转债周报：“双低”占优，关注结构性配置机会

证“双低”占优，关注结构性配置机会 券 研——转债周报（2023年4月24日-2023年4月28日） 究主要观点 报日期: 告 2023年05月03日 转债行业景气度和市场风格。从过去和未来两个维度来看，电力设备 分析师:廖旦 Tel: E-mail:liaodan@shzq.comSAC编号:S0870521110003 相关报告： 《债市窄幅震荡》 ——2023年04月24日 《警惕短期交易拥挤，关注长期配置价值》 ——2023年04月24日 《贯彻新发展理念，构建新发展格局》 ——2023年04月17日 固定收益周报 及新能源、电子、基础化工处于持续增速最快的三个方向；消费者服 务、国防军工、汽车、机械、计算机等预测景气度占优。市场风格维持“双低”占优。 转债一级市场回顾：上周（2023年4月24日-2023年4月28日）公告发行结果的转债有晶能转债和正元转02，发行规模分别为晶能转债 （100.00亿元）和正元转02（3.51亿元）。目前已获得证监会核准待发行可转债的上市公司共有13家，行业主要覆盖医药、机械、基础化工等7个行业。单只转债发行规模最大为九丰能源（10.80亿元），最小为泰坦股份（2.96亿元）。 转债二级市场分析：转债指数上涨，权益指数下跌。分行业看，28个行业中仅有8个行业转债出现不同程度下跌。转债跌幅前五的行业分别为通信、国防军工、电子、农林牧渔和基础化工。可转债周涨幅前十个券主要分布在医药、建筑、计算机等行业。周跌幅前十个券主要分布在国防军工、汽车、电子等行业。目前已公告赎回的可转债有特发转2、汉得转债、万兴转债、嵘泰转债、太极转债和朗新转债。市场已有2只可转债已触发回售条款，另有5只可转债有触发回售条款可能性。修正条款触发进度已达到或超过50%的转债共20只，其中10只修正触发进度已经达到或超过80%，可关注。 投资建议 “双低”占优，关注结构性配置机会。海外方面，美国经济可能加速陷入衰退。2023年第一季度美国实际国内生产总值（GDP）按年率计算增长1.1%，显著低于去年第四季度的2.6%，也低于市场预期的2%。占美国经济总量约70%的消费支出依然是增长主要动力。2023年一季度个人消费支出增长3.7%，高于前一季度1%的增幅，为2021年第三季度以来的最高水平。美联储定于5月2日到3日举行货币政策会议，市场普遍预测美联储为了遏制通胀将宣布继续加息。“经济增速放缓+银行业危机+进一步加息预期”有可能导致美国经济发生衰退。国内方面，政治局会议呵护经济复苏。2023年3月，全国天然气表观消费量338.9亿立方米，同比增长9.3%；全国成品油消费量3359万吨，同比增长23.2%。中共中央政治局4月28日召开会议，强调“恢复和扩大需求”、“持续提振经营主体信心”、“全面深化改革、扩大高水平对外开放”、“要有效防范化解重点领域风险”等，有利于进一步稳固一季度经济增长态势。消费或将迎来一轮复苏。中国旅游研究院预测2023年“五一”假期将有超过2.4亿人次出游，将恢复到2019年的104%。资金流方面，北上资金周净流出65.75亿元，而前一周为净流入3.38亿元。转债配置上，市场风格“双低”仍然占优，建议关注转债价格不高的消费、医药、中特估以及AI等相关板块。 风险提示 宏观经济失速风险；市场价格波动风险；海外通胀超预期风险；政策风险；模型风险 目录 1转债行业景气度和市场风格3 1.1正股行业景气度3 1.2市场风格3 2转债一级市场回顾4 2.1上周可转债上市首日表现4 2.2待上市转债一览5 3转债二级市场分析6 3.1转债市场周表现6 3.2转股溢价率和估值8 3.3转债条款：强赎、回售与修正9 4投资建议12 5风险提示13 图 图1：行业景气度度量3 图2：市场风格模型信号4 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均5 图4：2018年以来中证转债指数表现6 图5：中证转债上周涨跌幅6 图6：可转债行业周涨跌幅7 图7：转股溢价率（%）8 图8：纯债YTM（%）9 表 表1：周可转债发行结果4 表2：已获得证监会核准待发行名单5 表3：周涨幅前十转债7 表4：周跌幅前十转债8 表5：已触发赎回的转债名单（价格单位：元）9 表6：强赎进度过半的转债清单（价格单位：元，进度 条：%）10 表7：已触发或可能即将触发回售的可转债（价格单位：元，进度条：%）11 表8：修正进度过半的转债（价格单位：元，进度条：%）11 1转债行业景气度和市场风格 1.1正股行业景气度 25.00% 消费者服务 电力设备及新能源 20.00% 国防军工 汽车 医药 电子 机械 计算机 基础化工 15.00% 食品饮料传媒 通信 综合金融 轻工制造 纺织服装 商贸零售 10.00% 家电建筑 建材 非银行金融 农林牧渔 交通运输 电力及公用事业 有色金属 银行 房地产 5.00% 钢铁 煤炭 石油石化 0.00% -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00% 过去两年营收增速 未来两年营收复合增速 图1：行业景气度度量 从历史和未来营收成长性识别高景气度行业：电力设备及新能源、电子、基础化工、消费者服务、计算机、汽车、国防军工、机械、计算机等。2023、2023、2025年具有分析师一致预期数据的个股合成未来两年营收预测复合增速，而通过过去两年年报披露的营收构建过去一年营收增速。从过去和未来两个维度来看，电力设备及新能源、电子、基础化工处于持续增速最快的三个方向；消费者服务、国防军工、汽车、机械、计算机等预测景气度占优。 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2市场风格 市场风格总体倾向“双低”策略。双轮驱动、攻守兼备策略中的动态风险溢价模型信号给出倾向于“双低”策略，给予“双低”策略90%的权重。