订单承压影响Q1业绩，产能扩张突破发展瓶颈

事件：公司4月27日发布2022年年度报告及2023年一季报，2022年实现营收26.20亿元，同比增长27.53%；归母净利润3.45亿元，同比增长103.04%；扣非净利润3.44亿元，同比增长113.20%。2023年Q1实现营收6.39亿元，同比增长1.61%，环比增长1.44%；归母净利润0.54亿元，同比下降32.60%，环比下降22.83%；扣非净利润0.51亿元，同比下降35.57%，环比下降27.97%。 泛半导体&食品包材业务实现快速发展，订单承压影响Q1业绩：2022年，受益于半导体国产化进程加速，以及乳制品行业和饮料行业的稳健发展，公司泛半导体及食品包材业务实现快速发展，毛利率逐季提升，业绩实现高速增长；同时由于疫情、地缘政治、贸易摩擦等因素，营收增长受到一定负面影响。23年Q1营收增速放缓，业绩承压主要由于生物医药行业投资减少医药类订单减少、中美贸易摩擦导致半导体订单延后和减少，造成客户需求减弱。22年毛利率为29.64%，同比提升4.91pct；净利率为13.17%，同比提升8.28pct。23年Q1毛利率为24.82%，同比下降2.82pct，环比下降7.39pct； 净利率为8.38%，同比下降4.31pct，环比下降2.68pct。费用方面，Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为6.10%/4.07%/3.39%/1.55%，同比变动分别为0.83/0.56/1.04/0.22pct。Q1研发费用为2163.34万元，同比增长46.51%，公司持续增强研发力度，构筑核心竞争力。 半导体设备零部件国产化需求加速，产能扩张突破业务发展瓶颈：根据SEMI数据，2022年全球半导体制造设备出货金额相较于2021年的1026亿美元增长5%，创下1076亿美元的历史新高。当前美国持续加大芯片制裁措施，对部分半导体设备及零部件进行出口管制，半导体设备自主可控需求迫切，零部件国产替代空间广阔。公司半导体业务客户包括国内外知名的半导体设备公司及Fab厂务端，公司产品订单充足，产能是短期内制约半导体业务上升的主要瓶颈。公司“应用于半导体行业超高洁净管阀件生产线技改”可转债募投项目预计到2023年年底全部投资完成，项目投产后泛半导体业务整体产能将达15亿左右。未来气体系统产品将是公司重点攻克的方向，2023年起，公司自有品牌的特气产品已向部分客户批量出货。在国产替代的旺盛需求下，后续随着新增产能逐步落地，公司半导体业务有望突破发展瓶颈。 食品包材市场空间广阔，深度绑定下游大客户：随着对即食食品的需求增加，无菌包装市场正在高速增长。根据Converged Markets发布数据显示，无菌包装市场规模预计将从2017年的399亿美元增长到2025年的768亿美元，2018年到2025年的年均复合增长率为8.5%。公司子公司山东碧海是液态食品领域为数不多的能够同时生产、销售纸铝塑复合液态食品无菌包装纸和无菌纸盒灌装机的企业之一。公司与全球最大的食品制造商雀巢集团已经深度合作，与国内乳制品知名企业三元乳业、完达山乳业、蒙牛、伊利等已成为战略合作伙伴，与康师傅控股的合作也是日益紧密。当前公司包材毛利率在20%左右，位于历史相对低点，主要由于原材料价格上涨，2023年有望持续改善。公司与下游乳企客户深度绑定，有望助力公司食品业务规模持续扩张。 维持“买入”评级：我们看好公司半导体洁净材料加速导入本土晶圆厂以及设备厂，产能扩张突破业务发展瓶颈；食品包材业务深度绑定下游大客户，随着毛利率改善有望实现业绩持续增长。预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.46亿元、6.15亿元、7.67亿元，EPS分别为1.97、2.71、3.38元，PE分别为37X、27X、21X，维持“买入”评级。 风险提示：半导体国产化需求不及预期；客户开拓不及预期；中美贸易摩擦加剧风险；产能扩张不及预期。