纺织服装行业2023年度投资策略：看好消费活力重现，布局制造格局优化

证券研究报告|2022年12月01日 核心观点行业研究·行业投资策略 行情回顾：今年下半年“内忧外患”行情迎来拐点。1）行情复盘：1-2月纺服板块走势持平，3-4月疫情趋严，板块大幅回调；5-7月经济复苏预期好转，大盘快速反弹；8-10月疫情再度加重、社零转负致品牌服饰回调，制造板块在出口负增长、欧美衰退预期下走弱；11月至今疫情防控优化预期下品牌服饰反弹，美国通胀降温、国际品牌给予库存去化时间表带动制造板块反弹。2）基本面复盘：近期数据显示，国内纺服零售和出口仍然疲弱，而原材料价格下行和人民币贬值带动优质制造企业基本面修复。 投资主线一：看好服饰消费逐步复苏，首选高景气赛道扩张能力强的品牌。2021年运动鞋服行业3718亿元，CAGR14%，历经行业洗牌、龙头脱颖而出，在消费升级和国家激励政策双重推动下，行业有望保持高景气成长。近期趋势显示，本土龙头品牌积极在新媒体和运动社区扩大影响力，无论是品牌力还是流水增速，实现对国际品牌反超。在未来消费复苏预期下，我们建议首选运动户外、功能性服饰赛道中具备强扩张能力的龙头品牌公司。 投资主线二：顺应产业发展趋势，看好制造能力升级的全球化布局的龙头企业。2021年中国纺织出口占全球份额超过40%，承担全球70%合成纤维生产，产业规模雄踞全球，预计未来三大趋势：1）中国纺织业总体规模保持领先，低附加值产业向东南亚迁移；2）头部企业人才、技术、资本向外输出，海外布局构建新增长曲线；3）本土产业升级是大势所趋，附加值提升具有广阔前景。在产业发展浪潮中，我们看好在景气赛道与头部品牌深度绑定的制造企业，以及在细分赛道凭借差异化实力实现国产替代的隐形冠军。 风险提示：疫情反复、海外高通胀、贸易战风险、汇率与原料价格大幅波动。 投资建议：景气赛道成长性品牌有望率先复苏，布局份额提升的优质制造企业。高景气、库存健康的品牌服饰企业在疫情期间积蓄了较强的反弹动能，未来有望在消费震荡复苏趋势中率先发力，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际、比音勒芬、报喜鸟、波司登、稳健医疗、滔搏。制造企业成本回落盈利修复正在进行，库存去化需求回暖时间渐进，看好有望扩张份额的优质企业，重点推荐华利集团、申洲国际、台华新材、伟星股份、盛泰集团、开润股份。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2022E 2023E 2022E 2023E 02331 李宁 买入 55.7 1468 1.81 2.27 30.8 24.5 02020 安踏体育 买入 82.7 2252 2.97 3.72 27.8 22.2 02313 申洲国际 买入 63.3 956 3.22 3.53 19.7 17.9 01368 特步国际 买入 8.0 211 0.42 0.51 19.0 15.7 03998 波司登 买入 3.5 384 0.22 0.27 15.9 12.9 300979 华利集团 买入 51.3 570 2.83 3.30 18.1 15.5 300888 稳健医疗 买入 68.7 287 3.62 4.42 19.0 15.6 06110 滔搏 买入 4.5 281 0.39 0.39 11.6 11.6 002832 比音勒芬 买入 24.1 138 1.38 1.71 17.4 14.1 002154 报喜鸟 买入 3.9 55 0.36 0.45 10.8 8.6 603055 台华新材 买入 10.3 81 0.41 0.79 25.2 13.1 002003 伟星股份 买入 10.2 103 0.73 0.80 14.0 12.7 605138 盛泰集团 买入 11.6 66 0.79 0.99 14.7 11.7 300577 开润股份 增持 16.1 37 0.38 0.67 42.7 24.