公司简评报告：安全业务持续高速增长，AI打开新空间

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 傅梦欣 研究助理 fumengxin01@sczq.com.cn 电话：18117835985 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 16.58 一年内最高/最低价（元） 20.85/6.30 市盈率（当前） -45.36 市净率（当前） 3.75 总股本（亿股） 71.45 总市值（亿元） 1,184.70 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  AI大模型产品雏形已现，场景+技术两翼齐飞  手握海量GPT训练数据，类Chatgpt AI能力出众  受疫情影响业绩承压，安全业务持续增长 核心观点 [Table_Summary]  事件：4月22日，三六零公布2022年年报及2023年一季报。2022年，公司全年实现营收95.21亿元，同比减少12.54%；归母净利润-22.04亿元，同比减少344.23%；扣非净利润-18.64亿元，同比减少406.49%。2023年一季度，公司实现营收19.66亿元，同比减少22.17%；归母净利润-1.86亿元，同比减少183.99%；扣非净利润-1.94亿元，同比减少202.03%。公司营收下滑的主要原因主要为互联网业务行业整体下滑，净利润下滑主要是受营收及投资损益等影响。  2022年公司实现毛利率58.80%，同比-3.49pct；净利率-23.46%，同比-31.18pct。公司整体费用率为58.57%，同比+8.53pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.21%、7.56%、34.81%，分别同比+1.70pct、+0.49pct、+6.07pct。  安全业务标杆城市效应明显。2022年，公司通过“云端安全大脑”和“核心安全大脑”对相关产品赋能，共计完成与近 2000 家客户的新签合约，累计客户覆盖超过了90%的中央部委、80%央企、95%大型金融机构和 100%的运营商，并与上百万家中小企业开展了网络安全合作。作为智慧城市安全运营中心建设的最佳实践典范，360重庆合川区安全运营中心“合川模式”已陆续被复制到天津、青岛、鹤壁、苏州、郑州、上海等地。2022年公司完成了苏州、青岛、鹤壁 3 个订单确收，中标洛阳、哈尔滨、佳木斯、上海等多个城市项目，积累了超过 50 个有效商机，业务开拓势头强劲。在数字反诈服务方面，2022 年公司反诈+威胁情报新签合同同比提升58%；反诈和威胁情报订阅产品共计覆盖省级公安厅、市及区县级公安局近百家，此外还涉及军队、政府等几十个非公安行业客户。2022年，“安全及其他”业务实现营收17.91 亿元，同比增长 29.72%，毛利率55.55%，继续保持高速增长势头。  AI领域涉猎早，应用场景丰富。公司的人工智能研究院从2019年开始一直在包括通用大模型在内的人工智能技术上持续性的投入，相关技术应用已有效提升公司内部生产效率，目前以“360 新搜索”为代表的新一代 AI 产品矩阵，包括但不限于360浏览器、数字助理、苏打办公、智能营销等，已经或将陆续面向企业客户开启小范围定向邀约测试，其中“360新搜索”的测试体验得到客户的一致好评。除搜索引擎等应用场景外，AIGC也可辅助数字安全能力的提升。目前，360AI 安全实验室所开发的 AI 框架安全监测平台，已累计发现 Tensorflow、Caffe、PyTorch等主流机器学习框架的漏洞 200 多个，其中提交给谷歌 Tensorflow 的漏洞数 98 个，包括 24 个高危、严重漏洞，在全球各大厂商中排名第一。  投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为108.29/128.65/152.05亿元；归母净利润分别为5.72/13.32/17.01亿元；对应2023-2025年EPS-101225-Apr6-Jul16-Sep27-Nov7-Feb20-Apr三六零沪深300 [Table_Title] 安全业务持续高速增长，AI打开新空间 [Table_ReportDate] 三六零(601360)公司简评报告 | 2023.04.25 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 分别为0.08/0.19/0.24元。维持“买入”评级。  风险提示：互联网业务恢复不及预期、AI应用不及预期、市场竞争加剧的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 币种：人民币 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 95.21 108.29 128.65 152.05 营收增速（%） -12.54 13.74 18.80 18.18 净利润（亿元） -22.04 5.72 13.32 17.01 净利润增速（%） -344.23 125.96 132.90 27.66 EPS(元/股) -0.31 0.08 0.19 0.24 PE -54 207 89 70 资料来源：Wind，首创证券 eWpXuW8ZwVqU6McM9PpNnNsQmPlOnNrMfQpPrM8OmNqNuOsQtNuOnPvN 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图1 三六零2018-2022营业收入（亿元）及增速（右轴） 图2三六零2018-2022归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图3三六零2018-2022毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 