港股通大消费择时跟踪：5月吹起进攻的号角

月度择时模型观点及策略表现 根据国金金融工程团队发布的《量化掘基系列之二：量化择时把握港股通大消费板块投资机会》,我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略。根据其中指数择时模块给出的信号，5月份的权益配置观点为积极向好，配置比例为100%，较4月份的33.33%权重大幅提升。 4月份配置模型表现较好，月涨跌幅为-1.05%，高于港股通大消费指数月涨跌幅-3.14%。从历史表现方面来看，从2018年11月至2023年5月，策略年化收益率为15.08%、最大回撤为-12.26%、夏普比率为0.76、收益回撤比为1.23，在大部分维度上表现优于基准。 另外，我们统计了从2018年11月至2023年5月择时策略的逐年表现，可以发现该策略在多数年份都取得了正的超额收益，并且在等比例基准出现回撤的阶段，该策略较好地控制住了下行风险。 基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略 中证港股通大消费主题指数能够反映香港大消费主题上市公司的整体状况和走势，因此我们选取中证港股通大消费主题指数作为研究对象。鉴于宏观经济状态是港股消费指数长期驱动因素，我们尝试从中国宏观经济角度，构建动态事件驱动策略框架，探索中国宏观经济对港股的影响，构建基于港股大消费指数的宏观择时模型。 我们用经济，通胀，货币和信用四维度的20余个宏观数据指标，基于数据样本内时间段的收益率胜率指标和开仓波 动调整收益率指标数值，筛选出这些宏观数据每期最优的事件因子和最优的数据处理方式，并且从中挑选出了5个对中证港股通大消费主题指数择时效果较好的宏观因子。 在选定了最终使用的宏观指标之后，我们使用这些宏观数据构建的宏观事件因子来搭建择时策略：当大于2/3的因子发出看多信号，则当期该大类因子的信号标记为1；当少于1/3的因子发出看多信号时，则当期大类因子信号标记为0；若当因子发出看多信号的比例处于两个区间之后，则大类因子标记为对应具体的比例。将每期大类因子的得分作为当期的择时仓位信号。 可投资标的介绍：泰康中证港股通大消费A（006786.OF） 目前跟踪中证港股通大消费主题指数的基金为泰康中证港股通大消费主题基金，是择时策略可投资的标的，该基金成立于2019年4月9日，为被动指数基金，该基金紧密跟踪中证港股通大消费主题指数，基金成立以来日均跟踪误差为0.50%，目前该基金由泰康基金的基金经理刘伟管理。 风险提示 1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，若历史数据产生环境发生变化，可能出现模型失效风险； 2、政策环境发生变化，资产与相关风险因子失去稳定关系的模型风险； 3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等带来各大类资产同向大幅波动风险。 内容目录 一、月度择时模型观点及策略表现3 二、基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略5 2.1宏观数据的选用5 2.2宏观数据的预处理6 2.3宏观事件因子构建7 2.4择时策略构建8 3、可投资标的介绍：泰康中证港股通大消费A（006786.OF）8 风险提示9 图表目录 图表1：宏观择时模块最新观点（截至4月30日）3 图表2：宏观事件因子择时策略表现3 图表3：各细分因子信号展示3 图表4：宏观事件因子择时策略择时仓位4 图表5：宏观事件因子择时策略净值4 图表6：宏观事件因子择时策略表现4 图表7：宏观事件因子择时策略逐年收益5 图表8：经济、通胀、货币和信用类指标5 图表9：事件因子构建流程图6 图表10：事件因子的构建7 图表11：各类衡量指标介绍7 图表12：最终筛选的宏观因子8 图表13：择时策略仓位确定流程图8 图表14：泰康中证港股通大消费A基本资料9 一、月度择时模型观点及策略表现 根据国金金融工程团队发布的《量化掘基系列之二：量化择时把握港股通大消费板块投资机会》,我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略。 根据其中指数择时模块给出的信号，5月份的权益配置观点为积极向好，配置比例为100%，较4月份的33.33%权重大幅提升。从细分指标来看，本次共有3个指标参与打分，3个指标均看多(M1、金融机构:中长期贷款余额_当月新增_滚动12M求和_YoY、中采制造业PMI_原材料价格)，合成大类因子信号为100%。 图表4展示了在回测时间段根据大类因子信号所得到的择时仓位信号时间序列，可以看出择时策略整体的平均仓位较低，仅有40%。 为了能够更好地评价该择时策略，我们以回测期内策略的平均权重作为固定的择时仓位，构建一个等比例基准，并将其作为评估策略的对象。 4月份配置模型表现较好，月涨跌幅为-1.05%，高于港股通大消费指数月涨跌幅-3.14%。从历史表现方面来看，从2018年11月至2023年5月，策略年化收益率为15.08%、最大回撤为-12.26%、夏普比率为0.76、收益回撤比为1.23，在大部分维度上表现优于基准。 最后，我们统计了从2018年11月至2023年5月择时策略的逐年表现，可以发现该策略在多数年份都取得了正的超额收益，并且在等比例基准出现回撤的阶段，该策略较好地控制住了下行风险。 