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 纺织服饰 超配·维持评级 证券分析师：丁诗洁联系人：关竣尹0755-819813910755-81982834 dingshijie@guosen.com.cnguanjunyin@guosen.com.cnS0980520040004 联系人：刘璨0755-81982887 liucan5@guosen.com.cn 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纺织服装双周报（2222期）-双十一拉动品牌增长，国际品牌指引库存见顶》——2022-11-17 《纺织服装双周报（2221期）-出口增长放缓，双十一拉动重点品牌销售》——2022-11-11 《锦纶行业专题-景气赛道技术突破，推演产业成长机遇》——2022-11-11 《纺织服装海外跟踪系列二十三-阿迪达斯三季度收入增长4%，下调全年业绩指引》——2022-11-11 《纺织服装行业品牌力跟踪月报202210期-李宁设计争议逐步平 息，行业发力冬装营销》——2022-11-03 纺织服装2023年度投资策略 看好消费活力重现，布局制造格局优化 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 行情展望：今年下半年“内忧外患”行情迎来拐点7 行情回顾：国内疫情反复，海外通胀压力渐起，行情持续波动7 品牌渠道：受大环境影响，服装零售承压，运动成长韧性较强10 制造出口：出口压力显现，原材料降价和汇率贬值利好成本端11 主线一：看好服饰消费逐步复苏，首选高景气赛道中具备强扩张能力的品牌13 运动户外：景气长青赛道，本土龙头迎来新机遇13 李宁：领先本土体育品牌，品牌势能驱动高质量份额扩张20 安踏体育：不破不立，主品牌打开二次成长空间23 特步国际：国内第三大运动品牌集团改革成效凸显，分享运动景气成长25 比音勒芬：景气赛道精准卡位，品牌强势持续成长28 报喜鸟：变革重焕新生，哈吉斯景气成长打开空间30 波司登：羽绒服赛道成长性佳，龙头品牌升级焕发新生33 滔搏：疫情下持续优化渠道结构，看好疫后回暖机遇36 稳健医疗：医疗品类渠道快速扩张，消费品高质量发展39 主线二：顺应产业发展趋势，看好制造能力升级的全球化布局的龙头企业42 中国纺织产业雄踞全球，未来产业迁移和结构升级是大势所趋42 华利集团：鞋履制造龙头壁垒深厚，客户份额提升趋势明确46 申洲国际：面料制衣一体化龙头，深度绑定头部品牌持续成长49 台华新材：技术壁垒深厚，先发优势显著，有望引领高端纤维国产替代52 伟星股份：服装辅料国产替代空间巨大，坚持打造智能化、提供一流服务的制造商有望赢得机遇.55 盛泰集团：全产业链制衣集团，稳步提效促高质量成长57 开润股份：疫情影响短期出行需求，箱包龙头潜力较大59 投资建议：景气赛道成长性品牌有望率先复苏，布局份额提升的优质制造企业62 风险提示64 免责声明65 图表目录 图1：A股、港股、美股、台股板块指数年初至今行情走势8 图2：A股/港股/美股/台股大盘与纺织服装相关指数行情表现（截至11月23日）9 图3：A股重点上市公司行情表现（截至11月23日）9 图4：港股重点上市公司行情表现（截至11月23日）10 图5：美股/台股重点上市公司行情表现（截至11月23日）10 图6：限上整体与服装零售额当月同比11 图7：限上整体与服装零售额累计同比11 图8：限上实物商品与穿类商品累计同比11 图9：服装各品类天猫京东当月销售额同比11 图10：美国CPI和服装CPI同比水平12 图11：美国服装库存同比增速和库销比（季调）12 图12：中国与越南纺织服装出口金额当月同比12 图13：盛泽地区喷水喷气织机开机率12 图14：国内与海外棉价趋势13 图15：美元兑人民币汇率走势13 图16：我国居民人均可支配收入快速上升13 图17：国家体育产业总产出规模13 图18：常规体育运动参与率14 