食品饮料22年报与23Q1业绩总结：稳健收官，复苏延续

证券研究报告2023年5月3日行业：食品饮料增持（维持） 稳健收官，复苏延续 ——食品饮料22年报与23Q1业绩总结 分析师：花小伟SAC编号：S0870522120001 1.业绩总结：食饮子版块业绩分化，酒类与成长性品类增速优异，看好全年板块复苏行情 •2022年食品饮料行业收入9821.4亿元（申万），同比增长7.9%，归母净利润1791.5亿元，同比增长12.67%；2023Q1食品饮料行业收入3001.0亿元，同比增长10.92%，归母净利润719.1亿元，同比增长18.46%。 •白酒板块连续5年保持业绩双位数增长，体现了优异的抗风险能力，是行业的中流砥柱；啤酒板块受益于结构升级和竞争格局改善，连续4年保持了业绩双位数增长。我们持续看好未来白酒啤酒板块的表现。 •预制食品、零食、烘焙等品类作为高成长赛道，也展现出较好的增长趋势，随着产品和渠道不断的创新与下沉，我们认为成长性有望持续。 •乳制品、肉制品、调味品作为成熟品类渗透率提升空间有限，未来终端消费需求的回暖有望带动业绩修复。 图1子版块营收、归母净利润增速一览 申万二级 申万三级 代码 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 白酒Ⅱ(申万) 白酒Ⅲ(申万) 851251.SI 25.53% 16.12% 6.35% 17.90% 15.00% 15.39% 33.39% 17.74% 11.95% 17.74% 20.36% 19.12% 非白酒(申万) 啤酒(申万) 851232.SI 1.89% 3.86% 13.56% 10.62% 7.25% 12.98% -3.91% 53.72% 38.08% 28.09% 12.95% 29.82% 其他酒类(申万) 851233.SI -2.09% -1.56% -20.61% 19.20% -2.87% -1.50% -6.58% 9.86% -26.59% -4.81% -86.08% 27.47% 饮料乳品(申万) 软饮料(申万) 851271.SI 10.83% 6.59% -12.73% 22.72% -0.40% 12.67% 17.06% -26.79% 33.97% 19.02% -11.57% 41.54% 乳品(申万) 851243.SI 11.79% 11.48% 7.56% 15.50% 7.92% 5.53% 14.11% 16.38% -15.11% 42.80% -1.17% 2.13% 调味发酵品Ⅱ(申万) 调味发酵品Ⅲ(申万) 851242.SI 14.11% 14.34% 14.70% 14.66% 12.05% 4.61% 14.14% 18.69% 19.92% 6.30% 4.63% -5.85% 食品加工(申万) 肉制品(申万) 851241.SI 1.61% 26.82% 21.48% -9.52% -4.18% 6.34% 10.47% 12.08% 25.28% -43.46% 44.57% -0.13% 预加工食品(申万) 851246.SI 14.09% 16.17% 16.54% 16.67% 17.14% 19.26% 39.24% 27.73% 95.47% -12.50% 37.27% 41.54% 保健品(申万) 851247.SI 28.78% 11.99% 14.34% 14.70% -2.09% 30.18% -18.65% -84.33% 1001.85 % 2.66% -37.11% 42.63% 休闲食品(申万) 零食(申万) 851281.SI 18.58% 22.28% -5.29% 3.70% -0.57% -12.95% 26.69% 23.80% 116.77% -45.85% -10.00% 24.15% 烘焙食品(申万) 851282.SI 20.88% 13.28% 0.53% 14.67% -1.17% 10.09% 16.43% 10.32% 14.13% -2.14% -28.22% 22.02% •茅台22A/23Q1营收增速16.53%/18.66%，归母净利润增速19.55%/20.59%，业绩超过经营数据预告。2022年，公司逆势增长，坚持“五合营销法”、上线i茅台数字营销平台，业绩再创新高。2023年公司经营目标：一是营业总收入较2022年度增长15%左右;二是基本建设投资71.09亿元。预计茅台将通过提高直营比例、增加非标酒配额、系列酒提价等举措并举实现目标。 •泸州老窖22A/23Q1营收增速21.71%/20.57%，归母净利润增速30.29%/29.10%。公司“双品牌、三品系、大单品”的产品矩阵结构持续完善，费用管控能力强，销售费用率、管理费用率持续下降，业绩延续高增。2023年公司力争实现营业收入同比增长不低于15%，业绩增长确定性强。 •五粮液22A/23Q1营收增速11.72%/13.03%，归母净利润增速14.17%/15.89%，继续保持高质量稳健增长。产品方面，公司加速推新个性化、高价值、稀缺性文化酒产品；项目建设方面，公司全力推进“倍增工程”，力求自2022年起，实现“3年产能倍增、4年产量倍增、5年效益倍增”。公司2023年经营目标：营业总收入继续保持两位数的稳健增长。 