图表1：宏观择时模块最新观点（截至4月30日） 观察维度 当前信号 上月信号 择时仓位 100% 33.33% 配置观点 积极向好 中性偏低 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：宏观事件因子择时策略表现 择时策略 中证港股通大消费 等比例基准 2022-12-31 0.00% 6.27% 2.58% 2022-01-31 0.00% 4.90% 2.01% 2023-02-28 -11.71% -11.71% -4.81% 2023-03-31 0.43% 1.28% 0.53% 2023-04-30 -1.05% -3.14% -1.29% 来源：Wind，国金证券研究所图表3：各细分因子信号展示 细分因子 2022/1/31 2023/2/28 2023/3/31 2023/4/30 2023/5/31 金融机构:中长期贷款余额_当月新增_滚动12M求和_YoY 0 1 1 0 1 M1 0 1 0 1 1 中美国债利差10Y N/A N/A N/A N/A N/A 中采制造业PMI_原材料价格 0 0 0 0 1 新增社融_滚动12个月求和_YoY N/A N/A N/A N/A N/A 来源：Wind，国金证券研究所 0 来源：Wind，国金证券研究所 2018-11-01 2019-02-01 择时策略 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 等比例基准 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 中证港股通大消费 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 夏普比率 收益回撤比 来源：Wind，国金证券研究所 2023-02-01 1 0.9 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2.5 2 1.5 1 0.5 2014/12 图表4：宏观事件因子择时策略择时仓位 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：宏观事件因子择时策略净值 2015/01 2015/02 2015/03 2015/04 2015/05 2015/06 2015/07 2015/08 2015/09 2015/10 2015/11 2015/12 2016/01 2016/02 2016/03 2016/04 2016/05 2016/06 2016/07 2016/08 2016/09 择时仓位 2016/10 2016/11 2016/12 2017/01 2017/02 2017/03 图表6：宏观事件因子择时策略表现 11/2018-05/2023 2017/04 平均仓位 2017/05 年化收益率 年化波动率 2017/06 最大回撤 2017/07 2017/08 2017/09 2017/10 2017/11 2017/12 2018/01 择时策略中证港股通大消费等比例基准 15.08% 19.60% -12.26% 2018/02 2018/03 2018/04 2018/05 2018/06 2018/07 2018/08 29.72% -59.42% 2018/09 1.40% 2018/10 2018/11 2018/12 2019/01 金融工程月报 2019/02 2019/03 -29.65% 2019/04 1.63% 12.21% 2019/05 2019/06 0.76 0.16 0.12 1.23 0.02 0.05 4 敬请参阅最后一页特别声明 图表7：宏观事件因子择时策略逐年收益 0.8 0.6 0.4 0.2 0 -0.2 -0.4 201820192020202120222023 择时策略中证港股通大消费大消费等比例基准超额收益(等比例基准) 来源：Wind，国金证券研究所 二、基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略 港股容易受到中国宏观、海外货币流动性等多因素的影响，具有很多不确定性，盲目投资往往会带来资金的重大损失，因此投资者应当具备建立中短期择时模型的能力，利用大盘的代表性来找到系统性的机会和规避系统性的风险。 中证港股通大消费主题指数能够反映香港大消费主题上市公司的整体状况和走势，因此我们选取中证港股通大消费主题指数作为研究对象。鉴于宏观经济状态是港股消费指数长期驱动因素，我们尝试从中国宏观经济角度，构建动态事件驱动策略框架，探索中国宏观经济对港股的影响，构建基于港股大消费指数的宏观择时模型。 2.1宏观数据的选用 在构建动态事件驱动策略框架的过程中，我们首先需要确定使用什么数据去搭建什么事件因子，即去寻找与资产收益率相关的宏观数据，并构建能够刻画它们与资产关系的事件因子。 在数据方面，通过选取，我们将经济、通胀、货币和信用四大类的20余个因子，包括PMI、PPI、M1等数据，纳入测试的范围当中。 图表8：经济、通胀、货币和信用类指标 数据分类指标名称 频率 数据发布时间 制造业PMI 月 当月月末 制造业PMI:MA12 月 当月月末 制造业PMI:新订单 月 当月月末 制造业PMI:新订单:MA12 经济 制造业PMI:新出口订单 月月 当月月末当月月末 工业增加值:当月同比 月 次月月中 产量:发电量:当月值:MA3 月 次月月中 产量:发电量:当月值:MA3:环比 月 次月月中 产量:发电量:当月值:MA3:同比 消费者信心指数 国债利差10Y-1M国债利差10Y-3M 月月 日日 次月月中次月月末当日收盘当日收盘 PPI:同比 月 次月月中 PPI:同比:差值 月 次月月中 PPI-CPI剪刀差 月 次月月中 通胀PMI:原材料价格 月 当月月末 PMI:原材料价格:MA12 月 当月月末 PMI:生产动能 月 当月月末 PMI:生产动能:MA12 月 当月月末 中美国债利差10Y 货币 中美实际利差10Y 日日 当日收盘当日收盘 M1:同比 月 次月月中 中美M2:同比 月 次月月中 M1-M2剪刀差 月 次月月中 新增社融:滚动12个月求和 信用 新增社融:滚动12个月求和:同比 月月 次月月中次月月中 金融机构:中长期贷款余额:当月新增:滚动12M求和 月 次月月中 金融机构:中长期贷款余额:当月新增:滚动12M求和:环比 月 次月月中 金融机构:中长期贷款余额:当月新增:滚动12M求和:同比 月 次月月中 来源：国金证券研究所 挑选好数据后，需要对数据进行预处理操作后才可以进入事件因子的构建阶段，具体流程如图表9所示，我们将在后文对每个步骤进行详细的阐述。 图表9：事件因子构建流程图 来源：国金证券研究所 2.2宏观数据