131.29128.41116.15108.8695.2119.667.28-2.19-9.55-6.28-12.54-22.17-25-20-15-10-50510020406080100120140营业收入(亿元)同比(%)35.3559.8029.139.02-22.04-1.864.8369.19-51.30-69.02-344.23-183.99-400-300-200-1000100-40-20020406080201820192020202120222023-Q1归母净利润(亿元)同比(%)69.5565.3562.5362.2958.8060.6526.7246.3324.437.72-23.46-9.63-40-20020406080201820192020202120222023-Q1毛利率(%)净利率(%) 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20222023E2024E2025E现金流量表（百万元）20222023E2024E2025E流动资产26380.326896.428931.031580.6经营活动现金流557.31025.91487.11859.5现金22781.823088.424540.226516.3净利润-2203.5572.11332.31700.9应收账款1757.41806.62146.32536.5折旧摊销417.8399.2399.1399.1其它应收款149.9170.5202.6239.4财务费用-493.9-147.6-158.3-172.1预付账款126.4139.3158.2180.7投资损失1293.428.0-72.0-72.0存货538.2593.2673.6769.2营运资金变动1285.4152.9-80.7-75.7其他511.1581.4690.7816.2其它288.713.548.255.9非流动资产12235.512194.712154.012098.5投资活动现金流3746.1-386.4-286.4-271.5长期投资3427.83427.83427.83427.8资本支出-453.9-336.9-336.9-322.0固定资产1418.11441.41459.91454.1长期投资1848.20.00.00.0无形资产2948.92906.02864.12823.2其他2351.8-49.550.550.5其他2304.32304.32304.32304.3筹资活动现金流-1240.4-332.8251.1388.1资产总计38615.839091.141085.043679.0短期借款-3.8-0.70.00.0流动负债5658.65911.36461.77115.3长期借款-0.6-122.50.00.0短期借款0.70.00.00.0其他-631.0-357.392.7216.0应付账款2180.32403.02729.03116.2现金净增加额3063.0306.71451.81976.1其他231.6255.3289.9331.1主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债1279.41279.41279.41279.4成长能力长期借款0.00.00.00.0营业收入-12.5%13.7%18.8%18.2%其他1154.01154.01154.01154.0营业利润-264.6%-119.3%155.3%28.0%负债合计6938.07190.67741.08394.6归属母公司净利润-344.2%-126.0%132.9%27.7%少数股东权益-55.7-47.7-29.3-5.8获利能力归属母公司股东权益31733.531948.233373.335290.2毛利率58.8%60.1%61.8%63.1%负债和股东权益38615.839091.141085.043679.0净利率-23.1%5.3%10.4%11.2%利润表（百万元）20222023E2024E2025EROE-6.9%1.8%4.0%4.8%营业收入9520.810829.512865.415204.5ROIC-11.1%1.0%3.3%4.2%营业成本3922.34322.84909.45605.9偿债能力营业税金及附加78.789.5106.3125.6资产负债率18.0%18.4%18.8%19.2%营业费用2115.02111.72444.42888.9净负债比率0.3%0.0%0.0%0.0%研发费用3313.93248.83795.34561.4管理费用720.2758.1900.61064.3流动比率4.664.554.484.44财务费用-572.9-147.6-158.3-172.1速动比率4.574.454.374.33资产减值损失-649.8-50.00.00.0营运能力公允价值变动收益-52.472.072.072.0总资产周转率0.250.280.310.35投资净收益-1147.2-100.00.00.0应收账款周转率4.716.046.466.45营业利润-1905.6368.1939.81202.5应付账款周转率1.801.861.891.90营业外收入40.926.026.026.0每股指标(元)营业外支出46.616.016.016.0每股收益-0.310.080.190.24利润总额-1911.4378.1949.81212.5每股经营现金0.080.140.210.26所得税322.6-201.9-401.0-511.9每股净资产4.444.474.674.94净利润-2234.0580.01350.71724.4估值比率少数股东损益-30.57.918.423.5P /E-53.8207.188.969.7归属母公司净