图19：马拉松举办场次和参与人数逐年增加14 图20：国内运动鞋服行业市场规模和增速15 图21：中国市场鞋服细分品类占比和5年复合增长速度15 图22：国内户外运动鞋服市场规模及增速15 图23：中国露营经济核心市场规模及增速15 图24：2022年10月25日出台的《户外运动产业发展规划（2022-2025年）》16 图25：中国运动鞋服销量与增长情况16 图26：中国运动鞋服均价与增长情况16 图27：中国市场头部运动品牌分组集中度变化17 图28：中国市场头部运动品牌集中度变化17 图29：中国市场头部运动品牌公司分组集中度变化17 图30：中国市场头部运动品牌公司集中度变化17 图31：2013-2021年国际与本土头部品牌在中国市场份额变化17 图32：2019-2021年中国市场运动品牌季度增长比较18 图33：近5年国际与本土头部品牌百度搜索指数变化趋势18 图34：CBA与NBA在每年赛季的百度指数变化趋势、差值及比值19 图35：虎扑月度贴子总数（个）19 图36：李宁业务概览（2021年）20 图37：李宁品牌升级与产品和渠道的连锁反应21 图38：公司历年收入及净利润21 图39：李宁品牌历年市场份额变化21 图40：安踏集团业务概览23 图41：公司历年收入及净利润24 图42：公司品牌历年市场份额变化24 图43：特步国际业务概览26 图44：特步集团历年收入和净利润27 图45：特步主品牌市场份额变化27 图46：比音勒芬业务概况一图（2021年）28 图47：比音勒芬各级城市基本指标及拓店空间测算总表29 图48：哈吉斯与比音勒芬的零售额测算值对比（亿元）32 图49：比音勒芬和哈吉斯坪效测算（含税，元/月）32 图50：波司登业务板块概览图33 图51：国内羽绒服市场规模和增速34 图52：波司登国内羽绒服行业市占率34 图53：集团持续关闭低效门店，优化渠道结构35 图54：中国与发达国家或地区羽绒服普及率对比35 图55：公司业务概况36 图56：公司门店面积结构37 图57：公司店铺数量及店铺数同比、总面积同比37 图58：公司注册会员数及会员贡献销售比例37 图59：公司业务概况39 图60：高端敷料收入及增速40 图61：收购完成后医疗注册证数量40 图62：2020年全棉时代棉柔巾市占率40 图63：消费品自有电商平台与商超平台增速40 图64：全球纺织业五次迁移和各地区发展历程图42 图65：1963~2021年主要国家或地区纺织品出口市占率43 图66：1963~2021年主要国家或地区成衣出口市占率43 图67：申洲国际占四大品牌客户的采购份额测算46 图68：申洲国际人均产值（万元/人）46 图69：华利集团业务概览46 图70：龙头制造商份额变化（按金额计算）47 图71：华利集团主要客户运动鞋服的市场份额47 图72：2017-2021年华利集团占客户采购份额47 图73：公司主要产品、产能、客户和销售市场占比概览（2021年）49 图74：2021年各公司制衣人均产值对比（万元人民币/人）50 图75：申洲现有客户与潜在客户的采购规模和申洲占比50 图76：台华新材业务概况（2021年）52 图77：淮安1期项目预计2023年产量53 图78：淮安1期项目预计2023年产值及产出净利润53 图79：伟星股份业务一图简介55 图80：盛泰集团业务概况（未标注数据均为2021年的）58 图81：公司主要客户销售占比58 图82：生产车间流水线的智能化设备部件添加58 图83：开润股份业务概况60 表1：运动户外产业相关支持政策14 表2：未来5年李宁市场份额测算与拆分22 表3：李宁盈利预测拆分假设22 表4：李宁盈利预测及市场重要数据23 表5：安踏体育盈利预测拆分25 表6：安踏体育盈利预测及市场重要数据25 表7：特步国际盈利预测假设拆分（金额单位：百万元）27 表8：特步国际盈利预测及市场重要数据28 表9：比音勒芬盈利预测假设条件30 表10：盈利预测和财务指标30 表11：公司品牌介绍31 表12：报喜鸟