1Q23营收增长68%，三大应用市场协同发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 纵横股份（688070.SH）2023年一季报点评 1Q23营收增长68%；三大应用市场协同发展 2023年05月05日 ➢ 事件：公司4月27日发布2023年一季报，1Q23实现营收0.8亿元，同比增长68.0%；归母净利润0.01亿元，去年同期是-0.02亿元；扣非净利润-0.01亿元，去年同期是-0.04亿元。业绩表现符合市场预期。 ➢ 1Q23同比扭亏；费用管控能力提升。1）公司营收由1Q20的0.18亿元逐年增长至1Q23的0.80亿元；2）1Q20~1Q23归母净利润分别是-0.03亿元、-0.12亿元、-0.02亿元和0.01亿元，得益于1Q23新增订单及此前的在手订单的储备，公司经营情况同比实现较大改善；3）1Q23毛利率为47.9%，同比下滑4.9ppt；净利率为1.6%，同比提升6.7ppt。1Q23期间费用率同比减少13.7ppt至47.7%：1）销售费用率同比减少3.7ppt至23.9%；2）管理费用率同比减少6.6ppt至11.0%；3）财务费用率为1.9%，去年同期为1.0%；4）研发费用率同比减少4.3ppt至10.9%，研发费用同比增加20.9%至874万元。 ➢ 采购付款增加影响现金流；内蒙纵横部分股权转让增加应收款。截至1Q23末，公司：1）应收账款及票据1.4亿元，较年初增加25.5%；2）预付款项0.1亿元，较年初增加8.3%；3）存货1.3亿元，较年初增加4.4%；4）合同负债0.2亿元，较年初减少20.0%。1Q23，公司：1）经营活动净现金流为-0.7亿元，去年同期为-0.5亿元，主要系采购付款增加所致；2）投资活动净现金流为-0.4亿元，去年同期为-0.5亿元；3）筹资活动净现金流为0.3亿元，去年同期为0.1亿元，主要系借款增加所致；4）信用减值损失204万元，去年同期为58万元；5）资产减值损失119万元，去年同期为92万元。 ➢ 1Q23末在手订单2亿；大载重无人机预计23年初步定型。公司持续深化无人机系统在安防应急、能源巡检、智慧城市等领域的应用，推进国内行业应用、海外市场、防务领域三大应用市场协同发展，2022年推出了CW-15X无人值守系统并实现了首次交付；启动PH-25多旋翼无人机、PH-X三旋翼无人机等产品研发。组建了专门团队稳步推进大载重无人机的研发，预计2023年完成初步定型。一季度新签订单1.1亿元，同比增长超过60%，1Q23末在手订单储备为2.0亿元。随着工业无人机发展逐渐进入精细化阶段，行业竞争从单一产品竞争发展为综合实力竞争，公司通过多年来在产品、技术、市场、人才等方面的深厚积累，综合竞争优势显著。 ➢ 投资建议：公司为我国全谱系工业级无人机系统领军者，产品矩阵丰富，下游应用广泛。国内外工业领域需求快速增长，军贸、特种领域市场需求不断提速，公司业绩有望保持较高增速。我们预计公司2023~2025年归母净利润为0.64亿元、1.29亿元、2.15亿元，当前股价对应2023~2025年PE为60x/30x/18x。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求不及预期、竞争加剧带来价格变化等。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 287 603 961 1508 增长率（%） 14.8 109.7 59.5 56.8 归属母公司股东净利润（百万元） -26 64 129 215 增长率（%） -14.2 344.3 101.7 66.6 每股收益（元） -0.30 0.73 1.47 2.46 PE / 60 30 18 PB 5.7 5.2 4.4 3.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年05月04日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 43.81元 [Table_Author] 分析师 尹会伟 执业证书： S0100521120005 电话： 010-85127667 邮箱： yinhuiwei@mszq.com 研究助理 孔厚融 执业证书： S0100122020003 电话： 010-85127664 邮箱： konghourong@mszq.com 研究助理 赵博轩 执业证书： S0100122030069 电话： 010-85127668 邮箱： zhaoboxuan@mszq.com 相关研究 1. 纵横股份（688070.SH）2022年年报点评：短期承压但有望走出底部；看好公司中长期发展-2023/04/16 2. 纵横股份（688070.SH）2022年三季报点评：三季报收入50%增长；坚定看好公司长期发展-2022/10/27 3. 