年报点评：区域龙头优势突出，市占率稳步提升

分析师：张蔓梓 登记编码：S0730522110001 zhangmz@ccnew.com13681931564 区域龙头优势突出，市占率稳步提升 ——秋乐种业(831087)年报点评 个股相对沪深300指数表现 资料来源：Wind，中原证券 相关报告 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 行业政策持续加码，种植业高景气度有望延续。关于深入实施种业振兴行动，2023年“一号文件”中提出“全面实施生物育种重大项目，加快玉米大豆生物育种产业化步伐，有序扩大试点范围，规范种植管理”。种业作为农业产业链中的“芯片”，为推动现代化农业高质量发展，实现种源自主可控、种业科技自立自强变得日益重要。我国农作物单产水平和种植效益较发达国家还有一定差距，而生物育种技术产业化将是我国补齐种业短板的关键。2019年末以来，行业法规不断完善，此次《意见》中生物育种产业化政策再次加码，我国制种行业有望迎来中长期的产业变革。中期来看，在养殖产能修复和粮食补库存的背景下，预计粮食价格回调空间有限，将维持相对高位运行，种植业高景气度有望延续。 证券研究报告-年报点评增持(首次)市场数据(2023-05-05) 发布日期：2023年05月05日 收盘价(元) 6.66投资要点： 一年内最高/最低(元) 11.00/5.00公司2022年业绩快速增长，2023Q1业绩增幅扩大。根据公司公 沪深300指数 4,030.25告，2022年实现总营收4.38亿元，同比增长29.23%；归母净利 市净率(倍) 2.25润0.62亿元，同比增长54.01%；扣非后归母净利润0.58亿元， 流通市值(亿元) 4.30同比增长71.03%，基本每股收益为0.46元。Q4属于行业销售旺 基础数据(2023-05-05) 季，2022Q4实现营收2.51亿元，同比增长47.52%；归母净利润 每股净资产(元) 3.020.53亿元，同比增长30.05%。2022年，公司进一步优化品种结构， 每股经营现金流(元) 0.38订单量饱满，热销品种迎来量价齐升的良好局面，推动公司全年业 毛利率(%) 33.07绩快速增长。2023Q1公司实现营收0.56亿元，同比增长123.38%； 净资产收益率_摊薄(%) 1.96归母净利润0.10亿元，同比增长447.62%；扣非后归母净利润0.07 资产负债率(%) 39.17亿元，同比增长307.88%。2023Q1种业高景气度延续，公司重点 总股本/流通股(万股) 16,520.00/6,463.21品种销售价格及销量同比不同程度上涨，推动公司业绩增幅扩大。 B股/H股(万股) 0.00 公司玉米种子优势突出，市占率有望提升。公司主要从事玉米、花生、小麦等农作物种子的研发、繁育、加工及销售业务，拥有完备的“育繁推一体化”产业体系，于2022年12月成功在北交所上市，肩负着推动河南从种业大省向种业强省的转变。从公司产品结构来看，2022年玉米种子销售收入2.72亿元，占总营收比例62.16%，同比增长26.49%；小麦种子销售收入1.04亿元，占比23.77%，同比增长85.20%；花生种子销售收入0.49亿元，占比11.29%，同比下降16.84%。截至目前，公司自主培育并通过审定或登记植物新品种共18项，其中以秋乐368玉米种、秋乐618玉米种、豫研1501玉米种等为代表的植物新品种的科技成果转化效益显著，具有较强的市场竞争力和较高的市场认可度，成为公司主要利润来源。2022年，我国小麦播种面积3.53亿亩，同比下降0.2%；玉米播种面积6.46亿亩，同比下降0.6%。2022年，公司玉米、小麦种 子销量迎来逆势增长，行业市占率有望得到提升。 公司盈利水平逐年提升。2022年公司综合毛利率32.75%，同比增加1.04pct；实现净利率14.11%，同比增加2.27pct，盈利水平持续优化。其中，玉米种子毛利率41.34%，同比下降0.74pct；小麦种子毛利率16.91%，同比下降1.01pct；花生种子毛利率19.14%，同比增加12.30pct。2022年，公司玉米、小麦种子利润率下滑主要受期间内制种成本上涨导致；花生种子毛利率增加主要是因为花生种子价格提高，叠加花生种原材料采购品级较好，加工损耗减低，使得毛利率显著增长。2023Q1公司毛利率同比提升至33.07%，净利率17.55%，种子价格上涨推动公司利润率进一步优化。 首次覆盖给予公司“增持”评级。受到制种成本增加等因素影响，预计2023年种子价格将继续上涨。考虑到行业高景气度延续和公司的成长性，预计2023-2025年可实现归母净利润分别为0.81/0.98/1.16亿元，EPS分别为0.49/0.60/0.70元，对应PE为13.57/11.18/9.46倍。根据行业可比上市公司2023年平均市盈率41倍，公司仍有较大估值扩张空间，首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：自然灾害、市场竞争加剧、生物育种产业化政策不及预期。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 339 438 532 616 710 增长比率（%） 24.60 29.23 21.66 15.66 15.32 净利润（百万元） 40 62 81 98 116 增长比率（%） 94.11 54.01 31.39 21.36 18.20 每股收益(元) 0.24 0.37 0.49 0.60 0.70 市盈率(倍) 27.45 17.83 13.57 11.18 9.46 资料来源：聚源数据，中原证券 图1：2020-2023年公司单季度营收及同比增速图2：2020-2023年公司单季度归母净利润 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 23.77% 62.16% 图3：2019-2023年公司利润率图4：2022年公司产品结构 11.29%2.78% 玉米种子小麦种子花生种子其他 