快手 （1024 HK） 在更好的电子商务和LS上走强的1Q23E

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Kuaishou(1024港元) 更强的1q23e更好的电子商务和LS 尽管面临宏观挑战和竞争，我们预计快手将提供乐观的1Q23E，具有更强的电子商务和直播（LS）和更好的底线。LS将继续获得份额（同比增长+14%），这得益于与顶级代理商和房东的更快互动。我们预计其其他增长（电子商务）将同比增长41%，GMV基本持平（+28%同比）和更高的接受率。广告复苏仍在按计划进行，我们预计外部广告将从4月份开始回升，因为线下业务以及电子商务和游戏细分市场的预算不断增加。腾讯在KS的所有权保持不变，更多的催化剂将来自：1）2Q23E的集团盈亏平衡;2）推出网上商城渠道。我们在23-25财年小幅上调了0.4-0.5%的修正预测，而基于SOTP的目标价维持在94港元不变。 1q23e预期乐观。我们预计KS将在23年第一季度实现稳健增长，修订率同比增长17%（前值为+15%，高于市场预期1%），净亏损收窄至人民币4.51亿元（市场预期为-5.05亿元人民币）。用户指标保持在正轨上，DAU为375mn（符合）。海外业务将实现正增长， 亏损环比收窄。管理层从2Q23E开始引导集团盈亏平衡，有效控制成本，不断缩小海外业务损失。 更强大的电子商务和直播，以支持良好的开端。我们预计1Q23E的优异表现将受到好于预期的电子商务（预测其他同比增长+41%）和直播（+14%同比增长，前值为+12%）的推动，而广告基本一致（+15%同比）。尽管存在宏观不确定性和激烈的竞争（预计同 比增长28%），但电子商务GMV仍保持弹性，而接受率应该会攀升，原因是1）人民币和3.8节日的促销活动更多，以及2）向KOL收取佣金以促进货币化。直播将持续获得份额，主要机构和主持人的引入速度快于预期。广告方面，内部广告保持强劲势头，而外部广告在23年第一季度尚未恢复增长。我们预计外部广告将从4月开始逐步恢复，因为：1）线下业务的广告预算更好;2）互联网垂直行业（如电子商务、游戏）的需求不断增长。 针对集团在2q23e盈亏平衡。我们预计1Q23E调整后净亏损为人民币4.51亿元，GPM为46%。运营支出比率将基本符合之前的指导。考虑到严格的S&M和海外业务亏损的缩小，我们对KS在FY23E的利润率增长保持乐观（预计利润为12亿元人民币，调整后NPM为 1.1%）。 保持购买。为了考虑到更强劲的LS和电子商务，我们将FY23-25E的修订版略微提高了 0.4-0.5%，利润率提高了0.1-0.9个百分点。我们的目标价为港币94元，倍数不变。 业绩总结 (你们12月31日)fy21afy22afy23efy24efy25e 收入(mn)元 81,082 94,183 108,779 122,593 137,267 同比增长(%) 37.9 16.2 15.5 12.7 12.0 轮廓分明的净收益(元人民币mn) (18,852) (5,751) 1,245 5,857 12,599 轮廓分明的每股收益(元人民币) (4.7) (1.3) 0.3 1.3 2.7 同比增长(%) nana na371115 共识每股收益(元人民币) nana 0.22.03.9 P/E(x)P/S(x) 15na2.3 na14932 2.0 1.7 1.5 1.3 净负债(%)净现金净现金净现金现金净现金来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 买(维护) 目标价94港元 (以前的tp94港元) 上/下行93.4% 中国互联网行业 苏菲黄 (852)39000889 徐伊森 (852)39000849 Saiyi他 你们道 Wentao陆 股票数据Mkt帽(mn)港 元212,347Avg3mt/o(港元mn)1,379.8352w高/低(港元)91.50/31.75(mn)3,567总发行股票资料来源:彭博社 股权结构 腾讯19.0% DCM晨边高地风险上限15.8%LP6.0% 资料来源:彭博社 分享性能 绝对的相对 1-mth-7.5%-13.9% 3-mth-30.1%-24.5% 6-mth12.5%-10.2% 资料来源:彭博社 12-mth性价比 (港元)1024港元 恒生指数(重置) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Apr-22 jul-22oct-22 1月23日 Apr-23 资料来源:彭博社 普华永道审计: 当前价格48.6港元 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露彭博社的更多报道：RESPCMBR<GO>和http://www.cmbi.com.hk1 共识Diff% 1q23e不可小同比 觑 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4的时候 元锰 图1:1q23处金融预览 收入 17,019 19,139 20,493 24,430 21,067 21,695 23,128 28,292 24,578 22% 16% 24,2801% 营业利润 (7,292) (7,215) (7,404) (5,790) (5,643) (3,059) (2,612) (1,243) (1,222) NA NA (1,448)NA 净利润 (57,750) (7,035) (7,086) (6,202) (6,254) (3,176) (2,712) (1,547) (1,492) NA NA (1,592)NA 轮廓分明的净利润 (5,896) (4,770) (4,616) (3,569) (3,722) (1,312) (672) (45) (451) NA NA (505)NA 利润率(%)毛利率 41.1% 43.8% 41.5% 41.5% 41.7% 45.0% 46.3% 45.5% 46.0% 46.0% 营业利润率 -42.8% -37.7% -36.1% -23.7% -26.8% -14.1% -11.3% -4.4% -5.0% -6.0% 