甲醇投资策略周报：成本支撑转弱，甲醇弱势下行

成本支撑转弱，甲醇弱势下行 甲醇观点逻辑 观点策略 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、国内甲醇装置开工率小幅回升，目前甲醇利润明显修复，后 能期部分装置计划重启，供应压力或逐步增大； 源 2、下游MTO利润维持低位，部分MTO装置重启推迟，宁波富德计划近期检修，短期内需求难有明显改善； 化3、煤炭方面随产地复产煤矿增加，供应放量，而用煤旺季进入 工尾声，煤价存在下行风险。 组风险提示 1、原油和煤炭价格大涨； 2、国内外甲醇装置意外停车； 3、国内宏观刺激政策力度加大。 重点关注 新产能投产进度，进口量，库存，原油和动力煤价格。 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 甲醇投资策略周报2023年2月13日 王扬扬（F303454，Z0014529） wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 联系人：徐金乔（F3051143）xjq@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 短期走势：震荡偏弱。中期走势：区间震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：上周甲醇延续下跌走势，上游煤炭价格受到高库存以及低价进口货源冲击，价格弱势下滑，甲醇利润明显修复，使得甲醇成本支撑减弱。基本面来看，国内甲醇装置开工率小幅回升，目前甲醇利润明显修复，后期部分装置计划重启叠加3月份宁夏 宝丰240万吨/年装置投产，供应压力或逐步增大，关注内地春检情况。需求端来看，下游MTO利润维持低位，部分MTO装置重启推迟，宁波富德计划近期检修。传统下游企业陆续复工，但目前开工仍处于低位，因此短期内需求仍然偏弱。成本端，煤炭方面多数煤矿已恢复正常产销，但下游需求疲软，采购积极性不高，煤炭价格承压下行。综合来看，目前甲醇基本面压力不大，但供应或逐步回升，需求复苏仍存不确定性且煤炭价格存下跌预期，因此短期内预计价格维持震荡偏弱走势。 图1：甲醇期货主力合约（元/吨）图2：甲醇期现基差（元/吨） 450 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2019202020212022202320192020202120222023 图3：甲醇期货05-09价差（元/吨）图4：甲醇期货09-01价差（元/吨） 400 300 400 200 200 100 0 -100 -200 0 -200 -400 -600 -300 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 -800 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 20192020202120222023 二、动力煤市场整体下行 动力煤方面，主流煤矿生产稳定，以兑现长协用户需求为主，执行中长期合同合理价格。市场煤价格则表现为承压下行，目前主产区多数煤矿已恢复正常产销，煤炭供应回升至高位水平；但下游需求疲软，采购积极性不高，到矿拉运车辆不多。产地动力煤供需格局整体较宽松，煤矿销售压力增加，坑口库存上升，非电流向市场煤出矿价格以承压下行为主，且降幅较大。 利润方面，内蒙古地区煤制甲醇理论盈利在-522元/吨，毛利率为-24%，周内煤炭价格继续回落，故亏损继续修复。 MTO利润方面，甲醇和PP价格均有所下跌，MTO盘面利润由亏损转为盈利，截止2月 10日，MTO期货利润为40元/吨。 图5：动力煤期现货价格（元/吨）图6：内蒙古煤制甲醇利润（元/吨） 2000 1600 1200 800 400 0 动力煤期货价内蒙古动力煤 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 内蒙古煤制甲醇利润动力煤内蒙古甲醇内蒙古 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 图7：PP-3MA期货主力合约利润（元/吨）图8：华东外采甲醇制PP利润（元/吨） 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 华东外采甲醇制PP利润甲醇华东价格PP华东价格 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 三、各地区套利 表1：甲醇相关价格走势 江苏太仓 内蒙古 山东 江苏-内蒙 古 江苏-山东 CFR中国 CFR东南亚 FOB美国 FOB鹿特丹 CFR中国- CFR东南亚 CFR中国- FOB美国 CFR中国- FOB鹿特丹 2023/2/10 2670 2210 2620 460 50 327.5 377.5 361.2 339 -50 -33.66 -11.5 2023/2/3 2670 2250 2560 420 110 332.5 392.5 364.5 338 -60 -32 -5.5 变化 0.00% -1.78% 2.34% 9.52% -54.55% -1.50% -3.82% -0.92% 0.30% -16.67% 5.19% 109.09% 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 现货方面，生产企业陆续补跌以促进出货，各地重心下移。之后生产企业签单进展顺利，市场逐步企稳，且低价出货意愿减少，周后期内地甲醇市场部分成交价格开始试探上推。