成长》 2022-09-07 《卫星化学(002648)年报点评：C2项目投产与行业高景气推动业绩高增，未来成长动力十足》2022-03-25 《卫星化学(002648)季报点评：三季度业绩改善，乙烯项目打开成长空间》2020-10-29 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月05日 事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入 370.44亿元，同比增长29.72%，实现归属母公司的净利润 30.62亿元，同比下滑49.02%，扣非后的归母净利润30.44亿元，同比下滑47.98%，基本每股收益0.91元。公司同时公布了2023年一季报，一季度公司实现营业收入94.15亿元，同比增长15.70%，环比增长1.52%；实现净利润7.07亿元，同比下滑53.83%，环比增长1436.96%。 受需求下滑及成本上涨影响，公司业绩承压。公司主要业务包括C3和C2两大产业链，C3产业链涵盖丙烯及下游丙烯酸、丙烯酸酯；C2产业链为乙烷裂解制乙烯及下游聚乙烯等衍生物。2022年以来，受美联储快速加息以及我国房地产下行等因素影响，公司主要产品需求均呈现下滑态势。此外受俄乌冲突影响，2022年全球能源价格大幅上涨，公司主营成本提升幅度较大，导致业绩承压。分业务来看，全年功能化学品实现收入195.78亿元，同比增长52.85%；高分子材料收入73.59亿元，同比增长19.87%；新能源材料收入2.33亿元，同比增长0.63%；其他业务收入98.74亿元，同比增长26.66%。2022年公司连云港基地二阶段项目顺利投产，公司业务规模大幅提升，推动了收入的增长。全年连云港石化实现收入155.81亿元，同比增长100.02%，是公司收入增长的主要推动因素。 盈利能力方面，在成本上行的压力下，公司综合毛利率16.52%，同比下滑15.2个百分点，净利率8.31%，同比下降12.75个百分点。分产品看，功能化学品毛利率 21.44，同比下降16.14个百分点；高分子新材料毛利率 23.11%，同比下降10.10个百分点；新能源材料毛利率 38.22%，同比下降9.04个百分点；其他业务毛利率1.34%，同比下降10.87个百分点。2022年公司主要产品丙烯酸、丙烯酸酯以及聚乙烯等均价均呈下降态势，原材料丙烷、乙烷价格则同比上涨，其中乙烷上涨幅度较大，导致公司盈利能力明显下降。受盈利能力下滑的影响，公司业绩承压，全年实现营业收入370.44亿元，同比增长29.72%，实现归净利润30.62亿元，同比下滑49.02%。 一季度成本明压显力缓解，公司业绩环比大幅提升。2022年下半年以来全，球受经济下行带来需求下滑的影响，国 际能源价格出现明显回落，公司主要原材料美国乙烷价格亦大幅下降。受益于原材料成本的下降，一季度公司盈利 显著回升。2023年一季度，公司实现实现营业收入94.15 亿元，同比增长15.70%，环比增长1.52%；实现净利润 7.07亿元，同比下滑53.83%，环比增长1436.96%。一季度公司综合毛利率16.27%，环比提升7.16个百分点，净利率7.49%，环比提升7.04个百分点，盈利能力显著改善，推动了一季度业绩环比的增长。 新能源材料等新项目稳步推进，保障公司成长动力。公司未来规化项目较多，产能有序扩张，为后续业绩增长带来充足动力。目前连云港石化配套的下游绿色新材料产业园一期项目正有序开展，包括10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯、15万吨/年电池级碳酸酯、30万吨/年二氧化碳精制回收，预计于二季度陆续试生产。平湖基地新能源新材料一体化项目预计年底建成，包括18万吨丙烯酸、30万吨丙烯酸酯以及电子级双氧水。此外，公司1000吨α-烯烃工业试验装置已于1季度实现投料生产，10万吨α-烯烃及下游POE树脂材料正有序推进。 未来公司将以轻质化原料为核心，推动轻烃产业链建设，合理布局新能源、新材料、功能化学品等规划项目，稳步实施在建项目，进一步扩大具有竞争力产品的全产业链建设。在多个项目保障下，公司未来业绩增长具有坚实基础。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为 1.28和1.74元，以5月4日收盘价14.41元计算，PE分别为11.24倍和8.28倍。公司估值较低，结合公司的发展前景，维持公司“买入”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 28,557 37,044 44,453 48,898 54,766 增长比率（%） 165.09 29.72 20.00 10.00 12.00 净利润（百万元） 6,007 3,062 4,318 5,861 6,616 增长比率（%） 261.62 -49.02 41.00 35.74 12.89 每股收益(元) 1.78 0.91 1.28 1.74 1.96 市盈率(倍) 8.08 15.85 11.24 8.28 7.34 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 40000300% 27% 53% 