固定收益专题：煤价运行偏弱怎么看

证券分析师 固定收益专题 煤价运行偏弱怎么看 徐亮 资格编号：S0120521060004 邮箱：xuliang3＠tebon.com.cn 联系人 相关研究 基金配置系列研究： 《公募基金的信用债投资思路变迁》 《债基在利率上行中的信用债投资思路》 信用利差系列研究： 《当前信用利差分析，兼论信用利差什么情况下会收窄》 《信用利差什么情况下会走阔，信用债该如何配置》 信用债投资策略研究： 《浙江省湖州市城投平台投资策略》 《鄂湘赣区域有哪些城投平台资质在改善》 《江浙皖区域有哪些城投平台资质在改善》 《城投债的性价比分析》 《地产择券：“小而美”房企》 《当前信用债投资应当具有防守性思维》 证券研究报告|固定收益专题 2023年4月28日 研报要点： ★焦煤价格下探幅度加大 近一个月以来，煤价整体有所下行，其中焦煤下行幅度较动力煤更大，以太原2 号焦煤（坑口价，含税）为例，自去年12月16日至23年3月17日横盘在 1380元/吨，3月17日以来价格持续下行，截至4月21日为950元/吨。 我们认为，年初以来，国内外煤炭供应增加，叠加需求兑现程度较差、取暖需求逐渐下降等因素影响，煤价重心下移。焦煤方面，价格下行幅度较动力煤更大，我们认为主要可能的原因是，一方面钢价下行、钢厂利润亏损主动减产，另一方面，动力煤供给宽松、价格下行，导致部分跨界煤回归焦煤供应，焦煤供给增加。 煤炭产量方面，2022年，全国规模以上煤炭企业原煤产量完成45.0亿吨，同比增加3.7亿吨，增长9.0%。2022年全年生产原煤45.0亿吨，同比增长9.0%。 2023年，煤炭将继续发挥兜底保障作用，多省区明确提出了2023年煤炭计划 产量，预计2023年国内原煤产量将继续保持增长。 展望后市，预计随着经济的企稳复苏，动力煤需求有一定支撑，叠加煤企投资煤矿意愿不强，煤价整体下跌幅度有限，上限取决于国内外供给量、地产基建和制造业和夏季干旱程度等因素。焦煤方面，由于地产复苏态势不强，预计二季度钢铁行业产销量相对于一季度保持稳中有升的态势，价格震荡偏弱运行。目前需求面呈现的积极性不明显，但成本端（铁矿石和焦煤）不低，预计二季度钢企盈利能力承压，焦煤需求有下行压力。 综合来看，虽然二季度需求及进口等方面对煤炭行业景气度或有扰动，但目前煤价仍在偏高位，优质主体安全性相对较高，可适当拉长久期或挖掘私募债品种机会；而一年期以内煤炭债可适当下沉，如淮北矿业、临矿集团、榆神能源等。另一方面，永煤事件让市场对包袱较重的煤炭企业担忧较大，警惕社会负担重的煤企。 目前煤炭债收益率整体不高；从个券来看，榆林能源收益率已较低，开滦股份、皖北煤电、冀中能源和平煤股份等债券收益率相对高。主体角度，我们认为平煤股份，淮北矿业，榆林能源可重点关注。 ★4月信用债市场回顾： 4月信用债发行热度下降（环比下降11.73%），总发行量和总偿还量均小幅下降。其中，城投债发行量和偿还量均大幅下降，产业债发行量小幅上升，偿还量小幅下降。交易方面，各类债券交易量均呈下降状态。 风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1.煤炭行业情况4 1.1.年初以来受供给增加、地产不强等因素影响，国内煤炭市场由前期的供需紧平衡向略宽松的方向转化4 1.2.煤炭债一二级表现及到期压力7 2.煤炭债投资策略10 2.1.收益率角度10 2.2.淮北矿业11 2.3.平煤股份13 2.4.榆林能源14 2.5.基金重仓券16 3.信用债4月月报16 3.1.发行情况16 3.1.1.整体发行情况16 3.1.2.信用债发行DCM17 3.1.3.信用债发行明细情况18 3.2.信用债交易18 3.2.1.整体交易情况18 3.2.2.