22年报与23年一季报点评：23Q1业绩高增长，全年景气或延续

核心观点： ——22年报与23年一季报点评 推荐(首次) 事件：4月24日，公司发布2022年年报和2023年一季报。 低基数+B端复苏+预制菜红利，23Q1收入延续高景气度。22年营收为121.8亿元，同比+31.4%；折合22Q4为40.3亿元，同比+26.8%，符合此前业绩快报；23Q1营收为31.9亿元，同比+36.4%。总体看，23Q1收入端延续高景气度，剔除新伍柳并表因素后仍实现高增长，预计主要得益于低基数效应+B端需求复苏+预制菜品类红利释放。分产品看，22Q4面米/肉制品/鱼糜/菜肴/农副/休闲食品收入分别同比+11.9%/+16.3%/+16.9%/+79.3%/+44.2%/-21.9%，23Q1分别同比 +20%/+28.3%/+29.2%/+64.7%/+88.5%/-49.5%，主业实现稳健增长，菜肴/农副高增系子公司新柳伍并表叠加品类渗透率提升所致，休闲食品负增归因于方便面销售下滑。分区域看，22Q4东北/华北/华东/华南/华中/西北/西南/境外收入分别同比+36.3%/42.6%/18.5%/26.4%/29.2%/60.7%/22%/8.7%，23Q1分别同比 +52.1%/66.9%/22.4%/13.5%/60%/107.6%/44%/-18.7%，新兴市场增速领先。分渠道，22Q4经销/商超/特通直营收入同比+28.7%/-0.9%/-68.7%，23Q1经销/商超/直营/新零售/电商同比+40.5%/-2.8%/+32.4%/+42.5%/+288.4%，商超萎缩系高基数+个别商超客户销售下滑。23Q1经销商数量为1872家，环比22Q4增加2%。成本压力缓和+费效率提升，盈利能力同比改善。22Q4/23Q1归母净利率分别为10.2%/11.3%，同比+4.3/2.6pcts，主要得益于成本压力缓和叠加费效率提升。毛利率：22Q4/23Q1分别为23.8%/24.7%，同比+1.3/0.5pct，主要系油脂与鱼糜等价格下降叠加部分产品22年底提价所致。费用率：22Q4/23Q1销售费用率分别为7.1%/7.4%，同比-2.2/-2.9pct，主要得益于公司精细化管理；22Q4/23Q1管理费用率为2.2%/2.8%，同比-1.4/-0.2pct。 需求复苏+预制菜红利，23全年高景气度有望延续。23全年来看，预计公司业绩大概率延续高增趋势，主要得益于：1）随着防疫政策优化叠加宏观政策刺激，餐饮端需求有望复苏；2）疫情期间C端预制菜消费习惯得以培育，因此后疫情时代品类仍有望实现较快增长；3）成本压力结构性缓和，23Q2及之后猪肉、棕榈油等价格有望同比回落，叠加部分产品提价，利润端弹性或延续。 投资建议：预计2023~2025年归母净利润分别为13.94/17.54/21.22亿元，同比 +26.6%/25.8%/21.0%，EPS为4.75/5.98/7.23元，对应PE为32/25/21X，考虑到公司渠道扩张与品类红利，业绩弹性在业内较为稀缺，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：竞争超预期，行业需求下滑，成本压力超预期，食品安全问题等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12182.66 15630.36 19344.13 23416.07 增长率 31.39% 28.30% 23.76% 21.05% 归母净利润（百万元） 1101.03 1394.13 1753.66 2121.58 增长率 61.37% 26.62% 25.79% 20.98% 摊薄EPS(元) 3.75 4.75 5.98 7.23 PE 43.12 31.86 25.33 20.94 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 分析师刘光意 ：021-20252650 ：liuguangyi_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522070002 市场数据2023-04-24 A股收盘价(元)151.44 股票代码603345 A股一年内最高价(元) 173.35 A股一年内最低价(元) 112.49 上证指数 3,275.41 市盈率 41.5 总股本（万股） 29,329 实际流通A股（万股） 29,329 流通A股市值(亿元) 444 相对沪深300表现图 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% 22/4/25 22/7/6 22/9/16 22/11/27 23/2/7 23/4/20 -20% 安井食品沪深300 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 公司点评报告●食品加工 2023年04月24日 23Q1业绩高增长，全年景气或延续 安井食品(603345) www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 附录：公司财务预测表(百万元) 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 12182.66 15630.36 19344.13 23416.07 流动资产 10292.16 11728.00 13227.65 15419.42 营业成本 9507.72 12160.42 15030.39 18147.45 现金 5504.02 5861.61 6121.50 7012.11 营业税金及附加 90.14 105.04 131.85 163.40 应收账款 736.76 880.65 1129.45 1367.54 营业费用 873.00 1120.06 1386.18 1677.98 其它应收款 26.06 30.58 41.50 48.71 管理费用 341.74 438.45 542.62 656.84 