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 310 587 600 731 825 营业收入 339 438 532 616 710 现金 156 418 401 481 582 营业成本 231 294 359 413 475 应收票据及应收账款 43 47 44 76 59 营业税金及附加 1 1 2 2 2 其他应收款 15 15 7 27 12 营业费用 33 33 43 49 56 预付账款 2 2 3 3 4 管理费用 19 26 32 36 42 存货 64 94 135 133 156 研发费用 11 13 17 19 22 其他流动资产 29 11 11 11 11 财务费用 0 -2 0 0 0 非流动资产 129 127 187 206 231 资产减值损失 -5 -8 -4 -3 -3 长期投资 3 3 4 5 5 其他收益 2 3 4 4 5 固定资产 74 72 115 125 141 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 40 46 61 68 77 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 11 6 7 8 8 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 439 713 787 936 1,056 营业利润 37 60 81 98 116 流动负债 164 208 201 252 255 营业外收入 4 1 0 0 0 短期借款 20 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 33 40 35 62 48 利润总额 40 61 81 98 116 其他流动负债 111 168 165 189 207 所得税 0 -1 0 0 -1 非流动负债 13 16 16 16 16 净利润 40 62 81 98 116 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 13 16 16 16 16 归属母公司净利润 40 62 81 98 116 负债合计 177 224 217 268 271 EBITDA 65 94 112 118 137 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.31 0.46 0.49 0.60 0.70 股本 131 165 165 165 165 资本公积 30 182 182 182 182 主要财务比率 留存收益 105 147 228 326 443 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益262 489 570 668 785成长能力 负债和股东权益 439 713 787 936 1,056 营业收入（%） 24.60 29.23 21.66 15.66 15.32 营业利润（%） 79.31 63.62 34.10 21.23 18.01 归属母公司净利润（%） 94.11 54.01 31.39 21.36 18.20 获利能力毛利率（%） 31.71 32.75 32.56 32.95 33.13 现金流量表（百万元） 净利率（%） 11.84 14.11 15.23 15.98 16.38 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 15.32 12.62 14.23 14.72 14.82 经营活动现金流 132 124 74 119 149 ROIC（%） 17.78 16.38 14.74 15.06 15.11 净利润 40 62 81 98 116 偿债能力 折旧摊销 14 14 28 17 19 资产负债率（%） 40.39 31.46 27.58 28.62 25.69 财务费用 1 0 0 0 0 净负债比率（%） 67.75 45.89 38.08 40.09 34.56 投资损失 -1 0 -1 -1 -1 流动比率 1.89 2.82 2.99 2.91 3.24 营运资金变动 68 35 -38 1 11 速动比率 1.43 2.31 2.25 2.32 2.57 其他经营现金流 10 14 4 3 3 营运能力 投资活动现金流 -27 -8 -91 -39 -47 总资产周转率 0.84 0.76 0.71 0.71 0.71 资本支出 -8 -14 -90 -39 -47 应收账款周转率 9.63 9.68 11.68 10.25 10.47 长期投资 -5 20 -1 0 0 应付账款周转率 8.01 8.03 9.56 8.47 8.64 其他投资现金流-14 -15 1 1 1每股指标（元） 筹资活动现金流 -10 146 0 0 0 每股收益（最新摊薄） 0.24 0.37 0.49 0.60 0.70 短期借款 0 -20 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.80 0.75 0.45 0.72 0.90 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 1.58 2.96 3.45 4.05 4.75 普通股增加 0 34 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 152 0 0 0 P/E 27.45 17.83 13.57 11.18 9.46 其他筹资现金流 -10 -20 0 0 0 P/B 4.21 2.25 1.93 1.65 1.40 现金净增加额 95 262 -17 80 102 EV/EBITDA 38.05 5.46 6.29 5.28 3.79 资料来源：聚源数据，中原证券 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