20% 35000250% 30000200% 25000150% 20000 15000 100% 0% 50% 100000% 5000-50% 0 2016A 2017A 2018A 2019A 2020A 2021A 2022A 2023Q1 -100% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长利润增长功能化学品高分子新材料新能源新材料其他主营业务 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 35%40% 30% 35% 25% 20% 15% 10% 5% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%0% 综合毛利率(%)单季度毛利率（%）单季度净利率（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 16,615 11,735 26,962 21,765 42,600 营业收入 28,557 37,044 44,453 48,898 54,766 现金 9,641 5,532 16,746 13,893 31,221 营业成本 19,515 30,925 36,492 39,046 43,731 应收票据及应收账款 608 676 1,376 521 1,663 营业税金及附加 95 119 142 156 175 其他应收款 47 138 60 60 60 营业费用 60 88 98 108 120 预付账款 181 463 500 494 603 管理费用 510 534 645 709 794 存货 3,294 3,877 5,150 4,107 6,334 研发费用 1,075 1,238 1,489 1,638 1,835 其他流动资产 2,844 1,050 3,130 2,690 2,719 财务费用 502 849 681 533 542 非流动资产 32,078 44,650 43,297 41,938 40,570 资产减值损失 -33 0 -119 -125 -134 长期投资 2,082 2,239 2,239 2,239 2,239 其他收益 60 61 71 78 88 固定资产 12,741 19,033 17,680 16,321 14,953 公允价值变动收益 -31 -291 0 0 0 无形资产 998 1,265 1,265 1,265 1,265 投资净收益 191 399 222 244 274 其他非流动资产 16,257 22,113 22,113 22,113 22,113 资产处置收益 0 3 7 0 0 资产总计 48,692 56,385 70,259 63,703 83,170 营业利润 6,977 3,448 5,087 6,905 7,795 流动负债 8,839 10,067 19,617 7,192 20,033 营业外收入 28 11 20 20 20 短期借款 1,423 1,077 399 -278 -844 营业外支出 11 14 20 20 20 应付票据及应付账款 3,968 5,570 14,127 2,648 15,979 利润总额 6,993 3,445 5,087 6,905 7,795 其他流动负债 3,448 3,420 5,091 4,822 4,899 所得税 980 368 763 1,036 1,169 非流动负债 20,472 25,168 25,168 25,168 25,168 净利润 6,013 3,077 4,324 5,870 6,626 长期借款 13,474 10,549 10,549 10,549 10,549 少数股东损益 6 15 6 9 10 其他非流动负债 6,998 14,619 14,619 14,619 14,619 归属母公司净利润 6,007 3,062 4,318 5,861 6,616 负债合计 29,311 35,235 44,785 32,360 45,201 EBITDA 9,060 6,882 6,893 8,553 9,432 少数股东权益 19 34 40 49 59 EPS（元） 1.79 0.91 1.28 1.74 1.96 股本 1,720 3,369 3,369 3,369 3,369 资本公积 6,598 4,982 4,981 4,981 4,981 主要财务比率 留存收益 11,240 12,761 17,078 22,939 29,555 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益19,363 21,117 25,433 31,294 37,910成长能力 负债和股东权益 48,692 56,385 70,259 63,703 83,170 营业收入（%） 165.09 29.72 20.00 10.00 12.00 营业利润（%） 264.67 -50.58 47.54 35.74 12.89 归属母公司净利润（%） 261.62 -49.02 41.00 35.74 12.89 获利能力毛利率（%） 31.66 16.52 17.91 20.15 2