信用债分类交易统计19 风险提示20 信息披露21 图表目录 图1:地产销售情况5 图2：近期高炉开工率走高6 图3：煤炭库存偏高（万吨）6 图4：近期钢价下探6 图5：近期焦煤价格下探6 图6：相对年初，动力煤价小幅下降6 图7：近期纽卡斯尔NEWC动力煤现货价明显下行6 图8：全社会用电量累计值与累计同比（亿千瓦时，%）7 图9：发电量累计值与累计同比（亿千瓦时，%）7 图10:平均发行票面利率同比下降最大的主体（%）7 图11:22年煤炭信用债发行规模TOP10主体(亿元)8 图12：23年以来煤炭信用债主体发行列举(亿元)8 图13:煤炭信用债23年以来成交量TOP20主体9 图14:煤炭存续债主体平均中债估价收益率TOP10(%)9 图15:重点关注主体短期偿债压力（%）9 图16:煤炭主体存续债总额TOP10(亿元;%)10 图17:淮北矿业存续债收益率走势列举（%）12 图18：淮北矿业负债率12 图19：淮北矿业期间费用率12 图20：淮北矿业经营获现能力13 图21：淮北矿业盈利能力13 图22:平煤股份存续债收益率走势列举（%）13 图23：平煤股份负债率14 图24：平煤股份期间费用率14 图25：平煤股份经营获现能力14 图26：平煤股份盈利能力14 图27:20榆林能源MTN001收益率走势（%）15 图28：榆林能源负债率低15 图29：榆林能源期间费用率逐年下降15 图30：榆林能源经营获现能力持续提升15 图31：榆林能源盈利能力15 图32:4月信用债发行热度下降，总发行量和总偿还量均小幅下降17 图33：4月城投债发行量和偿还量均大幅下降17 图34：4月产业债发行量上浮，偿还量下探17 图35:4月DCM变化情况（bp）17 图36:4月各省市（含直辖市）城投债发行情况（亿元）18 图37:4月信用债交易热度小幅下降，各类债券交易量均呈下降状态（统计时间段为4月1 日-4月24日）18 图38：4月各省市城投债交易情况，整体较3月份下降19 图39：4月城投债交易仍集中在地市、区县级（亿元）19 图40：产业债交易期限分布，中短期占比大（亿元）20 图41：产业债交易等级分布，AAA级占比高（亿元）20 图42：城投债交易期限分布，中短期占比大（亿元）20 图43：城投债交易等级分布，各级债券占比较均匀（亿元）20 表格目录 表1：主要煤炭大省22年煤炭产量提升，23年计划产量微增5 表2：煤炭收益率和其他行业对比10 表3：煤炭存续债收益率列举11 表4：煤炭发债企业列举（亿元，%）11 表5：基金重仓能源债列举（亿元）16 1.煤炭行业情况 1.1.年初以来受供给增加、地产不强等因素影响，国内煤炭市场由前期的供需紧平衡向略宽松的方向转化 近一个月以来，煤价整体有所下行，其中焦煤下行幅度较动力煤更大，以太原2号焦煤（坑口价，含税）为例，自去年12月16日至23年3月17日横盘在 1380元/吨，3月17日以来价格持续下行，截至4月21日为950元/吨。 我们认为，年初以来，国内外煤炭供应增加（长协保供增加、进口煤增加），叠加需求兑现程度较差、取暖需求逐渐下降等因素影响，煤价重心下移。焦煤方面，价格下行幅度较动力煤更大，我们认为主要可能的原因是，一方面钢价下行、钢厂利润亏损主动减产，另一方面，动力煤供给宽松、价格下行，导致部分跨界煤回归焦煤供应，焦煤供给增加。 煤炭产量方面，2022年，全国规模以上煤炭企业原煤产量完成45.0亿吨，同比增加3.7亿吨，增长9.0%。 分省份看煤炭产量：据中国煤炭工业协会统计与信息部分析，2022年全国各地区规模以上原煤生产主要呈以下特点：23个产煤省份中，增产省份达到17 个，比上年增加6个；减产省份为6个（去年为12个）。其中，7个省份产量增幅超10%，分别为湖北省（66.4%）、新疆自治区（28.6%）、甘肃省（23.2%）、四川省（15.9%）、黑龙江省（15.8%）、湖南省（11.4%）和内蒙古自治区 （10.1%）；6个产量下降省份分别为福建省（-17.0%）、青海省（-15.6%）、江 西省（-8.3%）、山东省（-6.0%）、贵州省（-4.0%）和安徽省（-0.9%）。