制造业与服务业分化明显——4月PMI点评

制造业与服务业分化明显——4月PMI点评 研究结论 事件：2023年4月30日国家统计局公布最新中国采购经理指数，4月制造业PMI指数录得49.2%（前值51.9%），非制造业商务活动指数录得56.4%（前值58.2%），综合PMI产出指数录得54.4%（前值57%）。 内需复苏斜率尚不足以支撑生产。4月生产和新订单PMI分别为50.2%、48.8% （前值为54.6%、53.6%，后同），均明显回落，或说明疫后产需回补已告一段落。其中，需求端内需由于3月回补抬高环比基数，降幅较大，外需则是延续前期回落至枯荣线以下，新出口订单PMI为47.6%（50.4%）；生产端主要是受到需求端拖累而非外生冲击，目前国内物流较为畅通，供货商配送时间PMI为50.3% （50.8%）。从行业看，专用设备、电气机械器材等行业产需指数持续位于枯荣线以上，或说明蓄电池等电气设备出口有望维持高增；化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业产需指数均降至枯荣线以下，其中黑色金属冶炼一方面和3月气候回暖推动重大项目建设抬高环比基数有关，另一方面也和大宗商品价格波动有关，4月黑色金属冶炼及压延加工业购进和出厂价格PMI均降至30.0%以下，相关企业生产和补库意愿均较弱。 企业对是否进一步加大投产保持谨慎态度。4月采购量、进口、产成品库存PMI分别为49.1%、48.9%、49.4%（53.5%、50.9%、49.5%），企业去库一方面或和物流效率回升有关，另一方面也说明预期不强，生产经营活动预期PMI为54.7% （55.5%）。 大宗价格冲击冲击上游大型企业。4月大、中、小型企业PMI分别为49.3%、49.2%、49%（53.6%、50.3%、50.4%），大型企业降幅明显更大：（1）受近期 部分大宗商品价格波动等因素影响，大型企业总体、生产、新订单、主要原材料购进价格、出厂价格PMI指数分别较上月下降4.3、7.1、7.5、5.5、5.6个百分点； （2）中、小企业产需均有走弱。中、小企业生产PMI分别为49.8%、50.7% （52.6%、52%）；新订单PMI分别为49.3%、47.6%（51.3%、50.8%），均降至 枯荣线以下。需要注意的是小型企业新出口订单PMI为46.9%（52.1%），降幅较大，或对应劳动密集型产品出口承压；（3）就业压力依然较大。4月从业人员PMI为48.8%（49.7%），其中大、小型企业回落至枯荣线以下，分别为49.1%、 48.5%（50.6%、50.1%）；中型企业稍有回升但幅度有限，为48.5%（47.9%）。 服务业进一步恢复。4月服务业商务活动和新订单指数分别为55.1%、56.4% （56.9%、58.5%），维持较高水平。从行业看，与居民出行和消费密切相关的交通运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数高于60.0%；与生产经营或商务活动密切相关的电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、租赁及商务服务等行业商务活动指数继续位于57.0%以上较高景气区间。 重大项目建设拉动建筑业。4月建筑业商务活动指数为63.9%（65.6%），维持高位。其中土木工程建筑业商务活动指数继续高于70.0%，表明重大工程建设正有序 推进。 当下经济处在动能切换的阶段，一方面是产需快速回补后经济环比修复动能放缓，另一方面是此前疫情抑制的场景正在持续修复。展望后续，我们认为有几个重点： （1）外需转弱对中小企业的影响均已开始显现，5月起出口或面临量价压力，内需 复苏斜率对中小制造业生产经营的重要性将进一步提升；（2）基建项目投资具有一 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2023年05月04日 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001 孙金霞021-63325888*7590 sunjinxia@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860515070001 陈玮chenwei3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860522080003 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 定惯性，当下政府投资仍是经济的重要支撑之一；（3）此前受到疫情抑制的服务业 依然是今年修复弹性最大的领域，后续仍然值得的期待。 风险提示 疫情反弹导致供应链不稳定现象短期内难以快速缓解的风险； 外需回落快于预期。 东方战略观察周报：美对华投资限令、美债违约风险发酵 调休影响下节前商场客流回落——扩大内需周观察 立足中长期，接续稳增长——4月政治局会议前瞻 2023-04-28 2023-04-26 2023-04-25 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：制造业PMI（%）图2：制造业PMI各分项变化（%） 2023/32023/4 60 5450 5340 5230 20 51 50 4910 总体生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 出厂价格 主要原材料购进价格 原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 480 47 46 45 44 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 图3：不同规模制造业企业PMI（%）图4：不同规模制造业企业生产PMI（%） 大型企业中型企业小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 40 60.0 大型企业 中型企业 小型企业 58.0 56.0 54.0 52.0 50.0 48.0 46.0 44.0 42.0 2021/12 2022/1 2022/2 2022/3 2022/4 2022/5 2022/6 2022/7 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 40.0 数据来源：Wind，东方证券研究所数据来源：Wind，东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体 接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。