整体而言，市场风格“双低”占优，但边际上较上周下降10%。 图2：市场风格模型信号 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 股票风险溢价动态均值均线-2标准差均值+2标准差动量策略仓位双低策略仓位 资料来源：Wind，上海证券研究所 2转债一级市场回顾 2.1上周可转债上市首日表现 发行结果公 名称 发行规 模(亿网上发行 网上有效 申购户数 网上中 签率 中信一级 表1：周可转债发行结果 上周（2023年4月24日-2023年4月28日）公告发行结果的转债有晶能转债和正元转02，行业分别对应电力设备及新能源和计算机。根据已公布数据来看，晶能转债发行规模更大，为 100.00亿元；正元转02发行规模则为3.51亿元。网上中签率最高为晶能转债（0.0109%），最低为正元转02（0.0007%）。 告日 元) 数量(万元) (户)(％) 电力设备及新能 2023-04-26 晶能转债100.00 108139.70 101955100.0109 源 2023-04-24 正元转023.51 6941.37 0.0007 计算机 资料来源：Wind，上海证券研究所 上周首日收盘价再次持续回落。2022年初以来，可转债发行首日涨幅较为稳定。第17周、21周、27周出现较大涨幅，主要受聚合转债和永吉转债影响。上周可转债上市首日收盘价均值为 119.46元，较上周上市首日收盘价环比下降3.31%。 图3：2022年年初以来可转债上市首日收盘价周平均 均值：上市首日收盘价（元） 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 2481012141618212325272931333537394244464850525456586062646668 资料来源：Wind，上海证券研究所 2.2待上市转债一览 可转债待发行标的行业主要集中于医药、机械、基础化工等行业。截至2023年4月28日，已获得证监会核准待发行可转债 的上市公司共有13家。根据中信一级行业划分，待发行可转债企 业覆盖医药、机械、基础化工等7个行业。从单只债券发行规模来 看，九丰能源的发行规模最大，为10.80亿元；发行规模最小的 泰坦股份为2.96亿元。分行业看，医药行业发行规模最大，共 20.51亿元。 表2：已获得证监会核准待发行名单 公司代码公司名称方案进度证监会核 发行规模中信一级 准公告日 (亿 公告日期 元) 2023/4/26 688799.SH 华纳药厂 证监会核准 2023/4/26 6.91 医药 2023/4/4 300878.SZ 维康药业 证监会核准 2023/4/4 6.80 医药 2023/3/17 300705.SZ 九典制药 证监会核准 2023/3/17 3.60 医药 2023/2/14 300452.SZ 山河药辅 证监会核准 2023/2/14 3.20 医药 2023/4/12 301098.SZ 金埔园林 证监会核准 2023/4/12 5.20 建筑 2023/1/12 002860.SZ 星帅尔 证监会核准 2023/1/12 4.63 家电 2023/4/28 300829.SZ 金丹科技 证监会核准 2023/4/28 7.00 基础化工 2023/4/15 688398.SH 赛特新材 证监会核准 2022/11/12 4.42 基础化工 2023/4/13 300980.SZ 祥源新材 证监会核准 2023/4/13 4.60 基础化工 2023/4/25 300879.SZ 大叶股份 证监会核准 2023/1/19 4.76 机械 2023/3/7 003036.SZ 泰坦股份 证监会核准 2022/11/21 2.96 机械 2023/2/14 300793.SZ 佳禾智能 证监会核准 2023/2/14 10.04 电子 电力及公用事 2022/11/16 605090.SH 九丰能源 证监会核准 2022/11/16 10.80 业 资料来源：Wind，上海证券研究所 3转债二级市场分析 3.1转债市场周表现 转债指数上涨，权益指数下跌。中证转债指数周五收盘价为 408.78点，周涨幅为0.82%。万得全A指数周五收于5052.58点，周跌幅为0.18%。中证国债指数周五收于215.71点，周涨幅为0.30%。 图4：2018年以来中证转债指数表现 中证转债万得全A中证国债 1.8 1.6 1.4 1.2 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 2018/1/22019/1/22020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：中证转债上周涨跌幅 上周涨跌幅 0.82% 0.30% 中证转债 中证国债 -0.18% 万得全A 1.00% 0.80% 0.60% 0.40% 0.20% 0.00% -0.20% -0.40% 资料来源：Wind，上海证券研究所 分行业看，大部分正股与转债涨跌一致。根据中信一级行业统计结果显示，28个行业中通信（-2.89%）、国防军工（-1.92%）、电子（-0.78%）、农林牧渔（-0.45%）、基础化工（- 0.44%）、建材（-0.37%）、石油石化（-0.10%）和机械（- 0.05%）8个行业转债出现不同程度下跌。转债涨幅前五的行业分别为房地产（5.03%）、传媒（4.04%）、消费者服务（3.90%）、交通运输（1.73%）和食品饮料（1.65%）行业。 计算机、家电、轻工制造、煤炭和汽车行业正股与转债涨跌反向。计算机（-2.42%，转债涨幅：1.61%）、家电（-0.24%，转债涨幅：0.53%）、轻工制造（-0.13%，转债涨幅：0.42%）、煤炭（-2.58%，转债涨幅：0.14%）和汽车（-0.02%，转债涨幅： 0.07%）行业表现为转债上涨但正股下跌。 图6：可转债行业周涨跌幅