年报一季报点评：钛白粉业务底部复苏，新业务打开增长空间

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 钛白粉业务底部复苏，新业务打开增长空 间 ——龙佰集团(002601)年报一季报点评 证券研究报告-年报点评增持(维持) 市场数据(2023-05-04) 收盘价(元)17.65 一年内最高/最低(元)22.88/15.06 沪深300指数4,030.25 市净率(倍)1.97 流通市值(亿元)292.29 基础数据(2023-03-31) 每股净资产(元)8.98 每股经营现金流(元)0.12 毛利率(%)23.04 净资产收益率_摊薄(%)2.70 资产负债率(%)60.93 总股本/流通股(万股)238,926.70/165,601.2 1 B股/H股(万股)0.00/0.00 个股相对沪深300指数表现 龙佰集团沪深300 31% 25% 18% 12% 5% -1% -8% -15% 2022.052022.092023.012023.05 资料来源：中原证券 相关报告 《龙佰集团(002601)季报点评：行业景气下行拖累业绩，新能源及钛产业链打造新的增长点》2022-10-27 《龙佰集团(002601)年报点评：钛白粉景气上行推动增长，锂电材料投产在即》 2022-04-22 《龙佰集团(002601)年报点评：矿产品推动业绩增长，全钛产业链铸造公司未来》 2020-03-27 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 发布日期：2023年05月05日 事件：公司公布2022年年报，2022年公司实现营业收入 241.13亿元，同比增长17.25%，实现归属母公司的净利润 34.19亿元，同比下滑26.88%，基本每股收益1.46元。公司同时公布了2023年一季报，一季度公司实现营业收入69.72亿元，同比增长14.91%，环比增长14.54%；实现净利润5.79亿元，同比下滑45.55%，环比增长135.43%。 钛白粉行业景气下滑，2022年业绩承压。公司是我国钛白粉行业的龙头企业，规模和出口量均为国内第一。2022年以来，受房地产行业需求低迷及疫情反复等因素影响，钛白粉价格持续下行，行业景气处于下滑阶段。根据卓创资讯数据，2022年以来，国内钛白粉参考价从19667元/吨下跌至目前的14967元/吨，下跌幅度23.90%，全年均价为17866元/吨，同比下跌7.31%。需求方面，受房地产行业影响，2022年钛白粉内需表现较弱，但在出口的拉动下，钛白粉产量仍有小幅提升，推动公司产销增长。公司全年钛白粉产量98.98万吨，同比增长9.71%；销量92.77万吨，同比增长5.68%。全年钛白粉业务收入161.78亿元，同比增长6.44%。此外，受新产能投放推动，公司海绵钛产能提升至5万吨，位居全球第一。海绵钛业务实现收入 21.34亿元，同比增长201.19%。其他业务方面，铁系产品、锆系产品分别实现收入24.84亿元和10.50亿元，同比增长17.72%和7.39%。2022年公司新能源业务开始销售，实现收入6.55亿元。在各项业务带动下，全年公司实现收入241.13亿元，同比增长17.25%。 受成本硫磺、硫酸上涨和产品价格下跌影响，公司盈利能力有所下滑，导致业绩的下降。2022年公司综合毛利率30.19%，同比下降11.74个百分点，净利率14.67%，下降8.36个百分点。其中钛白粉业务毛利率28.93%，同比下降16.09个百分点，铁系产品毛利率44.79%，同比下降3.78个百分点；锆系产品毛利率23.51%，同比提升2.44个百分点；海绵钛毛利率28.45%，同比提升3.79个百分点；新能源材料毛利率12.35%。受盈利能力下降的拖累，全年公司实现净利润34.19亿元，同比下滑26.88%。 一季度业绩环比改20善23。年初以来，受海外价格上涨 以及国内需求拉动等因素影响，公司连续上调钛白粉价格，国内钛白粉价格有所回升。根据卓创资讯数据，一季度我国钛白粉参考价自14967元/吨上涨至15725元/吨， 涨幅5.06%。受产品价格回升的拉动。一季度公司毛利率23.04%，环比提升3.77个百分点，推动业绩环比的增长。 持续推进产业链一体化，产能有序扩张巩固龙头地位。公司近年来持续向上游延伸，推动产业链的一体化。公司先后收购了四川龙蟒钛业股份有限公司、云南冶金新立钛业有限公司、金川集团股份有限公司钛厂资产、湖南东方钪业股份有限公司等，又陆续投资建设了焦作年产20万吨氯化法钛白粉生产线、50万吨攀西钛精矿升级转化氯化钛渣项目、年产30万吨硫氯耦合钛材料绿色制造项目等。在持续提升钛精矿、硫酸自给率的同时，向海绵钛、钛合金等领域延伸，进一步完善钛产业链。2022年公司硫酸法和氯化法钛白粉分别扩产20万吨，钛白粉产能进一步提升至151万吨。公司海绵钛产能提升至5万吨，在建产能6万吨，并规划6万吨钛合金项目。随着我国大飞机、航天航空等高端装备产业的快速发展，钛合金需求存在较大空间，为公司带来新的利润增长点。未来公司有望依托原材料供应优势，稳步提升市场占有率，巩固行业龙头地位。 切入锂电产业链，培育第二增长曲线。公司凭借钛白粉产业副产硫酸亚铁带来的成本优势，切入锂电产业链。通过新建项目、合作、收购等方式，布局多个项目。包括年产20万吨电池材料级磷酸铁项目、年产20万吨锂离子电池材料产业化项目、年产10万吨锂离子电池用人造石墨负极材料项目、年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目、年产15万吨电子级磷酸铁锂项目。2022年公司新能源材料实现收入6.55亿元。 公司通过加大研发投入、引进高端人才，积累了磷酸铁、磷酸铁锂及石墨负极先进的规模化生产技术，公司废副产品硫酸亚铁，富余产能烧碱、硫酸、蒸汽、氢气等可直接或间接用于锂电池正负极材料的生产，降低生产成本。