轮廓分明的净利润率 -34.6% -24.9% -22.5% -14.6% -17.7% -6.0% -2.9% -0.2% -1.8% -2.1% 增长(%)收入(同比) 36.6% 48.8% 33.4% 35.0% 23.8% 13.4% 12.9% 15.8% 16.7% 15.3% 收入(集团) -6.0% 12.5% 7.1% 19.2% -13.8% 3.0% 6.6% 22.3% -13.1% -14.2% 营业利润 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 轮廓分明的净利润 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 图2:1q23e收入分解 元锰 1温度系数 2对方篮里 3温度系数 4温度系数 1的时候 2的时候 3的时候 4的时候 1q23e 不可小觑 同比 总营收 17,019 19,139 20,493 24,430 21,067 21,695 23,128 28,292 24,578 -13% 17% 网络营销服务 8,558 9,962 10,909 13,236 11,351 11,006 11,590 15,094 13,031 -14% 15% 直播 7,250 7,193 7,724 8,827 7,842 8,565 8,947 10,034 8,902 -11% 14% 其他服务 1,211 1,983 1,860 2,367 1,873 2,124 2,592 3,164 2,645 -16% 41% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图3:季度道估计 0 375 锰 0 0 0 0 0 0 0 01Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E0% 道同比 4025% 35 20% 30 25 15% 20 1510% 10 5% 5 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 图4:季度GMV估计图5:季度广告转速估计 元锰 0 0 0 0 0 0 27% 30% 28% 01Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E0% gmv同比 350 30 25 20 15 10 5 250% 200% 150% 100% 50% 16000 元锰 0 0 0 0 10% 15% 01Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E0% 6% 收入同比 14000 12000 10000 800 600 400 200 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图6:季度liverstream转速估计图7:季度利润率预期 12000 元锰 10000 8000 6000 4000 2000 14%14% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 60% 1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E 形容词NPM流量 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 01Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q23E 收入同比 -25%-40% 资料来源：公司数据，CMBIGM估计资料来源：公司数据，CMBIGM估计图8:每年的收入增长预期 图9:年度利润预期 120% 15,000 60% 100% 10,000 50% 80% 5,000 40% FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E 60% 40% 20% 0% -20% 直播其他服务网络营销服务总 -(5,000) (10,000) (15,000) (20,000) (25,000) 30% 元锰 fy20fy21fy22fy23efy24efy25e Adj。np流量 轮廓分明的NPM 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 保持购买与TP94港元 为了考虑到更强劲的直播和电子商务，我们略微上调了23-25财年修订预测0.4-0.5%。我们还在23-25财年将其调整后的NPM上调了0.1-0.9个百分点，以反映S&M和研发方面的有效成本控制。 图10:CMBIGM估计与共识 元锰、Dec-YE FY23E CMBIGMFY24E FY25E FY23E 共识 FY24E FY25E FY23E 差异(%) FY24E FY25E 收入 108,779 122,593 137,267 109,269 125,517 141,084 -0.4% -2.3% -2.7% 总利润 49,957 59,322 69,378 50,441 61,545 73,338 -1.0% -3.6% -5.4% 营业利润 (6,390) (1,228) 6,368 (3,984) 4,014 12,818 NA NA -50.3% 轮廓分明的净利润 1,245 5,857 12,599 1,383 8,979 18,048 -10.0% -34.8% -30.2% 轮廓分明的每股收益(元) 0.27 1.26 2.67 0.2 2.0 3.9 51.2% -36.5% -32.4% 毛利率 45.9% 48.4% 50.5% 46.2% 49.0% 52.0% -0.2 -0.6 -1.4 营业利润率 -5.9% -1.0% 4.6% -3.6% 3.2% 9.1% -2.2 -4.2 -4.4 轮廓分明的净利润率 1.1% 4.8% 9.2% 1.3% 7.2% 12.8% -0.1 -2.4 -3.6 来源:CMBIG