【他山之石】Man Group：2023年剩余时间的金发女郎（Goldilocks）投资机会–20230504

【他山之石】2023年剩余时间的金发女郎 （Goldilocks）投资机会 ManGroup 2023年05月04日 注：我们看看4月份对冲基金不同的策略在这种市场环境下表现如何。4月份股票多空策略表现平平；信用多空策略相对保持平静，缺少驱动因素；相对价值策略聚焦大型交易中产生的机会；系统性宏观策略在欧元多头、韩元空头、农产品等驱动下，收获正收益；自主宏观策略基金经理关注的是日本的宏观发展。对于5月份，对冲基金似乎不太关心美国国债违约的实际可能性，但更关心对市场流动性的影响和短期利率市场的二阶导效应，以及美国政治问题。 正文： 四月市场：不安的平静 如果与对冲基金经理交谈，大多数人会告诉你，他们对市场风险感到不安。从银行体系的稳定性到债务上限谈判，从缓慢恶化的地缘政治形势到疲软的企业盈利前景，人们都在担忧。但这些叙事还没有足够的内容来为市场设定明确的方向。因此，4月份，由于成交量减少，股市小幅走高，波动率指数（VIX）在月中跌至16，债券市场已经从今年早些时候的极端波动水平中稳定下来。即使是4月最后一周对第一共和国银行健康状况的担忧也在相对较少的恐慌中得到了消化。无论怎么看，市场都有一种不安的平静。 有一种感觉是，考虑到基本面，情况应该会更糟，但也有一定程度是对数据的不信任。新冠疫情对宏观经济学家使用的领先指标所用的大量数据造成了严重破坏，有两件事尤为突出。首先，考虑到经济需求在2020-2021年崩盘的规模，数据的季节性调整有很多噪音。其次，员工对就业市场的态度似乎在很大程度上和结构上改变了新冠疫情后的情况，因此，如职位空缺不足和（通常）失业率上升之间的关系似乎已经破裂。就好像我们坐在可能的经济道路的十字路口，而我们常用的地图和指南针却出现了故障。 在这种时候，最重要的是提出什么问题，而不是试图准确预测答案。在我们看来，当不确定性很高时，我们应该预期短期、剧烈的波动（无论来源如何），因此保持足够的流动性和灵活性，在机会出现时我们可以利用机会，这似乎是一个明智的立场。事实 价值连接你我 上，我们已经看到越来越多的“错位配置”基金（dislocationfund）在对冲基金行业推出，在这些可能的机会到来之前为投资者筹集资金。同样，尽管去年信用利差收紧，但投资者对以信用为重点的对冲基金的兴趣也有所上升，这再次让人感觉是机会主义者对今年晚些时候可能的活动增加进行押注。 由于大多数参与者已经做好了出错的准备，对于主动投资管理者来说，最糟糕的道路可能是银行危机仍然得到控制和管理；债务上限问题在一番无关紧要的武力恫吓之后得到了解决；俄罗斯-乌克兰或中国台湾局势没有出现实质性的负面事态发展；通货膨胀回落至接近通胀目标水平；对2024年和2025年企业盈利的看法转向更加乐观，这将支持股票水平。因此，虽然这并不完全是一种“痛苦的交易”，但对一些对冲基金行业来说，稍微令人不安的交易可能是2023年剩余时间的“金发女郎”之路。 对冲基金不同策略的表现 股票多空策略： 4月份，股票多空策略基金的业绩表现平平。从地区来看，由于中国股票敞口，亚洲管理人表现不佳，部分原因是多头策略从中国股票转向日本股票； 股票行业的表现与3月份相反，有利于更注重价值的基金经理； 在第一季度财报季到来之前，基金净卖出了TMT和通信服务类股票，这对TMT投资人构成了挑战。 信用多空策略： 对于信用对冲基金来说，这也是一个较为平静的月份。在市场背景下，企业和结构性信用本月小幅上涨，（1）由于银行盈利（除少数例外）普遍为正，利差略有收窄；（2）存款的相对稳定趋势（同样也有一些例外）。