大客户份额提升，汽车业务高增长

收入稳步增长，盈利超出预期。由于公司在海外大客户的份额持续提升、新能源汽车业务强劲，公司2Q23延续增长势头，收入同比增长31%至298亿元。上半年零部件/消费电子组装/新型智能产品/汽车智能产品收入分别占比9%/64%/16%/11%。受产品业务结构不断改善、产能利用率提升影响，公司2Q23毛利润同比增长101%至24亿，毛利润率同比/环比提升2.8pct/0.3pct至8%。叠加汇兑收益影响，公司归母净利润同比大幅增长133%至11亿元，归母净利润率达到3.5%，盈利能力超出预期。我们判断，随着业务结构持续改善，盈利能力仍有较大改善的空间，估值亦有望提升。 消费电子：市场低迷，公司逆势增长。根据IDC，2023年上半年，全球智能手机/PC市场出货量大幅减少11%/22%至5.3亿/1.2亿部。虽然公司安卓组装及零部件业务受到一定程度的影响，但是公司依托海外大客户核心产品组装及零部件份额提升、新品结构件项目持续推进，实现逆势增长。 2023H1消费电子收入同比增长24%至410亿，略超预期，其中零部件同比-26%至50亿元，组装收入同比+36%至361亿。当前安卓产能不再拖累业绩，我们预计随着下半年旺季到来、海外大客户市场份额持续提升，公司消费电子业务营收及盈利能力均有望持续改善。 新业务：汽车与户储业绩持续高增，空间广阔。1）汽车业务板块，2023H1，公司新能源汽车板块收入61亿元，同比增长89%，占收入比重达到11%。 但新能源汽车业务盈利能力远超公司占比最大的消费电子组装业务。产品方面，除大量座舱产品外，公司全面布局低、中、高算力ADAS产品，未来热管理、悬架等更多新产品有望拉动单车价值量持续提升，从而带动汽车板块业务高速成长、盈利水平大幅改善。2）新型智能产品板块，公司上半年实现收入90亿，同比增长30%，其中户储业务出货量及收入保持增长、表现亮眼，无人机、智能家居、游戏硬件等业务板块市场份额亦持续提升，各细分业务成长空间巨大。 收购捷普的移动电子制造业务，扩宽业务、协同发展。根据8月28日公告，公司与美股上市公司捷普订立收购框架协议，计划以158亿元收购捷普移动电子制造业务，以拓宽手机零部件业务、改善客户与产品结构。我们认为公司有望通过结合捷普在高端手机结构件产品的技术实力和比亚迪电子自身的平台优势，发挥协同效应，进一步提升集团整体竞争力。 投资建议：稼动率改善、产品结构优化、汇兑收益影响下，公司盈利能力改善幅度超出此前预期，我们预测2023-2025年公司收入为1382/1633/1876亿元人民币，同比增速29%/18%/15%；归母净利润为35/54/74亿元人民币，同比增长85%/58%/36%。考虑公司新兴业务高成长性、盈利望持续改善，我们认为公司合理市值为939亿港元，约合42港元/股（以8月30日港币兑人民币汇率计），对应16x 2024e P/E，维持“买入”评级。 风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，产能利用率改善不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 图表1：公司营业收入及其增速 图表2：公司归母净利润及其增速 图表3：公司毛利及其增速 图表4：公司毛利率变化 图表5：核心财务预测