更好的电子商务和LS的1Q23E更强大

招银国际全球市场|股票研究|公司更新 Kuaishou(1024港元) 更强的1q23e更好的电子商务和LS 买(维护) 目标价格94港元 尽管面临宏观挑战和竞争，我们预计快手将带来乐观1Q23E，具有更强的电子商务和直播（LS）和更好的底线。LS将持续获得份额（Rev+14%YoY），并受到更快的参与度的推动 与顶级机构和房东合作。我们预计其其他版本（电子商务）将增长41%同比，GMV基本持平（+28%同比），接受率更高。广告恢复 保持正轨，我们预计外部广告将从4月份开始回升，并不断上升来自线下商业和电子商务和游戏细分市场的预算。腾讯所有权KS保持不变，更多的催化剂将来自：1）集团盈亏平衡2Q23E;2）推出网上商城渠道。我们稍微提高了转速 预测23-25财年上调0.4-0.5%，我们基于SOTP的目标价维持在94港元不变。 1q23e预期乐观。我们预计KS将固体1q23处,加快 同比增长17%（前值为+15%，高于预期1%），净亏损收窄 人民币4.51亿元（共识为-5.05亿元人民币）。用户指标保持在正轨上， DAU为375mn（在线）。海外业务将实现正增长 并依次缩小损失。管理层从2Q23E开始指导团体盈亏平衡，有效控制成本，不断缩小海外业务损失。 更强大的电子商务和直播，以支持良好的开端。我们预计第一季度23E表现将好于预期 电子商务（预测其他修订版同比+41%）和直播（+14%同比， 与之前的+12%）相比，而广告基本一致（+15%同比）。电子商务GMV尽管存在宏观不确定性和激烈的竞争，但仍保持弹性（预测 同比增长28%，而接受率应该会攀升，原因是1）更多的促销活动在CNY和3.8节日，以及2）向KOL收取佣金以提升 货币。直播将持续获得份额，由 主要机构和房东的引入速度快于预期。对于广告，内部广告保持强劲势头，而外部广告尚未 23年第一季度恢复增长。我们预计外部广告将逐步恢复 从4月开始，给定：1）来自线下业务的更好的广告预算;2）需求增加从互联网垂直(如电子商务、游戏)。 (以前的TP 上/下行当前价格 94港元) +93.4% 48.6港元 中国互联网行业 苏菲黄 (852)39000889 sophiehuang@cmbi.com.hk 徐伊森 (852)39000849 easonxu@cmbi.com.hk Saiyi他 hesaiyi@cmbi.com.hk 你们道 franktao@cmbi.com.hk Wentao陆 luwentao@cmbi.com.hk 股票数据 Mkt帽(mn港币)212,347 港元Avg3mt/o(mn)1,379.8352w高/低(港元)91.50/31.75 总发行股票(mn)3,567 资料来源:彭博社 股权结构 腾讯19.0% 晨边高地风险限额15.8% DCMLP6.0% 资料来源:彭博社 分享的性能 1-mth3-mth6-mth 资料来源:彭博社 绝对 -7.5% -30.1% 12.5% 相对 -13.9% -24.5% -10.2% 12-mth性价比 (港元) 1024港元 恒生指数(重置) 100 90 80 70 60 20 2 针对集团在2q23e盈亏平衡。我们预计1q23e轮廓分明的净亏损人民币4.51亿元，总利率为46%。运营支出比率将基本符合 以前的指导。我们对KS在23财年的利润率增长保持乐观 （预计利润为12亿元人民币，调整后NPM为1.1%），考虑到纪律严明的S&M和缩小的海外商业损失。 保持购买。为了考虑到更强大的LS和电子商务，我们略微提高了 23-25财年增长0.4-0.5%，利润率提高0.1-0.9个百分点。我们的转让定价是 94港元,与多个分配不变。 50 (你们12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 40 收入(mn)元 81,082 94,183 108,779 122,593 137,267 30 同比增长(%) 37.9 16.2 15.5 12.7 12.0 10 轮廓分明的净收益(mn)元 (18,852) (5,751) 1,245 5,857 12,599 0 Apr-22 Jul-2 Oct-22 1月23日Apr-23 轮廓分明的每股收益(元) (4.7) (1.3) 0.3 1.3 2.7 同比增长(%) NA NA NA 371 115 资料来源:彭博社 共识每股收益(元) NA NA 0.2 2.0 3.9 P/E(x) NA NA 149 32 15 普华永道审计: P/S(x) 2.3 2.0 1.7 1.5 1.3 净杠杆率(%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 业绩总结 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 更多的来自彭博社的报道:RESPCMBR<转>和http://www.cmbi.com.hk 图1:1q23处金融预览 元锰1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4的时候Diff%1q23e不可小觑同比共识 资料来源:公司数据,布隆伯格CMBIGM估计 收入 17,019 19,139 20,493 24,430 21,067 21,695 23,128 28,292 24,578 22% 16% 24,280 1% 营业利润 (7,292) (7,215) (7,404) (5,790) (5,643) (3,059) (2,612) (1,243) (1,222) NA NA (1,448) NA 净利润 (57,750) (7,035) (7,086) (6,202) (6,254) (3,176) (2,712) (1,547) (1,492) NA NA (1,592) NA 轮廓分明的净利润 (5,896) (4,770) (4,616) (3,569) (3,722) (1,312) (672) (45) (451) NA NA (505) NA 利润率(%)毛利率 