金融优先证券自3月份的月内低点以来持续小幅反弹； 市场很少有某个明显的收益/亏损驱动因素。基金经理们提到的收益包括：资本结构套利交易、高收益债多空策略和可转换债券的特殊信用机会； 利率和股票市场波动性的下降，加上利差的收紧，一直是多头头寸的顺风。因此，投资组合对冲通常是一个负面因素。 价值连接你我 相对价值策略： 本月最大的事件套利事件是英国竞争与市场管理局（CMA）阻止了对动视暴雪690亿 美元的收购；在此次交易中断之前，一些知名交易的并购价差在4月份有所收紧； 4月份的交易活动仍然相对丰富（包括几笔未经请求的交易），在欧洲也是如此，这一 点尤其值得注意。然而，这些大多是中等规模的新交易，只有一个超过100亿美元。 系统性宏观策略（SystematicMacro）： 在经历了极其艰难的三月之后，趋势追随策略在4月份收获正收益。货币收益在欧元多头和韩元空头策略中获得强劲的回报，而另类投资的趋势投资继续从拉丁美洲大宗商品的多头策略中获利； 大宗商品也表现突出，糖的多头和小麦空头在传统市场表现良好，而本月早些时候原油空头因欧佩克+宣布减产而受到挑战。在更复杂的市场中，欧洲天然气和电力综合体的空头获得了收益，而欧盟碳排放的多头亏损； 量化宏观基金经理享受农产品价格趋势的持续，并在4月初与石油空头头寸作斗争。股市表现积极，增加了英国和欧洲指数多头头寸。固定收益市场的剩余空头敞口，在短期利率空头的引导下，产生了适度的正收益。 自主宏观策略（discretionarymacro）： 4月对自主宏观策略基金来说是一个较为温和的月份。在3月份债券市场波动之后，自 主宏观策略基金管理人进入4月份时风险水平较低； 大部分风险削减都集中在抵消定向固定收益敞口上，尤其是在美国。然而，随着市场对欧洲央行进一步加息的定价，我们确实看到本月欧元利率有所上升； 在过去的一个月里，外汇头寸已成为投资组合风险中更重要的部分。拉丁美洲配对交易（PairTrade）获得喜忧参半的回报； 鉴于日本退出收益率曲线控制可能会遇到困难，以及上田领导下可能出现的任何政策转变，日本的宏观发展仍然是基金经理关注的焦点。 需要关注： 美国债务上限谈判已经认真开始，美国众议院批准了一项关于通过显著削减开支的方 价值连接你我 2023，新征程|3 法来提高债务上限的法案。这项法案在提交参议院时可能会夭折，但在7月或8月可能的违约截止日期之前，5-6月对法案会有进一步的争论； 对冲基金似乎不太关心美国国债违约的实际可能性，但更关心对市场流动性的影响和短期利率市场的二阶导效应。围绕“技术性违约”或其他此类语言的市场路径尚不清楚。例如，受监管基金会发生什么；例如UCITS基金对持有B级证券或违约证券的限制，以及可能的相关资金从美国国债外逃； 政治形势也同样危险，主要是可能的意外后果。例如，凯文·麦卡锡（KevinMcCarthy）在年初赢得议长提名时就做出了很大让步。如果众议院议员在试图解决债务上限的同时强行投票罢免他，该怎么办？在时间压力下，这可能是一个非常混乱的局面。 除了债务上限之外，市场关注的重点仍然是基本面数据、通货膨胀和央行对数据的反应。虽然每个基本掌握数学的人都知道通胀的年度计算是如何进行的，但2022年5月和6月的数据（美国CPI环比分别为0.9%和1.2%）从年度计算中剔除后的影响可能会让观察力较弱的市场参与者进一步相信通胀问题正在得到控制。 （全文结束） 注：【他山之石】资料仅供内部学习参考，不得对外传播。未经许可，请勿转发或公布本文。 价值连接你我 2023，新征程|4