图2高端白酒营收、归母净利润增速一览 细分板块 公司简称 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 高端白酒 贵州茅台 26.43% 15.10% 10.29% 11.71% 16.53% 18.66% 30.00% 17.05% 13.33% 12.34% 19.55% 20.59% 五粮液 32.61% 25.20% 14.37% 15.51% 11.72% 13.03% 38.36% 30.02% 14.67% 17.15% 14.17% 15.89% 泸州老窖 25.60% 21.15% 5.28% 23.96% 21.71% 20.57% 36.27% 33.17% 29.38% 32.47% 30.29% 29.10% 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3高端白酒毛利率、净利率增速一览 细分板块 公司简称 综合毛利率（%） 归母净利润率（%） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 高端白酒 贵州茅台 91.14 91.30 91.41 91.54 91.87 92.60 51.37 51.47 52.18 52.47 52.68 55.54 五粮液 73.80 74.46 74.16 75.35 75.42 78.39 35.07 36.37 36.48 37.02 37.81 42.09 泸州老窖 77.53 80.62 83.05 85.70 86.59 88.09 26.89 29.35 35.78 38.45 41.44 48.91 •汾酒22A/23Q1营收增速31.26%/20.44%，归母净利润增速52.36%/29.89%，全国化+高端化实现突破。产品端，青花汾酒系列销售额成功突破百亿，大单品打造成效凸显。渠道端，经销商结构进一步优化，全国可掌控终端数量突破112万家，实现终端动销可视化溯源管理。2023经营计划：力争营业收入较2022年增长20%左右。 •舍得22A/23Q1营收增速21.86%/7.28%，归母净利润增速35.31%/7.34%。2022年，公司坚持“老酒、多品牌矩阵、年轻化、国际化”战略 ，实施老酒“3+6+4”营销策略，业绩略超预期。2023Q1公司增长韧性凸显，合同负债同比增长103.6%，销售收现比同比增长14.1%，预收款表现亮眼。2023年，公司将持续加强品牌建设，坚持“稳价格、控库存、强动销”核心原则，积极扩大产能，加强老酒储备，提升老酒品质，加快向“白酒发展为主、生态酒旅融合、科研高效转化、供应链生态友好”的平台型企业进化。 图4次高端白酒营收、归母净利润增速一览 细分板块 公司简称 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 山西汾酒 55.39% 26.63% 17.76% 42.75% 31.26% 20.44% 55.36% 32.16% 58.85% 72.56% 52.36% 29.89% 次高端 舍得酒业 35.02% 19.79% 2.02% 83.80% 21.86% 7.28% 138.05% 48.61% 14.42% 114.35% 35.31% 7.34% 白酒 酒鬼酒 35.13% 27.38% 20.79% 86.97% 18.63% -42.87% 26.45% 34.50% 64.15% 81.75% 17.38% -42.38% 水井坊 37.62% 25.53% -15.06% 54.10% 0.88% -39.69% 72.72% 42.60% -11.49% 63.96% 1.40% -56.02% 资料来源：Wind，上海证券研究所 图5次高端白酒毛利率、净利率增速一览 细分板块 公司简称 综合毛利率（%） 归母净利润率（%） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 山西汾酒 66.21 71.92 72.15 74.91 75.36 75.56 16.63 17.29 22.27 26.99 31.12 38.11 次高端 舍得酒业 72.63 76.20 75.87 77.81 77.72 78.38 16.86 20.32 22.46 25.57 28.08 28.16 白酒 酒鬼酒 78.83 77.75 78.87 79.97 79.63 81.54 18.76 19.81 26.92 26.17 25.89 31.12 水井坊 81.87 82.87 84.19 84.51 84.49 83.17 20.55 23.35 24.33 25.89 26.02 18.69 •徽酒板块持续受益省内价格带升级+春节消费回补+渠道效率不断提升，古井加速推进全国化进程，提速省外市场，产品结构不断提升。2023年度公司经营计划：计划实现营业收入201亿元，较2022年增长20.26%；计划实现利润总额60亿元，较2022年增长34.21%。 •苏酒板块持续引领地产酒的消费升级，洋河产品端，围绕“产品做精、结构优化、规模做大”的理念，产品矩阵进一步优化，渠道端，省内/省外经销商较去年同比分别增加27/69个，公司积极开拓省外市场。2023年公司经营计划：力争实现营业收入同比增长15%。 图6地产酒营收、归母净利润增速及毛利率、净利率一览 细分板块 公司简称 营业总收入同比增速 归母净利润同比增速 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023Q1 洋河股份 21.30% -4.28% -8.76% 20.14% 18.76% 15.51% 22.45% -9.02% 1.35% 0.34% 24.91% 15.66% 古井贡酒 24.65% 19.93% -1.20% 28.93% 25.95% 24.83% 47.57% 23.73% -11.58% 23.