然而终端下游需求跟进缓慢，高价成交抵触，内地甲醇整体僵持为主。沿海地区，需求端基本恢复正常，但下游开工后采购积极性相对一般，市场心态僵持观望，部分商家有让利出货，但买盘跟进有限，买家略抵触高价，整体成交放量相对一般，价格重心整体弱势走低。江苏甲醇价格价格持平，山东甲醇价格上涨2.34%，内蒙古甲醇价格下跌1.78%。江苏至内蒙价差扩大至460元/吨，江苏至山东价差缩小至50元/吨。 外盘甲醇市场，CFR中国价格下跌至327.5美元/吨，CFR东南亚价格下跌至377.5美元/吨，FOB美国价格下跌至361.2美元/吨，FOB鹿特丹价格上涨至339美元/吨。CFR中国至CFR东南亚价差缩小至50美元/吨。 图9：江苏-内蒙古甲醇价差（元/吨）图10：江苏-山东甲醇价差（元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 18/1/118/7/119/1/119/7/120/1/120/7/121/1/121/7/122/1/122/7/123/1/1 江苏甲醇-内蒙古甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:内蒙古地区 1600 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 江苏甲醇-山东甲醇甲醇:江苏太仓甲醇:山东南部 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 -700 -800 图11：甲醇内外盘价差（美元/吨）图12：CFR中国-CFR东南亚甲醇价差（美元/吨） 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 江苏-进口CFR中国折算价江苏太仓甲醇 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 600 500 400 300 200 100 0 CFR中国-CFR东南亚甲醇:CFR东南亚甲醇:CFR中国主港 25 10 -5 -20 -35 -50 -65 -80 -95 -110 -125 -140 -155 -170 -185 -200 四、负荷回升，港口库存下降 负荷方面，截至2月9日，国内甲醇整体装置开工负荷为68.29%，较上周上涨0.12个百 分点，较去年同期下跌3.79个百分点；西北地区的开工负荷为77.99%，较上周上涨0.14个百 分点，较去年同期下跌7.34个百分点。本周期内，受华东、西北地区开工负荷提升的影响，导 致全国甲醇开工负荷小幅上涨。截至2月9日，国内非一体化甲醇平均开工负荷为：57.88%， 较上周上涨0.49个百分点。 装置方面，上周新增检修装置有宁夏宝丰，前期检修装置中，陕西润中清洁、云天化、内蒙古久泰、鹤壁煤化工、中新化工、青海中浩、内蒙古博源、大土河、奥维乾元装置仍在检修中。上周涉及检修装置共计10家，影响产量10.29万吨。2月份，国内部分前期检修甲醇装置 有恢复预期，预估2月份国内甲醇产量在630万吨。 库存方面，截止2月9日，沿海地区甲醇库存在78.48万吨，环比下降4.52万吨，跌幅在 5.85%，同比下降14.23%。预估2月10日至2月26日沿海地区进口船货到港量在50.96-51万吨。虽然进口船货陆续到港卸货，但刚需稳固提货，上周江苏库存窄幅上行。下游工厂到港量显著增多，关注少数公共仓储进口船货实际卸货进度。 图13：甲醇综合开工率（%）图14：甲醇西北地区开工率（%） 90%90% 85%85% 80%80% 75%75% 70%70% 65%65% 60%60% 55%55% 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 50% 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2020202120222023 图15：港口总库存（万吨）图16：各港口库存（万吨） 160 140 120 100 80 60 40 20 0 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 20192020202120222023 资料来源：Wind、中财期货投资咨询总部 五、下游需求小幅回升 目前我国甲醇下游需求中，MTO/MTP占58%，甲醇燃料占17%，MTBE和醋酸各占6%，甲醛占5%，二甲醚占4%，DMF占1%，其他占3%。用下游各自的权重乘各自开工率可以得出下游加权综合开工率。 表3：甲醇下游开工率 MTO/MTP 甲醛 二甲醚 MTBE 醋酸 甲缩醛 DMF 加权开工率 2023/2/9 79.70% 19.90% 11.97% 57.59% 76.59% 8.34% 71.15% 70.99% 2023/2/2 78.02% 12.98% 11.72% 58.67% 76.75% 2.17% 71.78% 69.12% 涨跌 1.68% 6.92% 0.25% -1.08% -0.16% 6.17% -0.63% 1.87% 资料来源：卓创资讯、中财期货投资咨询总部 上周国内甲醇下游整体加权开工率上涨1.87%至70.99%，其中MTO/MTP开工率79.7%，环比上涨1.68%。上周期内，内蒙古个别CTO装置上周陆续重启，国内CTO/MTO装置整体开工有所回升。兴兴能源69万吨/年MTO装置于1月9日重启，目前稳定运行。宁波富德计划近期停车检修。南京诚志一期29万吨/年MTO装置仍在停车检修中；山东鲁西30万吨/年MTO装置于11月因技改停车，预计停车2-3个月；斯尔邦80万吨/年MTO装