公司简评报告：大订单驱动业绩强劲增长，制剂和CGT业务打开成长新曲线

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 王斌 医药行业分析师 SAC执证编号：S0110522030002 wangbin3@sczq.com.cn 电话：86-10-81152644 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 61.74 一年内最高/最低价（元） 107.40/58.73 市盈率（当前） 22.08 市净率（当前） 6.56 总股本（亿股） 5.44 总市值（亿元） 335.94 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  博腾股份：大订单驱动业绩强劲增长，盈利能力持续提升   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2022年半年度业绩， 2022年半年度实现营业收入39.1亿元，同比增长212%；实现归母净利润12.1亿元，同比增长465%；实现扣非归母净利润12.1亿元，同比增长502%。 点评： ⚫ 大订单驱动下业绩实现强劲增长，新业务有序推进。公司克服疫情影响，Q2实现营业收入24.7亿元，同比和环比均实现大幅增长，分别+247%/+71%，业绩大幅增长主要系大订单驱动下核心业务板块原料药CDMO业务的强劲增长。分板块看，原料药CDMO业务实现营业收入38.9亿元（+212%，其中大订单确认收入25.1亿元），制剂CDMO业务实现营业收入898万元（+154%），CGT CDMO业务实现营业收入1127万元（+80%）。预计下半年随着大订单的交付完毕带来的产能释放和疫情影响的减退，核心原料药CDMO业务有望实现进一步增长，同时随着新业务平台逐渐成熟以及年底制剂CDMO和CGT CDMO商业化产能的建设，新业务有望步入快速增长期。 ⚫ 经营效率持续提升，叠加高毛利大订单，利润率水平再创新高。从季度同环比看，Q2毛利率和净利润率分别为54.4%/33.0%，较2021Q2分别+9.4%/+15.3%,较2022Q1分别+5.4%/+8.2%，同环比均实现大幅提升。中间费用率持续优化，2022H1销售/管理/财务费用率分别为2.4%/5.8%/-1.3%，分别同比-1.5%/-3.4%/-1.3%。公司利润率水平再创新高，一方面系Q2高毛利大订单交付量相较Q1大幅增加，另外一方面系公司产能利用率和运营效率的持续提升、产品结构的进一步优化，叠加汇率变动产生的汇兑收益增加，带来公司盈利能力水平的进一步提升。 ⚫ 项目管线持续拓展，人才储备和研发继续发力。2022H1公司已签订单项目数486个（+34%），公司交付项目数276个（-3%），其中临床前及临床一期124个，临床二期项目29个，临床三期项目31个，3个项目处于IND，86个项目处于上市阶段。截至2022H1，公司员工总数达4750人，较2021年底增长26%，较去年同期增长56%，并引入总监级（含）以上的研发技术、管理及BD人员合计33人。公司持续加大研发投入，2022H1研发费用支出2.81亿元（+109%），持续建设“端到端”CDMO服务能力，小分子事业部建立了分子砌块、快速交付、合成大分子三大新服务能力，博腾生物正式推出基因细胞治疗分析检测及咨询服务。BD以及研发能力的持续投入为公司后续增长奠定了良好的基础。 ⚫ 盈利预测：预计2022-2024年，公司营收分别为75.6/76.4/86.5亿元，分别同比增143.4%/1.0%/13.2；归母净利润分别为16.8/17.0/18.7亿-0.4-0.200.20.423-Aug3-Nov14-Jan27-Mar7-Jun18-Aug博腾股份沪深300 [Table_Title] 博腾股份：大订单驱动业绩强劲增长，制剂和CGT业务打开成长新曲线 [Table_ReportDate] 博腾股份(300363)公司简评报告 | 2022.08.22 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 元，分别同比增220.2%/1.1%/10.5%。当前收盘价对应PE分别为25/24/22倍，公司由早期以中间体为主的业务逐渐向原料药、制剂以及CGT业务拓展，所处赛道处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新冠疫情加剧；客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；原材料成本上涨；政策风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（百万元） 3105.1 7558.8 7637.8 8646.9 营收增速（%） 143.4% 1.0% 13.2% 净利润（百万元） 523.9 1677.4 1696.6 1874.2 净利润增速（%） 220.2% 1.1% 10.5% EPS(元/股) 0.96 3.08 3.12 3.44 PE 20.0 19.8 17.9 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 3210.9 6222.0 6286.9 6951.1 经营活动现金流 480.2 563.8 1968.5 1918.6 现金 1216.9 1600.0 1600.0 1600.0 净利润 523.9 1677.4 1696.6 1874.2 应收账款 1035.1 2472.2 2498.0 2828.1 折旧摊销 168.2 227.8 352.3 395.9 其它应收款 66.7 162.5 