金融工程月报：港股通大消费择时跟踪，3月防守中进攻，等待击球点的确认

敬请参阅最后一页特别声明 1 根据国金金融工程团队发布的《量化掘基系列之二：量化择时把握港股通大消费板块投资机会》,我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略。根据其中指数择时模块给出的信号，3月份的权益配置观点为中性偏低，配置比例为33.33%，较2月份的100%股票权重有所下行。 2月份配置模型表现一般，月涨跌幅为-11.71%，与港股通大消费指数涨跌幅一致。从历史表现方面来看，从2018年11月至2023年3月，策略年化收益率为15.86%、最大回撤为-11.71%、夏普比率为0.79、收益回撤比为1.35，在大部分维度上表现优于基准。 另外，我们统计了从2018年11月至2023年3月择时策略的逐年表现，可以发现该策略在多数年份都取得了正的超额收益，并且在等比例基准出现回撤的阶段，该策略较好地控制住了下行风险。 中证港股通大消费主题指数能够反映香港大消费主题上市公司的整体状况和走势，因此我们选取中证港股通大消费主题指数作为研究对象。鉴于宏观经济状态是港股消费指数长期驱动因素，我们尝试从中国宏观经济角度，构建动态事件驱动策略框架，探索中国宏观经济对港股的影响，构建基于港股大消费指数的宏观择时模型。 我们用经济，通胀，货币和信用四维度的20余个宏观数据指标，基于数据样本内时间段的收益率胜率指标和开仓波动调整收益率指标数值，筛选出这些宏观数据每期最优的事件因子和最优的数据处理方式，并且从中挑选出了5个对中证港股通大消费主题指数择时效果较好的宏观因子。 在选定了最终使用的宏观指标之后，我们使用这些宏观数据构建的宏观事件因子来搭建择时策略：当大于2/3的因子发出看多信号，则当期该大类因子的信号标记为1；当少于1/3的因子发出看多信号时，则当期大类因子信号标记为0；若当因子发出看多信号的比例处于两个区间之后，则大类因子标记为对应具体的比例。将每期大类因子的得分作为当期的股票仓位信号。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 一、最新配置观点与配置策略表现.................................................................. 3 二、基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费指数择时策略.......................................... 5 2.1 宏观数据的选用.......................................................................... 5 2.2宏观数据的预处理 ........................................................................ 6 2.3 宏观事件因子构建........................................................................ 7 2.4 择时策略构建............................................................................ 8 风险提示........................................................................................ 8 图表目录 图表1： 宏观择时模块最新观点（截至2月28日） .................................................. 3 图表2： 宏观事件因子择时策略表现 ............................................................... 3 图表3： 各细分因子信号展示 ..................................................................... 3 图表4： 宏观事件因子择时策略股票仓位 ........................................................... 4 图表5： 宏观事件因子择时策略净值 ............................................................... 4 图表6： 宏观事件因子择时策略表现 ............................................................... 4 图表7： 宏观事件因子择时策略逐年收益 ........................................................... 5 图表8： 经济、通胀、货币和信用类指标 ........................................................... 5 图表9： 事件因子构建流程图 ..................................................................... 6 图表10： 事件因子的构建 ........................................................................ 7 图表11： 各类衡量指标介绍 ...................................................................... 7 图表12： 最终筛选的宏观因子 .................................................................... 8 图表13： 择时策略仓位确定流程图 ................................................................ 8 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 3 根据国金金融工程团队发布的《量化掘基系列之二：量化择时把握港股通大消费板块投资机会》,我们构建了基于动态宏观事件因子的中证港股通大消费主题指数择时策略。 根据其中指数择时模块给出的信号，3月份的权益配置观点为中性偏低，配置比例为33.33%，较2月份的100%股票权重有所下行。从细分指标来看，本次共有3个指标参与打分，1个指标看多(金融机构:中长期贷款余额_当月新增_滚动12M求和_YoY),2个指标看空(M1、中采制造业PMI_原材料价格)，合成大类因子信号为33.33%。 图表4展示了在回测时间段根据大类因子信号所得到的股票仓位信号时间序列，可以看出择时策略整体的股票平均仓位较低，仅有约40%。 为了能够更好地评价该择时策略，我们以回测期内策略的平均权重作为固定的股票仓位，构建一个等比例基准，并将其作为评估策略的对象。 2月份配置模型表现一般，月涨跌幅为-11.71%，与港股通大消费指数涨跌幅一致。从历史表现方面来看，从2018年11月至2023年3月，策略年化收益率为15.86%、最大回撤为-11.71%、夏普比率为0.79、收益回撤比为1.35，在大部分维度上表现优于基准。 最后，我们统计了从2018年11月至2023年3月择时策略的逐年表现，可以发现该策略在多数年份都取得了正的超额收益，并且在等比例基准出现回撤的阶段，该策略较好地控制住了下行风险。 图表1：宏观择时模块最新观点（截至2月28日） 观察维度 当前信号 上月信号 经济增长 33.33% 100% 股票仓位 33.33% 100% 配置观点 中性偏低 中性偏多 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：宏观事件因子择时策略表现 择时策略 中证港股通大消费 等比例基准 2022-10-31 -6.37% -19.12% -7.67% 2022-11-30 29.11% 29.11% 11.68% 2022-12-31 0.00% 6.27% 2.52% 2023-01-31 0.00% 4.90% 1.96% 2023-02-28 -11.71% -11.71% -4.70% 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：各细分因子信号展示 细分因子 Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 金融机构:中长期贷款余额_当月新增_滚动12M求和_YoY 0 0 0 1 1 M1 1 0 0 1 0 中美国债利差10Y N/A N/A N/A N/A N/A 中采制造业PMI_原材料价格 1 0 0 0 0 新增社融_滚动12个月求和_YoY N/A N/A N/A N/A N/A 来源：Wind，国金证券研究所 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 4 图表4：宏观事件因子择时策略股票仓位 来源：Wind，国金证券研究所 图表5：宏观事件因子择时策略净值 图表6：宏观事件因子择时策略表现 11/2018 - 03/2023 择时策略 中证港股通大消费 等比例基准 年化收益率 15.86% 1.91% 1.85% 年化波动率 19.94% 30.23% 12.13% 最大回撤 -11.71% -59.42% -29.06% 夏普比率 0.79 0.18 0.14 收益回撤比 1.35 0.03 0.06 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所 00.20.40.60.811.22014/122015/012015/022015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/102017/112017/122018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/05择时仓位平均仓位00.511.522.52018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-012022-11-012023-02-01择时策略等比例基准中证港股通大消费 金融工程月报 敬请参阅最后一页特别声明 5 图表7：宏观事件因子择时策略逐年收益 来源：Wind，国金证券研究所 港股容易受到中国宏观、海外货币流动性等多因素的影响，具有很多不确定性，盲目投资往往会带来资金的重大损失，因此投资者应当具备建立中短期择时模型的能力，利用大盘的代表性来找到系统性的机会和规避系统性的风险。 中证港股通大消费主题指数能够反映香港大消费主题上市公司的整体状况和走势，因此我们选取中证港股通大消费主题指数作为研究对象。鉴于宏观经济状态是港股消费指数长期驱动因素，我们尝试从中国宏观经济角度，构建动态事件驱动策略框架，探索中国宏观经济对港股的影响，构建基于港股大消费指数的宏观择时模型。 2.1 宏观数据的选用 在构建动态事件驱动策略框架