公司在锂电材料领域的系列新项目有望打开公司发展的天花板，培育第二增长曲线。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS为1.45元和1.92元，以5月4日收盘价17.65元计算，PE分别为12.19倍和9.18倍。维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：产品价格下跌、需求下滑、新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 20,617 24,155 28,976 33,316 38,307 增长比率（%） 45.56 17.16 19.96 14.98 14.98 净利润（百万元） 4,676 3,419 3,460 4,593 5,819 增长比率（%） 104.33 -26.88 1.20 32.74 26.69 每股收益(元) 1.96 1.43 1.45 1.92 2.44 市盈率(倍) 9.02 12.33 12.19 9.18 7.25 资料来源：中原证券 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 30000500% 25000 400% 20000 15000 10000 5000 300% 200% 100% 0% -100% 0 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q1 -200% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入增长（%）利润增长（%）钛白粉(%)铁制品(%)锆制品(%)海绵钛(%)新能源材料（%）其他(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司分产品毛利率 50% 45% 40% 35% 60% 2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 50% 40% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 30% 20% 10% 0% -10% 2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A 综合毛利率(%) -20% 钛白粉(%)锆制品(%)铁制品(%)钛制品(%)新能源材料（%） 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 15,777 20,110 26,681 39,734 48,013 营业收入 20,617 24,155 28,976 33,316 38,307 现金 6,287 8,726 13,543 25,036 31,606 营业成本 11,943 16,834 20,706 23,191 26,205 应收票据及应收账款 2,250 2,377 3,655 3,086 4,605 营业税金及附加 272 277 313 359 413 其他应收款 38 236 60 60 60 营业费用 468 428 492 566 651 预付账款 598 630 1,111 1,092 1,207 管理费用 1,114 1,424 1,591 1,830 2,105 存货 4,516 6,547 6,454 8,426 8,404 研发费用 1,010 1,014 1,215 1,398 1,607 其他流动资产 2,088 1,593 1,858 2,034 2,132 财务费用 176 102 485 460 362 非流动资产 29,554 39,076 37,452 35,822 34,183 资产减值损失 -51 -30 -119 -125 -134 长期投资 2,317 337 337 337 337 其他收益 114 132 159 183 210 固定资产 11,053 18,118 16,493 14,863 13,224 公允价值变动收益 0 2 0 0 0 无形资产 2,770 7,042 7,042 7,042 7,042 投资净收益 -104 -91 -87 -100 -115 其他非流动资产 13,414 13,580 13,580 13,580 13,580 资产处置收益 -7 -10 -12 -13 -15 资产总计 45,331 59,186 64,133 75,556 82,196 营业利润 5,554 4,086 4,115 5,458 6,910 流动负债 19,943 26,178 27,570 34,258 34,900 营业外收入 11 15 15 15 15 短期借款 4,624 5,617 6,377 7,137 7,975 营业外支出 46 28 30 30 30 应付票据及应付账款 10,087 15,030 14,757 19,428 19,047 利润总额 5,519 4,073 4,100 5,443 6,895 其他流动负债 5,232 5,531 6,436 7,692 7,878 所得税 783 536 533 708 896 非流动负债 4,599 9,741 9,741 9,741 9,741 净利润 4,735 3,537 3,567 4,735 5,999 长期借款 3,799 8,405 8,405 8,405 8,405 少数股东损益 59 117 107 142 180 其他非流动负债 800 1,336 1,336 1,336 1,336 归属母公司净利润 4,676 3,419 3,460 4,593 5,819 负债合计 24,542 35,919 37,311 43,999 44,641 EBITDA 7,354 6,012 6,323 7,660 9,042 少数股东权益 1,871 2,449