加盟业务发展提速，布局下沉市场把握增量机会

事件： 4月27日，老百姓发布2022年报及2023年一季报，2022年公司实现营业收入201.76亿元（yoy+28.54%），归母净利润7.85亿元（yoy+17.29%），扣非归母净利润7.36亿元（yoy+28.52%）。2023Q1实现营业收入54.41亿元（yoy+31.39%），归母净利润2.91亿元（yoy+20.49%），扣非归母净利润2.81亿元（yoy+30.20%）。 点评 加盟驱动门店拓展，业绩增长符合预期 2022年营业收入同比增长28.54%，主要系零售业务老店同比增长及新开、收购等新增门店贡献，加盟业务增长贡献。公司坚持直营、星火（并购）、加盟、联盟的“四驾马车”立体深耕模式，推动公司以内生发展和外延扩展双轮驱动快速拓展。公司积极整合行业资源，通过加盟、联盟等方式吸纳中小药店共创医药零售“大生态”，共享发展红利。截止至2023Q1，公司拥有加盟门店3328家，占总门店数的29.63%，单季度配送收入近5亿元（yoy+45%）。 精细化深耕下沉市场，有望成为新增长点 县域药店市场占全国药品销售比率从2017年的29%提升至2021年的32%，增速高于同期全国市场，连锁龙头药房积极在3-5线及县域乡镇等下沉市场寻找新的增量机会。公司持续着力巩固“9+7”市场占有率优势，同时大力发展下沉市场。2022年公司新增门店中下沉市场门店占比86%，2023年公司将继续以加盟和联盟的方式进行拓展网络下沉，打造医药零售大生态，践行“新农村”战略。 医保改革政策落地，积极承接处方外流 随着双通道、医保改革等一系列政策逐步落地，推动医院内处方药持续外流，零售药店作为承接处方外流的主要终端，有望获得持续利好。截止2023Q1，公司取得各类“医疗保险定点零售药店”资格药店7234家，较2022年底增加243家，医保门店占比91.53%，有望进一步带来客流提升及门店经营改善。在处方外流的大趋势下，公司将积极抢占处方药蓝海市场。 盈利预测与估值 2022年公司业绩表现稳健，我们将2023-2024年营业收入预测由227.43/268.35亿元上调至242.81/301.64亿元，2025年收入预测为374.81亿元；2023-2024年归母净利润预测由9.91/11.93亿元上调至9.96/12.09亿元，2025年净利润预测为15.08亿元。维持“买入”评级。 风险提示：并购门店经营不达预期风险，政策变动风险，市场竞争风险 财务数据和估值