预付账款 79.28 128.48 142.06 181.63 财务费用 -75.42 -7.86 -9.65 -10.95 存货 3136.84 4016.90 4982.84 5999.36 资产减值损失 -46.05 -0.34 -0.51 -0.43 其他 809.21 809.78 810.30 810.07 公允价值变动收益 2.32 0.00 0.00 0.00 非流动资产 5901.43 6997.03 8091.07 9185.89 投资净收益 7.73 71.80 102.22 82.05 长期投资 9.50 9.50 9.50 9.50 营业利润 1340.10 1802.47 2266.67 2744.83 固定资产 3343.22 3997.40 4546.56 5148.23 营业外收入 92.72 0.00 0.00 0.00 无形资产 702.94 953.29 1179.90 1418.38 营业外支出 6.01 0.00 0.00 0.00 其他 1845.77 2036.84 2355.11 2609.78 利润总额 1426.81 1802.47 2266.67 2744.83 资产总计 16193.59 18725.03 21318.72 24605.31 所得税 309.31 398.37 496.25 600.87 流动负债 3862.75 4990.09 5813.36 6956.00 净利润 1117.50 1404.10 1770.42 2143.96 短期借款 489.00 489.00 489.00 489.00 少数股东损益 16.47 9.97 16.77 22.38 应付账款 1431.20 2103.26 2431.08 3037.01 归属母公司净利润 1101.03 1394.13 1753.66 2121.58 其他 1942.56 2397.84 2893.28 3429.99 EBITDA 1634.32 1930.15 2371.42 2848.13 非流动负债 431.83 431.83 431.83 431.83 EPS（元） 3.75 4.75 5.98 7.23 长期借款 2.27 2.27 2.27 2.27 其他 429.56 429.56 429.56 429.56 负债合计 4294.58 5421.92 6245.19 7387.82 少数股东权益 219.72 229.70 246.46 268.84 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 归母股东权益 11679.28 13073.41 14827.07 16948.65 经营活动现金流 1407.23 1674.11 1565.49 2208.32 负债和股东权益 16193.59 18725.03 21318.72 24605.31 净利润 1117.50 1404.10 1770.42 2143.96 折旧摊销 357.58 267.99 288.29 278.14 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 财务费用 -23.08 19.66 19.66 19.66 营业收入 31.39% 28.30% 23.76% 21.05% 投资损失 -7.73 -71.80 -102.22 -82.05 营业利润 55.76% 34.50% 25.75% 21.10% 营运资金变动 -101.03 49.10 -416.49 -158.52 归母净利润 61.37% 26.62% 25.79% 20.98% 其它 63.99 5.05 5.82 7.13 毛利率 21.96% 22.20% 22.30% 22.50% 投资活动现金流 -4795.14 -1296.85 -1285.94 -1298.04 净利率 9.04% 8.92% 9.07% 9.06% 资本支出 -1070.02 -1368.65 -1388.15 -1380.09 ROE 9.43% 10.66% 11.83% 12.52% 长期投资 -3733.07 0.00 0.00 0.00 ROIC 8.07% 9.38% 10.45% 11.33% 其他 7.95 71.80 102.22 82.05 资产负债率 26.52% 28.96% 29.29% 30.03% 筹资活动现金流 5421.38 -19.66 -19.66 -19.66 每股收益 3.75 4.75 5.98 7.23 短期借款 232.66 0.00 0.00 0.00 每股经营现金 4.80 5.71 5.34 7.53 长期借款 -138.84 0.00 0.00 0.00 每股净资产 39.82 44.57 50.55 57.79 其他 5327.56 -19.66 -19.66 -19.66 P/E 43.12 31.86 25.33 20.94 现金净增加额 2033.28 357.60 259.89 890.62 P/B 4.07 3.40 3.00 2.62 EV/EBITDA 25.99 20.23 16.36 13.31 PS 3.65 2.84 2.30 1.90 数据来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师简介及承诺 刘光意：经济学硕士，2020年加入民生证券研究院，2022年加入银河证券研究院，重点覆盖非酒类板块（餐饮供应链、调味品、速冻与预制菜、软饮料、乳制品、休闲食品等），擅长通过历史复盘与海外比较视角深度挖掘行业投资价值。 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数（或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数）相对于基准指数（交易所指数或市场中主要的指数）推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：行业指数超越