2023 年，煤炭将继续发挥兜底保障作用，多省区明确提出了2023年煤炭计划产量， 预计2023年国内原煤产量将继续保持增长，如下文表1所示。 展望后市，预计随着经济的企稳复苏，动力煤需求有一定支撑，叠加煤企投资煤矿意愿不强，煤价整体下跌幅度有限，上限取决于国内外供给量、地产基建和制造业和夏季干旱程度等因素。 焦煤方面，由于地产复苏态势不强，土地成交及新开工维持弱势，我们预计二季度钢铁行业产销量相对于一季度保持稳中有升的态势，价格震荡偏弱运行。 目前需求面呈现的积极性不明显，但成本端（铁矿石和焦煤）不低，预计二季度钢企盈利能力承压，焦煤需求有下行压力。 综合来看，虽然二季度需求及进口等方面对煤炭行业景气度或有扰动，但目前煤价仍在偏高位，优质主体安全性相对较高，可适当拉长久期或挖掘私募债品种机会；而一年期以内煤炭债可适当下沉，如淮北矿业、临矿集团、榆神能源等。另一方面，永煤事件让市场对包袱较重的煤炭企业担忧较大，警惕社会负担重的煤企。 图1:地产销售情况 资料来源：Wind，德邦研究所 表1：主要煤炭大省22年煤炭产量提升，23年计划产量微增 地区 各地煤炭22年产销量及23年计划 山西 2022年山西省规模以上原煤产量13.07亿吨，同比增长8.7%。23年山西将力争全年原煤产量达到13.65亿吨以上。到2025年，煤炭产能稳定在15.6亿吨/年以内、煤炭产量保持在14亿吨/年，煤矿数量900座左右；煤层气抽采量力争达到200亿～250亿立方米；力争新增煤层气探明地质储量5000亿～8000亿立方米、煤炭30亿吨。对部分特殊煤种和稀缺煤种（主焦煤和无烟煤）进行战略储备，战略储备矿产地数量为10处左右。 内蒙古 2022年，全区规模以上工业企业原煤产量创历史新高，达到11.74亿吨，比上年同期增加1.4亿吨，比上年增长10.1%。2022年，11个产煤盟市规模以上工业原煤产量“七升四降”。三大主产区鄂尔多斯市、锡林郭勒盟和呼伦贝尔市原煤年产量均创新高，分别为7.79亿吨、1.35亿吨和1.04亿吨，分别比上年增长11.7%、10.7%和9.6%，合计产量占全区的86.7%，占比较2021年提高1.2个百分点，上拉全区原煤产量累计增速9.7个百分点。2023年在产煤矿总产能稳定在13亿吨以上，煤炭产量达到12.5亿吨左右，保障全国2/3以上省份的用煤需求。 陕西 2022年规模以上工业原煤产量在上年7.00亿吨的基础上又上新高，达到7.46亿吨，同比增长5.4%，增速较上年加快2.7个百分点，月均产量较上年增加382.23万吨，累计拉动全国煤炭增长0.9个百分点，较上年提高0.4个百分点。从企业情况看，2022年我省原煤产量过200万吨企业94家，较上年增加10家，合计产量6.36亿吨，占规模以上原煤产量的85.3%，合计增速为6.3%，拉动我省原煤产量增长5.3个百分点。2023年争取海则滩等4处煤矿开工建设，确保煤炭产量达到7.5亿吨。 山东 2022年1-12月，全省生产原煤8800万吨左右，其中，省属煤炭企业产量6800万吨左右，约占全省年产量的77%。2023年争取煤炭、原油产量分别稳定在8600万吨、2100万吨以上 安徽 2022年1-12月，我省原煤产量达11274万吨，同比增加19.4万吨，增幅0.17%，居全国第6位。全省生产煤矿总产能13016万吨/年，单井产能334万吨/年、居全国第1位。2023年全年煤炭产能13016万吨。 河南 2022年原煤产量9772.83万吨，同比增长4.2%2023年原煤产量预计9500万吨 辽宁 2022年，原煤产量3158.1万吨，同比增长1.3% 河北 2022年1-12月，河北省生产原煤4705.6万吨，同比增长1.4% 新疆 2022年，原煤产量41282.15万吨，同比增长28.6%，增速比上年同期上升10