41.1% 43.8% 41.5% 41.5% 41.7% 45.0% 46.3% 45.5% 46.0% 46.0% 营业利润率 -42.8% -37.7% -36.1% -23.7% -26.8% -14.1% -11.3% -4.4% -5.0% -6.0% 轮廓分明的净利润率 -34.6% -24.9% -22.5% -14.6% -17.7% -6.0% -2.9% -0.2% -1.8% -2.1% 增长(%)收入(同比) 36.6% 48.8% 33.4% 35.0% 23.8% 13.4% 12.9% 15.8% 16.7% 15.3% 收入(集团) -6.0% 12.5% 7.1% 19.2% -13.8% 3.0% 6.6% 22.3% -13.1% -14.2% 营业利润 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 轮廓分明的净利润 NA NA NA NA NA NA NA NA NA NA 总营收 17,019 19,139 20,493 24,430 21,067 21,695 23,128 28,292 24,578 -13% 17% 网络营销服务 8,558 9,962 10,909 13,236 11,351 11,006 11,590 15,094 13,031 -14% 15% 直播 7,250 7,193 7,724 8,827 7,842 8,565 8,947 10,034 8,902 -11% 14% 其他服务 1,211 1,983 1,860 2,367 1,873 2,124 2,592 3,164 2,645 -16% 41% 图2:1q23e收入崩溃 元锰 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4如1同比q23e不可小觑 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 400 375 25% 锰 350 20% 300 250 15% 200 150 10% 100 5% 50 0 1234温度系数1的时候对方篮里对方篮里2对方篮里的时候3的时候4的时候1q23e 道同比 0% 图3:季度道估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 16000 元锰 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 6% 10% 0 1234温度系数1的时候对方篮里对方篮里2对方篮里的时候3的时候4的时候1q23e 收入同比 0% 350 250% 元锰 300 200% 250 200 150% 150 100% 100 27% 30% 28% 50% 50 0 1234温度系数1的时候对方篮里对方篮里2对方篮里的时候3的时候4的时候1q23e GMV同比 0% 图4:季度GMV估计图5:季度广告转速估计 180%160%140%120%100% 80%60% 15% 40%20% 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 12000 25% 元锰 20% 10000 15% 8000 14%14% 10% 5% 6000 0% -5% 4000 -10% 2000 -15% -20% 0 1234温度系数1的时候对方篮里对方篮里2对方篮里的时候3的时候4的时候1q23e 收入同比 -25% 图6:季度liverstream转速估计图7:季度利润率预期 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 1温度系数2对方篮里3温度系数4温度系数1的时候2的时候3的时候4如1q23e -10% -20% -30% -40% 流量 轮廓分明的 NPM 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 元锰 60% 50% 40% 30% FY20FY21FY22FY23EFY24EFY25E 20% (5,000) 10% (10,000) 0% (15,000) -10% (20,000) -20% (25,000) -30% 轮廓分明的 NP 流量 轮廓分明的 NPM 40% 20% 0% FY21 FY22 FY23E FY24E FY25E -20% 直播 其他服务 网络营销服务 总 图8:每年的收入增长预期图9:年度利润预期 120% 15,000 100% 10,000 80% 5,000 60% - 资料来源:公司数据,CMBIGM估计资料来源:公司数据,CMBIGM估计 资料来源:公司数据,CMBIGM估计 毛利率 保持购买与TP94港元 为了考虑到更强劲的直播和电子商务，我们略微上调了23-25财年修订预测 0.4-0.5%。我们还在23-25财年将其调整后NPM上调了0.1-0.9个百分点，以反映有效成本控制在sm和研发。 图10:CMBIGM估计与共识 CMBIGM 共识 差异(%) 元锰、Dec-YE FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 108,779 122,593 137,267 109,269 125,517 141,084 -0.4% -2.3% -2.7% 总利润 49,957 59,322 69,378 50,441 61,545 73,338 -1.0% -3.6% -5.4% 营业利润 (6,390) (1,228) 6,368 (3,984) 4,014 12,818 NA NA -50.3% 轮廓分明的净利润 1,245 5,857 12,599 1,383 8,979 18,048 -10.0% -34.8% -30.2% 轮廓分明的每股收益( 0.27 1.26 2.67 0.2 2.0 3.9 51.2% -36.5% -32.4% 元) 45.9% 48.4% 50.5% 46.