纵横股份（688070.SH）2022年中报点评：1H22订单同比大增75%；2Q22单季度实现盈利-2022/08/17 4. 纵横股份（688070.SH）首次覆盖报告：无人机系列#2：“大鹏纵横”，我国工业级无人机领军者-2022/07/22 纵横股份(688070)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 287 603 961 1508 成长能力（%） 营业成本 176 312 502 788 营业收入增长率 14.77 109.72 59.53 56.84 营业税金及附加 3 6 9 14 EBIT增长率 10.56 238.92 131.07 70.84 销售费用 79 132 181 273 净利润增长率 -14.24 344.34 101.71 66.60 管理费用 38 63 90 135 盈利能力（%） 研发费用 26 43 70 113 毛利率 38.58 48.23 47.75 47.75 EBIT -34 47 108 185 净利润率 -9.17 10.62 13.43 14.27 财务费用 0 1 1 1 总资产收益率ROA -2.76 5.51 8.61 10.58 资产减值损失 -8 0 0 0 净资产收益率ROE -3.91 8.72 14.96 19.95 投资收益 4 12 19 30 偿债能力 营业利润 -29 80 161 267 流动比率 2.27 1.80 1.52 1.54 营业外收支 -4 0 0 0 速动比率 1.69 1.21 0.93 0.95 利润总额 -33 80 161 267 现金比率 0.85 0.33 0.10 0.15 所得税 -6 16 31 52 资产负债率（%） 29.21 36.58 42.26 46.84 净利润 -26 64 129 215 经营效率 归属于母公司净利润 -26 64 129 215 应收账款周转天数 145.81 144.36 142.91 141.48 EBITDA -6 95 169 265 存货周转天数 260.89 247.84 235.45 223.68 总资产周转率 0.30 0.52 0.64 0.74 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 207 129 57 142 每股收益 -0.30 0.73 1.47 2.46 应收账款及票据 116 240 379 588 每股净资产 7.65 8.38 9.86 12.31 预付款项 13 22 36 56 每股经营现金流 -0.93 0.24 1.15 1.98 存货 126 212 324 483 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 其他流动资产 96 105 121 145 估值分析 流动资产合计 557 708 917 1414 PE / 60 30 18 长期股权投资 2 2 2 2 PB 5.7 5.2 4.4 3.6 固定资产 207 233 250 330 EV/EBITDA -612.53 39.62 22.82 14.18 无形资产 20 25 30 36 股息收益率（%） 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 392 453 582 618 资产合计 950 1161 1499 2033 短期借款 50 50 50 50 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 135 239 379 585 净利润 -26 64 129 215 其他流动负债 60 103 172 285 折旧和摊销 28 49 60 81 流动负债合计 245 392 601 920 营运资金变动 -84 -82 -72 -94 长期借款 10 10 10 10 经营活动现金流 -81 21 101 174 其他长期负债 23 23 23 23 资本开支 -110 -109 -190 -117 非流动负债合计 32 32 32 32 投资 25 0 0 0 负债合计 277 425 633 952 投资活动现金流 -81 -97 -170 -86 股本 88 88 88 88 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 2 2 2 2 债务募资 53 0 0 0 股东权益合计 672 736 865 1081 筹资活动现金流 46 -2 -2 -2 负债和股东权益合计 950 1161 1499 2033 现金净流量 -117 -78 -72 85 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 纵横股份(688070)/军工 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方