164.2 185.9 财务费用 26.7 51.0 71.7 26.7 预付账款 32.6 72.6 74.0 85.7 投资损失 12.4 0.0 0.0 0.0 存货 757.4 1669.9 1703.3 1971.9 营运资金变动 -189.6 -1286.9 -0.8 -215.3 其他 99.4 241.9 244.5 276.7 其它 -13.2 49.9 5.5 10.6 非流动资产 3351.1 4616.3 5064.8 5473.0 投资活动现金流 -916.2 -1505.5 -805.5 -805.5 长期投资 377.1 377.1 377.1 377.1 资本支出 -777.0 -1505.0 -805.0 -805.0 固定资产 1748.2 3061.8 3552.6 3697.9 长期投资 90.0 0.0 0.0 0.0 无形资产 411.2 375.1 342.6 313.3 其他 -229.2 -0.5 -0.5 -0.5 其他 345.5 345.5 345.5 345.5 筹资活动现金流 350.2 1324.8 -1163.0 -1113.1 资产总计 6562.0 10838.3 11351.7 12424.1 短期借款 389.7 2082.9 1327.2 580.0 流动负债 2118.6 5070.3 4379.6 4090.6 长期借款 -124.6 -119.8 0.0 0.0 短期借款 389.7 2082.9 1327.2 580.0 其他 180.9 -197.6 -335.5 -339.3 应付账款 596.4 1328.9 1355.5 1569.2 现金净增加额 -85.8 383.1 0.0 0.0 其他 103.8 231.4 236.0 273.2 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 257.4 257.4 257.4 257.4 成长能力 长期借款 24.0 24.0 24.0 24.0 营业收入 49.9% 143.4% 1.0% 13.2% 其他 225.6 225.6 225.6 225.6 营业利润 60.6% 213.7% 1.1% 10.4% 负债合计 2375.9 5327.7 4637.0 4348.0 归属母公司净利润 61.5% 220.2% 1.1% 10.5% 少数股东权益 204.5 49.3 -107.8 -281.2 获利能力 归属母公司股东权益 3981.6 5461.3 6822.5 8357.4 毛利率 41.4% 46.3% 45.8% 44.6% 负债和股东权益 6562.0 10838.3 11351.7 12424.1 净利率 16.9% 22.2% 22.2% 21.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.2% 30.7% 24.9% 22.4% 营业收入 3105.1 7558.8 7637.8 8646.9 ROIC 10.3% 20.8% 20.0% 20.0% 营业成本 1820.8 4057.5 4138.7 4791.2 偿债能力 营业税金及附加 14.1 34.2 34.6 39.1 资产负债率 36.2% 49.2% 40.8% 35.0% 营业费用 97.0 236.2 238.6 270.2 净负债比率 8.1% 19.4% 11.9% 4.9% 研发费用 263.8 642.5 649.2 735.0 流动比率 1.52 1.23 1.44 1.70 管理费用 289.6 703.0 710.3 804.2 速动比率 1.16 0.90 1.05 1.22 财务费用 -1.9 51.0 71.7 26.7 营运能力 资产减值损失 -63.9 -60.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.47 0.70 0.67 0.70 公允价值变动收益 5.6 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 4.32 4.31 3.07 3.25 投资净收益 2.2 0.0 0.0 0.0 应付账款周转率 2.24 2.26 1.66 1.76 营业利润 565.6 1774.4 1794.6 1980.6 每股指标(元) 营业外收入 2.2 2.2 2.2 2.2 每股收益 0.96 3.08 3.12 3.44 营业外支出 19.0 19.0 19.0 19.0 每股经营现金 0.88 1.04 3.62 3.52 利润总额 548.8 1757.6 1777.8 1963.9 每股净资产 7.31 10.03 12.53 15.35 所得税 73.2 235.5 238.2 263.2 估值比率 净利润 475.6 1522.1 1539.6 1700.7 P/E 20.0 19.8 17.9 20.0 少数股东损益 -48.3 -155.3 -157.0 -173.5 P/B 6.15 4.93 4.02 6.15 归属母公司净利润 523.9 1677.4 1696.6 1874.2 EBITDA 718.6 2053.2 2218.7 2403.3 EPS（元） 0.96 3.08 3.12 3.44 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 王斌，医药行业分析师，北京大学药物化学专业博士，曾就职于太平洋证券研究院、开源证券研究所等，具有多年卖方从业经验。作为团队核心成员，于 2019 年获得“卖方分析师水晶球奖” 总榜单第 5 名，公募榜单第 4 名；于 2020 年获得“卖方分